原油季报：机构下调原油需求增速 油价反弹空间有限

国信期货研究 Page1 国信期货原油季报 原油机构下调原油需求增速油价反弹空间有限 主要结论 2024年9月22日 独立性申明： 第一部分白糖篇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 9月份，尽管OPEC+推迟恢复增产至12月份，但是对全球原油供应利好效果 有限。欧佩克、美国能源信息署、国际能源信息署均下调2024年全球原油需求增速，国际油价继续下行探底。9月中下旬，随着美联储降息及中东局势升温，国际油价触底回升。 欧佩克9月《石油市场月度报告》表示，2024年全球石油日均需求1.0424 亿桶，同比增加203万桶，比该组织8月份的预测下调8万桶。欧佩克表示，到 2025年，全球石油日均需求将进一步增加174万桶，比上期报告下调4万桶。 美国能源信息署发布的9月《短期能源展望》下调了全球液体燃料需求预测。美 国能源信息署认为，2024年全球液体燃料需求日均1.0308亿桶，同比增加90 万桶，比该组织8月份的预测下调20万桶。预计2025年全球液体燃料日均需求 同比增加150万桶，比8月份的预测下调10万桶。国际能源署发布了9月份《石油市场月度报告》。国际能源署认为，全球石油需求增长继续减缓，2024年上半年全球石油需求日均同比增长80万桶，远低于2023年日均需求同比增长230 万桶，为2020年以来最低同比增长。预计2024年全年全球石油日均需求同比增 长90万桶，2025年全球石油日均需求同比增加95万桶。 美国能源信息署数据显示，截至2024年9月13日当周，包括战略储备在内 的美国原油库存总量7.98119亿桶，比前一周下降98万桶；美国商业原油库存 量4.17513亿桶，比前一周下降163万桶；美国汽油库存总量2.21621亿桶，比 前一周增长6.8万桶；馏分油库存量为1.25148亿桶，比前一周增长12.4万桶。 备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2271.1万桶，减少197.9万桶。 过去的一周，美国石油战略储备3.80606亿桶，增加了65.5万桶。 技术面，9月份美国WTI原油期货价格探底回升，在65-75美元/桶区间运行。美国WTI原油上方72-75美元/桶区间压力较大，四季度WTI原油价格可能继续遇阻回落，维持在60-75美元/桶区间运行。 一、行情回顾 三季度，原油价格持续下跌。7月份，油市消息面偏空，热带风暴引发的供应担忧逐步消退后，高利率引发的需求担忧与美国选情引发的避险情绪加重，并且盖过了美国夏季需求提升及库存去化的利好。8月份原油价格震荡下跌，重心下移。8月初海外股市大幅下跌，美日韩等国家经济衰退预期升温，油价需求预计下滑。中国上半年原油进口下降，进一步刺激油价下跌。此外，美国等多方斡旋，推动加沙停火协议谈判，中东紧张局势降温；对经济及能源需求的担忧情绪持续施压，尤其是美国非农数据下修令趋于平稳的担忧情绪再度深化。在消费旺季逐渐步入尾声之际，地缘局势有所缓和，伊朗和以色列双方迟迟未有下一步行动，美国方面也表态要尽快达成加沙停火协议，油价回吐地缘风险溢价，加剧跌势。9月份，尽管OPEC+推迟恢复增产至12月份，但是对全球原油供应利好效果有限。欧佩克、美国能源信息署、国际能源信息署均下调2024年全球原油需求增速，国际油价继续下行探底。9月中下旬，随着美联储降息及中东局势升温，国际油价触底回升。 图：国内原油主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 二、原油供需情况分析1、全球原油供需 美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00% 之间的水平。这也是4年来，美联储首次降息。此外，根据美联储的预测，今年年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年预计将降至2.9%。宏观方面美联储降息后弱美元的支撑预计有限，经济衰退与需求疲弱的担忧情绪继续施压，但预计幅度有限。