港股策略双周报：美联储预防式降息如何影响港股？

证券研究报告 港股策略双周报— 美联储预防式降息如何影响港股？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年9月22日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 美联储预防式降息下港股如何表现？本次联储降息更类似于2019年的预防式降息，2019年首次降息落地后恒生科技弹性占优，港股中长期呈上行趋势， 且本轮较2019年港股估值相对更低，盈利有所改善，后续或进一步打开国内政策窗口。复盘1990年以来美联储五轮降息周期，首次降息落地后港股大 多时候短期表现占优。考虑到降息背景，本次联储降息更类似2019年的预防式降息，即降息时美国基本面仍保持一定韧性。从2019年降息后港股表现 来看，首次降息落地后恒生科技弹性明显好于恒生指数以及A股，且中长期港股呈上行趋势。此外，本轮降息较2019年而言的不同之处在于，目前港股估值相对更低，且盈利有所改善，叠加后续或进一步打开国内政策窗口，如国内政策后续发力，将更有助于资金回流至港股。 本周港股表现如何？美联储降息落地，港股本周连续上涨，呈普涨行情，恒生科技弹性凸显。本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨5.12%、6.44%、4.72%、5.11%、4.73%，其中恒生科技弹性凸显。行业方面，本周所有恒生行业指数均出现上行，其中原材料业（9.25%）、非必需性消费业（7.16%）、地产建筑业（5.94%）跑赢大盘，电讯业（1.67%）、公用事业（2.04%）涨幅相对较小。 基本面有何变化？海外美联储鸽派降息50bp+鹰派指引，国内8月主要经济增长数据仍疲弱。海外方面，本周美联储鸽派降息50bp，同时鲍威尔发言偏鹰，指向本轮降息为预防式降息。有关后续降息进程，我们认为，目前美国经济退而不衰，基本面维持一定韧性，本次降息仍为预防式降息。我们维持美国经济软着陆的基准假设，预测年内美联储仍将有2次连续降息，共计50bp。国内方面，8月部分生产端、需求端数据仍疲弱。 港股资金面有何变化？本周南向资金净流入规模收窄，主要流向资讯科技业，回购规模有所下降，美联储降息开启背景下，外资和本地资金波动较大，本周均有所流入。本周南向资金净流入规模为60.14亿港元，较上周的125.26亿港元有所收窄，南向资金主要流向资讯科技业，个股主要流向阿里巴巴。本周港股回购规模为55.9亿港元，较上周的116.5亿港元有所下降，其中腾讯、美团回购规模仍处于港股公司前列。在美联储降息开启背景下，本周外 资和本地资金波动较大，均有所流入。市值加权法计算下，本周国际中介机构持股占比变动结束连8周的负增长，转为正增，香港本地中介机构持股占比变动较上周扩大。 综合来看，外围缓和+国内政策窗口或打开+AH溢价仍处于高位，港股短期表现将有较好表现，把握降息受益+互联网+红利三条主线。美联储降息落地，对港股的影响更多在于带来资金流动性增加、国内政策窗口打开等利好，叠加目前AH仍在高位，短期内港股仍有所支撑，后续港股进一步持续上行的关键在于国内政策宽松程度及国内经济动能的恢复，如国内政策后续发力，将有利于更多资金流向港股，为港股反弹提供更多助力；如宽松幅度有限，港股或更多仍为震荡行情。配置建议方面，短期建议关注三大主线：一是对利率敏感的成长板块，如生物科技等；二是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；三是红利板块，由于AH高溢价，港股的股息率较A股仍有较大优势，提醒的是高股息板块在大幅透支状态下出现回撤属正常情况，短期不必过于担忧红利策略拥挤的风险。考虑到央企的高股息率、低估值、稳定盈利等特点，在新一轮央国企改革下，港股市场央企配置价值有望提高。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 2 小专题：美联储预防式降息下港股如何表现？ 1990年以来美联储历次降息周期中，首次降息落地后港股大多时候短期表现占优 港股受美联储政策溢出效应影响较大，恒生指数与美国股市表现相似度较高，首轮降息后短期内港股大多时候表现较好，且在第一至四轮的首次降息后均表现优于美股。具体来看，美联储降息周期开启前，港股通常已抢跑降息预期，末次加息至首次降息期间，港股超半数情况处于上涨行情。同时，除了第五轮受中美贸易摩擦、全球经济放缓、香港“修例”风波等影响而出现首次降息落地后美股及港股短期均下跌的 情形以外，其余轮次中，港股在首次降息落地后的20个交易日内均有较好表现，且在第一、三、四轮中表现均好于美股。 当前环境来看，美国经济整体退而不衰，软着陆仍为基准情形，随着降息周期的开启，港股市场或迎来利好。 图表11990年以来历次首次降息前后美股及港股表现 降息轮次 时间 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 标普500指数 恒生指数 末次加息至首次降息 2.15% 1.38% 2.13% -33.78% 首次降息前20个交易日 4.34% 5.04% 5.96% -34.23% 第一轮 首次降息前5个交易日 0.84% 0.84% 1.63% -23.38% （1989/06- 首次降息前1个交易日 -0.53% 0.63% 0.69% 2.68% 1992/09） 首次降息后1个交易日 1.17% 0.64% 0.84% 3.49% 首次降息后5个交易日 0.62% 0.29% -0.10% 9.56% 首次降息后20个交易日 -2.46% -1.59% -1.11% 9.35% 末次加息至首次降息 25.66% 21.22% 17.77% 27.70% 首次降息前20个交易日 8.09% 4.53% 3.91% -0.06% 第二轮 首次降息前5个交易日 