海外市场周报：“类金发女郎”行情或延续

上周全球市场涨多跌少，港股领涨全球主要市场。恒生科技和恒生指数分别上涨6.4%和5.1%；美股三大指数小幅上涨，道指上涨1.6%，纳指上涨1.5%，标普500上涨1.4%；欧洲方面，法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨0.5%和0.1%，英国富时100下跌0.5%；亚太市场方面，日经225指数上涨3.1%，越南VN30指数上涨2.5%，印度SENSEX30上涨2.0%，韩国综合指数上涨0.7%。 美联储降息50bp有其合理性。北京时间9月19日凌晨，美联储召开FOMC议息会议决定降息50bp；点阵图方面，多数官员认为2024年累计降息100bp较为合理，暗示2025年进一步降息100bp。50bp的降息超出了部分市场的预期，但正如我们在FOMC前瞻点评中提到的，从以下角度来看，降息50bp有其合理性：第一，美国的经济数据呈现出通胀转弱、就业不稳的状况，50bp的首降有助于提升软着陆概率；第二，欧央行已经降息2次，此次美联储若降息50bp，或是意图与欧央行的步伐保持一致；第三，当前美联储降息的目标更多是回归中性利率，就此前5.25%-5.5%的基准利率高度来看，降息初始加快一些脚步无可厚非。从鲍威尔讲话中也可以得到验证，其表示联储只是在“适度校准政策立场”，后续没有预先设定的政策路线，将继续在逐次会议上根据经济数据来做出决定。另外，美国大选两党博弈可能也对美联储的决策产生一定影响。 市场表现中性，鲍威尔偏鹰的发言对冲了50bp的降息效果。本次鲍威尔的发言认为就业和通胀目标的风险已经大致平衡；承认通胀的进展，但不认为通胀问题已经解决，为继续保持“数据依赖”做铺垫；承认劳动力市场降温，但认为整体仍然稳固，没有看到失业救济申请或裁员人数增加。发言后，美股和黄金均呈现出冲高回落的趋势，美债收益率和美元指数在短暂下挫后回升。这说明投资者已经消化并接受了50bp只是为了回归中性利率的观点，美联储成功达到“稳定市场”的目的。 在劳动力市场稳固，通胀回落的背景下，市场短期可能会延续“类金发女郎”行情，美股表现或值得期待，受益于美债曲线陡峭化的美股小盘成长或具有更高的弹性。 微观角度显示出美国消费有走弱趋势，联邦快递业绩不及预期。上周联邦快递发布财报，2025财年第一财季利润为8.92亿美元，比分析师预期低24%。同时公司下调未来财年的财务预期，预计每股收益在20至21美元之间，低于预期的20至22美元。联邦快递将业绩不佳归咎于通货膨胀的压力，宏观经济原因导致运输需求下降，客户不再为优先快递支付更高的费用。联邦快递通常被视为经济的风向标，从微观层面可以观察到美国消费的二元分化在加剧，消费整体存在走弱可能。 配置策略：短期来看，“类金发女郎”行情下，建议关注美股，尤其是弹性更高的美股小盘成长。黄金价格在SPDR持仓持续上升的背景下仍有支撑。往后看，在经济“软着陆”的假设下，交易难度或进一步加大，需要等待美国大选等不确定性因子的落地，更明朗的趋势或在11月出现。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：联邦快递股价走势（美元） 图2：SPDR持仓量持续上升 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。