美国安全与环境执法局表示，受飓风弗朗辛影响，美国墨西哥湾9月中旬有大约42%的原油生产和53%的天然气生产被关闭。但是美国国家飓风研究中心表示，弗朗辛已从二级飓风减弱为热带低压，在密西西比州中部上空向东北移动,但风速仍达到每小时55公里,并伴随风暴潮。根据联邦数据，墨西哥湾原油产量约占美国国内原油总产量的15%，占天然气产量的2%。最近以色列战机对黎巴嫩南部发动了近一年来最猛烈的袭击，加剧了以色列与黎巴嫩武装组织真主党之间的冲突。以色列军方誓言将继续打击真主党，并称周四的打击行动击中了黎巴嫩南部约100个火箭发射器和其他目标。与此同时，美国和英国呼吁双方保持克制。中东地缘局势再度升级，对原油价格形成一定上行推动。 欧佩克9月《石油市场月度报告》表示，2024年全球石油日均需求1.0424亿桶，同比增加203万桶， 比该组织8月份的预测下调8万桶。欧佩克表示，到2025年，全球石油日均需求将进一步增加174万桶， 比上期报告下调4万桶。美国能源信息署发布的9月《短期能源展望》下调了全球液体燃料需求预测。美 国能源信息署认为，2024年全球液体燃料需求日均1.0308亿桶，同比增加90万桶，比该组织8月份的预 测下调20万桶。预计2025年全球液体燃料日均需求同比增加150万桶，比8月份的预测下调10万桶。 国际能源署发布了9月份《石油市场月度报告》。国际能源署认为，全球石油需求增长继续减缓，2024年上半年全球石油需求日均同比增长80万桶，远低于2023年日均需求同比增长230万桶，为2020年以来 最低同比增长。预计2024年全年全球石油日均需求同比增长90万桶，2025年全球石油日均需求同比增加 95万桶。 图：全球原油供需情况（万桶/日） 数据来源：EIA卓创资讯国信期货 在欧佩克月度报告中，维持了对欧佩克及其减产同盟国（DOC）以外的国家供应增长的预测，这是2024年价格下降的关键因素。报告预计，2024年非DOC地区的石油日均供应将增长120万桶，平均日供应量为5310万桶；2025年日均供应将增长110万桶，日供应量5420万桶。这一增长的大部分将来自美国，预计 美国将在2024年日均增产51万桶石油，并在2025年日均再增产50万桶。欧佩克及其减产同盟国22国8 月份原油日产量4065.5万桶，比7月份日均减少30.4万桶，其中欧佩克12国原油日产量2658.8万桶， 比7月份日均减少19.7万桶；8月份非欧佩克10国原油日产量1406.8万桶，减少10.8万桶。8月份备 受市场关注的利比亚原油日产量87.4万桶，意外增加1.2万桶；伊拉克原油日产量422.8万桶，减少5 万桶；哈萨克斯坦原油日产量145万桶，正好达到配额，比7月份日均减少了11.5万桶。但是，8月份伊 拉克自报的原油日产量只有390.4万桶，已经低于其承诺的目标日产量393万桶。联合石油数据库(JODI) 周四公布的数据显示，沙特阿拉伯7月原油出口降至近一年来最低水平。该国7月石油日均出口为574.1 万桶，为2023年8月以来最低水平。沙特7月原油出口量较6月的每日604.7万桶下降约5.1%。与此同 时，沙特原油日产量从883万桶升至894.1万桶。然而数据显示，沙特炼油厂7月原油日均加工量减少2.6 万桶，至239.7万桶，而直接原油燃烧量增加每日21.1万桶至76.9万桶。 图：OPEC原油产量（万桶/日） 数据来源：卓创资讯国信期货 图：沙特原油产量（万桶/日） 数据来源：WIND国信期货 美国能源信息署数据显示，截至9月13日当周，美国原油日均产量1320万桶，比前周日均产量减少 10万桶，比去年同期日均产量增加30万桶；截至9月13日的四周，美国原油日均产量1327.5万桶，比去年同期高3.3%。今年以来，美国原油日均产量1318.1万桶，比去年同期高6.6%。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至9月13日的一周，美国在线钻探油井数量488座，比前周增加5 座；比去年同期减少27座。 