3.52% 2.35% 1.70% 2.46% （1995/07- 首次降息前1个交易日 1.18% 1.06% 1.23% -0.32% 1996/01） 首次降息后1个交易日 1.77% 0.83% 0.43% 2.72% 首次降息后5个交易日 4.33% 1.36% 1.27% 3.90% 首次降息后20个交易日 3.12% 0.80% 0.86% 0.03% 降息轮次 时间 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 标普500指数 恒生指数 第三轮（2001/01-2003/06） 末次加息至首次降息 -29.61% 0.10% -8.08% -3.76% 首次降息前20个交易日 0.04% 3.65% 1.70% 0.21% 首次降息前5个交易日 4.94% 2.37% 2.46% -1.01% 首次降息前1个交易日 14.17% 2.81% 5.01% -1.89% 首次降息后1个交易日 -1.91% -0.30% -1.06% 4.42% 首次降息后5个交易日 -3.54% -3.12% -2.54% 5.80% 首次降息后20个交易日 6.35% 0.35% 1.92% 10.79% 第四轮（2007/09-2008/12） 末次加息至首次降息 21.95% 22.77% 19.40% 54.91% 首次降息前20个交易日 5.70% 4.71% 5.14% 13.80% 首次降息前5个交易日 2.09% 3.24% 3.28% 2.61% 首次降息前1个交易日 2.71% 2.51% 2.92% -0.09% 首次降息后1个交易日 0.56% 0.55% 0.61% 3.98% 首次降息后5个交易日 1.20% 0.29% -0.17% 7.54% 首次降息后20个交易日 4.23% 1.26% 1.23% 17.81% 第五轮（2019/08-2019/10） 末次加息至首次降息 24.24% 16.29% 19.70% 7.58% 首次降息前20个交易日 -0.72% -1.42% -1.41% -4.47% 首次降息前5个交易日 -1.55% -2.05% -1.67% -3.60% 首次降息前1个交易日 -0.79% -1.05% -0.90% -0.76% 首次降息后1个交易日 -1.32% -0.37% -0.73% -2.35% 首次降息后5个交易日 -0.89% -0.77% -0.52% -5.24% 首次降息后20个交易日 -1.70% -0.83% -0.98% -6.76% 资料来源：Wind，平安证券研究所3 小专题：美联储预防式降息下港股如何表现？ 2019年预防式降息：首次降息落地后恒生科技弹性占优，港股中长期呈上行趋势 本次联储降息更类似2019年的预防式降息，即降息时美国基本面仍保持一定韧性。2019年美联储预防式降息前后A股、港股表现复盘如下： –末次加息后首次降息前，2019年1-3月美联储放鸽+国内政策放宽，内外部共振下A股、港股均明显反弹，4月起均有所回落，至首次降息前维持震荡。海外方面，2018年12月美联储加息后，2019年1月31日鲍威尔表示继续加息的可能性降温，释放鸽派信号；国内方面，2019年1月4日央行宣布全面降准、3月5日《政府工作报告》提出增值税大规模减税，内外部共振下2019年1-3月A股、港股均明显反弹。4月15日央行货 币政策委员会一季度例会重提“货币政策总闸门”，A股、港股有所回落，至首次降息前维持震荡。2019年1月1日至7月31日，恒生指数、恒生科技、上证指数、沪深300指数分别累计上涨8.91%、12.48%、17.59%、27.39%。 –降息落地后，A股、港股中长期内呈上行趋势，其中恒生科技上涨弹性明显占优。2019年8月1日美联储首次降息起至2019年12月31日，恒生指数、恒生科技、上证指数、沪深300指数分别累计上涨1.48%、22.69%、4.01%、6.81%，其中恒生科技上涨弹性明显占优。 –降息尾声，由于2020年受疫情影响，A股、港股均快速回落。2020年1月1日至2020年3月16日美联储末次降息，恒生指数、恒生科技、上证指数、沪深300指数分别累计下行18.18%、11.03%、8.55%、9.00%。 –分板块看，排除疫情时期，降息期间（2019年8月1日至2019年12月31日）港股表现分化，原材料业（13.96%）、医疗保健业（13.58%）、工业（13.11%）表现较好，公用事业（-4.24%）、电讯业（-3.66%）、综合企业（-1.47%）、能源业（-0.44%）出现下行。 图表22019年美联储预防式降息前后A股、港股表现 150 140 130 120 110 100 90 2019年1月4 日，央行宣布 全面降准 2019年2月15 日，1月社融 远超预期 2019年3月5日，《政 恒生指数恒生科技上证指数沪深300美国:联邦基金目标利率(%)（右） 2019年11月27日，财政部提前下达万亿专项债额度 2019年4月15日，央行货币政策委员会 2020年2月中旬，各部门发布政策呵护市场 2020年3月新冠疫情全球蔓延 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 802019年1月31日，鲍威尔表示加息可能性降温 70 府工作报告》提出增值税大规模减税 一季度例会重提“货币政策总闸门” 2020年1月23 日，武汉封城 0.50 0.00 2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05 资料来源：Wind，平安证券研究所；注：2018-12-03=100，标灰处为美联储2019年开启的降息周期4 小专题：美联储预防式降息下港股如何表现？2019年VS2024年：本轮降息开启时 港股估值更低、盈利有所改善，且联储50b