固定收益定期报告：比价匹配度下降

998345880 其中交易热度（主要是换手率、机构杠杆）和机构行为（配置盘力度、基金-农商买入量）分位均值回落，利差（市场利差）和比价指标（股债比价、不动产比价）分位均值回升。当前拥挤度较高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、股债比价、消费品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比仍为40% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为仍为8个（占比40%），位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，配置盘力度由中性区间回落至偏冷区间，“基金-农商”买入量由过热区间回落至中性区间，股债比价指标则由中性区间上升至过热区间。 利差和比价类指标分位均值回升。分类别来看，①虽TL/L多空比分位值回升，但受换手率分位值继续回落影响，交易热度分位均值下行1个百分点至34%。②本期机构行为类指标分位值多数回落，其中“基 金-农商”买入量分位值明显下降，使得机构行为分位均值也回落5个百分点至62%。③由于IRS和3MShibor利差明显走低，对应其分位值大幅上升，本期利差分位均值也回升4个百分点至76%。④本期比价指标分位值基本均上升，其中股债比价分位值大幅回升31个百分点，因此比价指标分位均值也上升9个百分点至68%。 短端成交量低迷，换手率继续走低 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，指标数量占比及各指标所处区间较上期均无变化。受30年国债期货做多情绪浓烈影响，TL/L多空比分位值上升11个百分点；而短端国债成交量依然低迷，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落15个百分点。 交易盘相对配置盘力度边际减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续降至50%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比升至38%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落8个百分点至35%，由中性区间回落至偏冷区间；“基金-农商”买入量分位值大幅回落25个百分点至51%，由过热区间回落至中性区间。 宽货币预期下IRS-3MShibor利差走低 由于市场对宽货币预期较高，IRS-3MShibor利差明显走低，对应分位值大幅回升31个百分点，带动本期市场利差均值上升10个百分点至54%。由于3Y国债和政策利率倒挂程度依然较深，对应政策利差分位值仍位于98%高位。总体利差均值回升4个百分点至76%。 权益比价分位值大幅上升 尹睿哲分析师 2024年09月22日 比价匹配度下降 本期微观交易温度计读数持平于56% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20240921 2024-09-21 债市读心术周度跟踪 2024-09-21 9月20日信用债异常成交跟 2024-09-21 踪9月19日信用债异常成交跟 2024-09-20 踪9月18日信用债异常成交跟 2024-09-18 踪 weixue@essence.com.cn 本期比价类指标分位值基本均上升，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，股债比价分位值上升31个百分点至98%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于56%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为40%5 2.1.短端成交量低迷，换手率继续走低5 2.2.交易盘相对配置盘力度边际减弱6 2.3.宽货币预期下IRS-3MShibor利差走低7 2.4.权益比价分位值大幅上升8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于56%5 图2.本周多数指标分位值回落5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为40%5 图4.利差和比价分位均值均回升，%5 图5.短端成交量低迷，1/10Y换手率继续回落6 图6.TL/L多空比分位值继续回升11个百分点6 图7.本期配置盘力度回落至偏冷区间7 图8.“基金-农商”买入量分位值大幅回落25个百分点7 图9.市场利差均值回升10个百分点至54%8 图10.股债比价分位值大幅回升31个百分点8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数持平于56% “国投证券固收-债市微观交易温度计”持平于56%。其中交易热度（主要是换手率、机构杠杆）和机构行为（配置盘力度、基金-农商买入量）分位均值回落，利差（市场利差）和比价指标（股债比价、不动产比价）分位均值回升。当前拥挤度较高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、股债比价、消费品比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 0.77 49% 50% -1% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.16 73% 88% -15% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 0.99 17.34 53%6% 43%3% 11%3% 日频日频 机构杠杆 % 83.55 17% 20% -3% 日频 长期国债成交占比 % 62.36 9% 55% -46% 月频 基金久期 年 3.05 94% 96% -2% 周频 基金分歧度 / 0.59 2% 2% 0% 周频 基金超长债买入量 % 4.06 94% 96% -2% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 13.79 0.93 27%100% 82%100% -55%0% 月频日频 配置盘力度 % 0.11 35% 43% -8% 周频 上市公司理财买入量 亿 8410 94% 96% -2% 日频 基金-农商买入量 % 83.52 51% 76% -25% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.22 54% 44% 10% 日频 度汇总 政策利差 % -0.20 98% 99% -1% 日频 股债比价 % 22.00 98% 66% 31% 日频 比价匹配 商品比价 % 11.60 53% 53% 1% 日频 度汇总 不动产比价 % 0.00 29% 27% 2% 月频 消费品比价 % 9.00 91% 91% 0% 月频 交易热度汇总 / / 34% 35% -1% / 机构行为汇总 / / 62% 67% -5% / 利差拥挤度汇总 / / 76% 72% 4% / 比价匹配度汇总 / / 68% 59% 9% / 全部指标汇总 / / 56% 56% 0% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于56%图2.本周多数指标分位值回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期基金分歧度 基金超长债买入量债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为40% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为40%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为仍为8个（占比40%），位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，配置盘力度由中性区间回落至偏冷区间，“基金-农商”买入量由过热区间回落至中性区间，股债比价指标则由中性区间上升至过热区间。 利差和比价类指标分位均值回升。分类别来看，①虽TL/L多空比分位值回升，但受换手率分位值继续回落影响，交易热度分位均值下行1个百分点至34%。②本期机构行为类指标分位值多数回落，其中“基金-农商”买入量分位值明显下降，使得机构行为分位均值也回落5个百分点至62%。③由于IRS和3MShibor利差明显走低，对应其分位值大幅上升，本期利差分位均值也回升4个百分点至76%。④本期比价指标分位值基本均上升，其中股债比价分位值大幅回升31个百分点，因此比价指标分位均值也上升9个百分点至68%。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为40%图4.利差和比价分位均值均回升，% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差拥挤度比价匹配度 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.短端成交量低迷，换手率继续走低 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，指标数量占比及各指标所处区间较上期均无变化。受30年国债期货做多情绪浓烈影响，TL/L 多空比分位值上升11个百分点；而短端国债成交量依然低迷，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落15个百分点。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30/10Y国债换手率再度下行0.05个百分点至0.77，其分位值读小幅回落1个百分点至49%。 ②1/10Y国债换手率（过热）：由于短端成交量依然低迷，本期1/10Y国债换手率继续下降至0.12，其分位值大幅回落15个百分点至73%。 ③TL/L多空比（中性）：本期30年国债期货做多情绪依然浓烈，对应TL/L多空比较上期上升至0.99，对应过去一年分位值也大幅上升11个百分点至53%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率继续回升0.7个百分点至17.3%，过去一年分位值读数上升3个百分点至6%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回落至83.6%，过去一年分位值也走低3个百分点至17%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 图5.短端成交量低迷，1/10Y换手率继续回落图6.TL/L多空比分位值继续回升11个百分点 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心