图：美国原油产量（千桶/日） 数据来源：WIND国信期货 图：美国新增原油钻机数 数据来源：WIND国信期货 美国能源信息署数据显示，截至2024年9月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.98119 亿桶，比前一周下降98万桶；美国商业原油库存量4.17513亿桶，比前一周下降163万桶；美国汽油库 存总量2.21621亿桶，比前一周增长6.8万桶；馏分油库存量为1.25148亿桶，比前一周增长12.4万桶。 备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2271.1万桶，减少197.9万桶。过去的一周，美国石油 战略储备3.80606亿桶，增加了65.5万桶。 图：美国原油库存（千桶/日） 数据来源：WIND国信期货 图：美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据 数据来源：WIND国信期货 美国汽油需求和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年9月13日的四周，美 国成品油需求总量平均每天2032.7万桶，比去年同期低2.7%；车用汽油需求四周日均量887.5万桶，比去年同期高1.1%；馏分油需求四周日均数379.4万桶,比去年同期低0.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低1.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均1979.2万桶，比前一周高40.9万桶；其中 美国汽油日需求量877.6万桶，比前一周高29.8万桶；馏分油日均需求量379.8万桶，比前一周日均高 24.0万桶。随着9月初夏季驾驶季节结束的临近，美国炼油厂正准备减产，预计美国需求也将放缓。美国第二大炼油商瓦莱罗能源表示,其14家炼油厂将在第三季度以92%产能运行，瓦莱罗炼油厂第二季度的开工率为94%。 图：美国炼厂开工率 数据来源：WIND国信期货 2、我国原油供需 我国是世界上最大的石油进口国，同时也是世界第二大石油消费国。我国原油消费量有近70%需要通 过国际市场进口。8月份，我国规模以上工业原油产量1783万吨，同比增长2.1%；日均产量57.5万吨。1-8月份，规上工业原油产量14279万吨，同比增长2.1%。原油加工有所下降。8月份，规模以上工业原 油加工量5907万吨，同比下降6.2%；日均加工190.5万吨。1-8月份，规模以上工业原油加工量47253万吨，同比下降1.2%。 图：中国原油月度累计产量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 中国是全球最大的原油进口国，海关总署数据显示，8月份我国进口原油4910万吨，同比下降7%。今年1-8月份我国累计进口原油36691万吨，同比下降3.1%。电动汽车大规模推广应用，减少了国内原油的消费。 图：中国原油月度进口量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 图：中国原油累计进口量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至9月18日，山东地炼一次常减压开工负荷62.02%，较上周上涨0.56个百分点。有4家炼厂处于 全厂停工或部分装置检修期，时间多在30-60天，影响汽、柴油产量共计160万吨左右。具体来看，本周期暂无新检修和新开工的地方炼厂，东营个别炼厂负荷小幅提升，其他炼厂负荷保持稳定。综合影响下，本周期山东地炼一次常减压装置开工负荷较上周小幅提升。未来，海右计划9月恢复开工。其他炼厂装置负荷或保持平稳运行。预计，未来一周，山东地炼一次常减压开工负荷或保持稳定，汽、柴油等产品供应或平稳。 图：INE原油注册仓单 数据来源：INE国信期货 三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点 2021年6-7月份美国原油平均开采成本已经下降至35美元/桶左右，但2021年10月底美国平均开采成本又回升至42美元/桶附近。随着通胀和人力成本上升，2022年美国页岩油开采成本也在增加。据美国能源信息署的数据，2020年6月美国随时