镍
- 多空势力趋向均衡，镍价窄幅震荡运行。
- 供应：高产能限制上方高度，开工率边际有所下调，成本与消息下方支撑。1-8月产量累计同比增长36%，高于需求增速。预计第四季度运行产能11.4万吨（同/环比+57%/+11%），需求缺乏消化能力，过剩预期约1.6万吨，或给予镍价上方压力。部分小厂减产，全行业开工率降低至80%左右，供需再平衡仍需更多减产。成本曲线估值下方空间有限，镍矿供应集中于印尼，对政策风险敏感，俄镍反制裁风险削弱空方信心。
- 需求：需求表现平淡。1-7月合金镍需求增速-2%，精炼镍表需增速+3%，增量有限。镍价前期估值不高，下游存在逢低备货操作。原生镍需求不锈钢表现平淡，旺季依旧平淡；新能源车终端受以旧换新政策支撑，同比增速约30%，但电池降库压力、三元结构性偏弱，高镍系占比下滑，硫酸镍需求增速有限。
- 供需平衡：基本面偏弱压制，但镍价估值不高，镍矿供应集中，对印尼政策风险敏感，俄镍反制裁消息增加不确定性。单边比较纠结，镍价或窄幅震荡运行。
- 库存：中国精炼镍社会库存增加225吨至35315吨，仓单库存增加1859吨至20946吨；现货库存减少1634吨至10469吨，保税区库存持平至3900吨。LME镍库存增加774吨至124134吨。
不锈钢
- 短期负反馈施压，能否修复需看供应。
- 供应：原料成本稍有让利，9月排产327.1万吨仍偏高，同/环比+3%/+1%，累计同比+8%，高于需求增速。钢厂利润低迷施压镍铁，平均成本下移至1.36万元/吨左右。印尼镍矿溢价短期坚挺，边际小幅下降1至22美金/湿吨。若中期镍矿溢价未大幅崩塌，且10月不锈钢排产明显下滑，钢价可能小幅修复。短期高供应施压钢价，中期供应变化或决定钢价能否企稳或修复。
- 需求：现实需求亮点缺乏，库存消化不及预期。假期下游备货行为清淡，库存增加。金九银十旺季需求不及预期，地产竣工面积负增长拖累地产后周期需求，现货成交以刚需和低价资源为主，对高库存的消化能力偏弱。
- 供需平衡：预计钢价短期或延续低位震荡，需求平稳，对库存消化能力弱，中期能否修复的条件在于供应侧，核心关注印尼镍矿溢价变化及下周钢厂10月排产数据。
- 库存：本周库存高位小幅增加，社会库存1031324吨，周环比增0.68%。其中，冷轧不锈钢库存673038吨，周环比增0.88%。
