镍：多空势力趋向均衡，镍价窄幅震荡运行 不锈钢：短期负反馈施压，能否修复需看供应

期货研究 二〇 二2024年09月22日 四年度 镍：多空势力趋向均衡，镍价窄幅震荡运行 不锈钢：短期负反馈施压，能否修复需看供应 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：多空势力趋向均衡，镍价窄幅震荡运行 究 所供应：高产能限制上方高度，开工率边际有所下调，成本与消息下方支撑。1-8月产量累计同比增长 36%，高于需求增速。预计第四季度运行产能11.4万吨（同/环比+57%/+11%），而需求缺乏消化能力，我 们的过剩预期约1.6万吨，或给予镍价上方压力。现实面已有动态调整，部分小厂有所减产，全行业开工率降低至80%左右，不过，供需再平衡仍需看到更多的减产。但是，就成本曲线估值而言，镍价下方空间难言广阔，同时镍矿供应集中于印尼，对政策风险敏感度较高，叠加俄镍反制裁的风险，或削弱空方信心。 需求：需求表现比较平淡。根据钢联，1-7月合金镍需求增速-2%，精炼镍表需增速+3%，增量有限，难以消化供应增量。不过，镍价前期估值不高，叠加假期临近，下游存在一定的逢低备货操作。就原生镍需求看，不锈钢表现平平无奇，旺季表现依旧平淡；虽然新能源车终端受到以旧换新政策支撑，同比增速约30%左右，但是电池降库压力、三元结构性偏弱，叠加高镍系占比下滑，导致硫酸镍需求增速亦有限。 供需平衡：镍基本面偏弱压制，但是镍价估值并不高，且镍矿供应集中，对印尼政策风险敏感度高，同时俄镍反制裁消息等增加不确定性。单边比较纠结，镍价或窄幅震荡运行。回顾短期供需，需求增速有限，下游存在一定逢低采购动作，供应端产能过剩，但是开工率边际下调，本周库存呈现小幅累库。根据钢联，中国精炼镍社会库存增加225吨至35315吨。其中，仓单库存增加1859吨至20946吨；现货库存 减少1634吨至10469吨，保税区库存持平至3900吨。LME镍库存增加774吨至124134吨。不锈钢：短期负反馈施压，能否修复需看供应 供应：原料成本稍有让利，供应变化决定方向。9月排产327.1万吨仍然偏高，同/环比+3%/+1%，累计同比+8%，高于需求增速。钢厂利润低迷施压镍铁，平均成本下移至1.36万元/吨左右。印尼镍矿溢价 短期仍然坚挺，边际小幅下降1至22美金/湿吨。若中期镍矿溢价未大幅崩塌，且10月不锈钢排产明显下滑，则钢价可能小幅修复。短期高供应施压钢价，中期供应变化或决定钢价能否企稳或出现修复。 需求：现实需求亮点缺乏，库存消化不及预期。受假期期间的影响，下游备货行为清淡，库存有一定增加。金九银十旺季需求不及预期，地产竣工面积负增长对地产后周期需求形成拖累，现货成交以刚需和低价资源为主，对高库存的消化能力偏弱，需求侧削弱了钢价的弹性。 供需平衡：预计钢价短期或延续低位震荡，需求表现平稳，对库存消化能力偏弱，中期能否修复的条 件将在于供应侧，核心关注点在于印尼镍矿溢价变化，以及下周市场发布的钢厂10月排产数据。根据钢联库存统计，本周库存高位小幅增加，社会库存1031324吨，周环比增0.68%。其中，冷轧不锈钢库存673038吨，周环比增0.88%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 125,350 -570 1,240 1,430 -6,200 -10,050 不锈钢主力（收盘价） 13,365 -95 15 -100 -460 -610 沪镍主力（成交量） 118,038 -11,144 -8,300 -31,283 2,110 -59,818 不锈钢主力（成交量） 117,163 -3,712 15,019 8,179 -26,004 -63,845 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 125,225 1,175 1,525 1,475 -5,125 -9,750 俄镍升贴水 -150 50 100 50 0 -150 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 -200 近月合约对连一合约价差 -340 -30 170 200 -110 210 买近月抛连一合约的跨期套利成本 195 3 -18 -21 7 -33 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 979 -1 -4 -19 -25 1 镍板-高镍铁价差 273 13 19 34 -27 -98 镍板进口利润 -5,633 -432 -455 -1,084 -69 2,240 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 54 0 0 -2 0 9 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,625 0 -50 -150 -300 -375 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,200 0 0 -100 -250 -250 304/No.1卷(无锡) 12,950 -100 -100 -275 -450 -400 304/2B-SS 835 95 -15 0 210 360 NI/SS 9.38 0.02 0.08 0.18 -0.14 -0.31 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,500 0 0 -100 -100 -500 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,910 -10 -25 -310 60 -2,340 硫酸镍溢价 361 -269 -361 -635 1,188 -195 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分