领导层顺利换届，中长期规划清晰

海天味业（603288） 证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 领导层顺利换届，中长期规划清晰2024年09月22日 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25610 24559 27585 30570 33683 同比（%） 2.42 (4.10) 12.32 10.82 10.19 归母净利润（百万元） 6198 5627 6194 6968 7707 同比（%） (7.09) (9.21) 10.09 12.49 10.61 EPS-最新摊薄（元/股） 1.11 1.01 1.11 1.25 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 32.23 35.50 32.25 28.66 25.91 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 股价走势 海天味业沪深300 关键词：#困境反转#市占率上升投资要点 近期公司完成董事会、高管换届：2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人 为核心的新领导层。 新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于1992年/1998年加入公司，三位副总裁均于2006-2008年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届 有望平稳过渡，公司经营有望维稳。 行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四�规划目标稳健。公司交流反馈，2023年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化 等结构性机会突出。公司四�规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。 中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四�规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络 优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。 2024H1公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草 案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司8月 及中秋收入增长稳健，库存环比7月略有回落，整体经营向好。 盈利预测与投资评级：公司四�规划清晰，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分 别为32/29/26x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2023/9/222024/1/212024/5/212024/9/19 市场数据 收盘价(元) 35.92 一年最低/最高价 33.02/42.60 市净率(倍) 7.13 流通A股市值(百万元) 199,736.77 总市值(百万元) 199,736.77 基础数据每股净资产(元,LF) 5.04 资产负债率(%,LF) 18.88 总股本(百万股) 5,560.60 流通A股(百万股) 5,560.60 相关研究 《海天味业(603288)：2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心》 2024-09-01 《海天味业(603288)：2023年年报&2024年一季报点评：23年改革阵痛期，24年期待复苏》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海天味业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,774 38,185 42,799 47,871 营业总收入 24,559 27,585 30,570 33,683 货币资金及交易性金融资产 27,530 34,650 39,000 43,914 营业成本(含金融类) 16,029 17,921 19,830 21,857 经营性应收款项 242 248 275 303 税金及附加 194 248 275 303 存货 2,619 2,884 3,134 3,330 销售费用 1,306 1,628 1,804 1,954 合同资产 0 0 0 0 管理费用 526 657 759 836 其他流动资产 383 403 391 325 研发费用 715 828 917 1,011 非流动资产 7,649 7,358 7,039 6,657 财务费用 (585) (749) (991) (1,137) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 144 166 153 135 固定资产及使用权资产 4,649 4,584 4,345 3,962 投资净收益 17 28 31 34 在建工程 1,460 1,095 821 616 公允价值变动 213 154 163 177 无形资产 857 887 917 947 减值损失 (4) (5) (3) (3) 商誉 210 210 210 210 资产处置收益 (1) 1 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 6,745 7,395 8,319 9,202 其他非流动资产 468 577 740 916 营业外净收支 (6) 1 1 1 资产总计 38,424 45,543 49,838 54,528 利润总额 6,739 7,396 8,320 9,203 流动负债 8,936 9,887 10,816 11,784 减:所得税 1,097 1,183 1,331 1,473 短期借款及一年内到期的非流动负债 394 388 388 388 净利润 5,642 6,213 6,989 7,731 经营性应付款项 1,861 1,892 2,038 2,186 减:少数股东损益 16 19 21 23 合同负债 4,527 4,965 5,503 6,063 归属母公司净利润 5,627 6,194 6,968 7,707 其他流动负债 2,154 2,641 2,887 3,147 非流动负债 454 438 438 438 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.01 1.11 1.25 1.39 长期借款 70 70 70 70 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,930 6,648 7,330 8,066 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 6,856 7,713 8,477 9,289 其他非流动负债 354 338 338 338 负债合计 9,391 10,325 11,255 12,222 毛利率(%) 34.74 35.03 35.13 35.11 归属母公司股东权益 28,531 34,697 38,041 41,741 归母净利率(%) 22.91 22.46 22.79 22.88 少数股东权益 502 521 542 565 所有者权益合计 29,033 35,218 38,583 42,306 收入增长率(%) (4.10) 12.32 10.82 10.19 负债和股东权益 38,424 45,543 49,838 54,528 归母净利润增长率(%) (9.21) 10.09 12.49 10.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,356 7,838 8,617 9,561 每股净资产(元) 5.13 6.24 6.84 7.51 投资活动现金流 (820) (860) (833) (830) 最新发行在外股份（百万股 5,561 5,561 5,561 5,561 筹资活动现金流 (2,851) (60) (3,634) (4,017) ROIC(%) 17.52 17.12 16.47 16.55 现金净增加额 3,689 6,919 4,150 4,714 ROE-摊薄(%) 19.72 17.85 18.32 18.47 折旧和摊销 925 1,065 1,147 1,223 资产负债率(%) 24.44 22.67 22.58 22.41 资本开支 (1,922) (663) (664) (664) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.50 32.25 28.66 25.91 营运资本变动 1,410 661 662 806 P/B（现价） 7.00 5.76 5.25 4.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体