公司事件点评报告：打造极致供应链，全面优化战略布局

证券 研 究2024年09月22日 1 报打造极致供应链，全面优化战略布局 1—海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 %买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-20 当前股价（元） 35.92 总市值（亿元）1997 总股本（百万股）5561 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 5561 33.34-42.17 384.61 市场表现 (%)海天味业沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《海天味业（603288）：渠道调整成效显现，员工持股彰显信心》2024-09-01 2、《海天味业（603288）：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进》2024-05-01 3、《海天味业（603288）：业绩持续修复，改革效果初显》2023-10-31 相关研究 公司研究 2024年9月19日，海天味业发布2024年-2028年员工持股 计划，举办2024年第一次临时股东代表大会。 投资要点 ▌员工持股计划落地，提高团队积极性 公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金 18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 ▌寻求行业结构性机会，全面优化战略布局 调味品行业由中高增长进入中低增长，呈现出明显韧性，在挤压式增长下，长尾品牌持续出清，未来需要抓住行业结构性机会，在健康化、复合调味品等方面挖掘细分机会。在战略层面，公司在营销端适应碎片化场景，开拓线上、礼赠需求，从管理层到基础员工发力让用户超预期，做过去不想做/不敢做/不愿做的动作，同时在扩产进程上保持谨慎，后续努力将把规模优势变为制造优势，网络优势转化为用户优势，打造极致供应链能力。渠道端来看，公司持续出清操盘能力较弱的经销商，利用数字化手段赋能经销商下沉市场运营门店，积累用户资源，推动团队裂变，经销商盈利能力持续提升，同时在餐饮行业承压下，公司借助成本领先优势，推进餐饮渠道稳定增长，渠道优势持续夯实。产品端来看，公司持续构造酱油、耗油、黄豆酱之外的第四/五/六品类，推动醋、料酒品类发展，拓展健康化、差异化品类，基调赋能复调发展。 ▌盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据年报目标及员工持股计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.34（前值为1.12/1.21/1.30）元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 24,559 27,510 30,188 32,823 增长率（%） -4.1% 12.0% 9.7% 8.7% 归母净利润（百万元） 5,627 6,234 6,850 7,477 增长率（%） -9.2% 10.8% 9.9% 9.2% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.12 1.23 1.34 ROE（%） 19.4% 19.7% 19.8% 19.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 24,559 27,510 30,188 32,823 现金及现金等价物 21,689 24,230 27,161 30,726 营业成本 16,029 17,909 19,588 21,263 应收款 391 438 481 523 营业税金及附加 194 226 242 256 存货 2,619 2,832 2,988 3,125 销售费用 1,306 1,486 1,660 1,805 其他流动资产 6,075 6,689 7,113 7,336 管理费用 526 578 604 624 流动资产合计 30,774 34,188 37,742 41,710 财务费用 -585 -655 -733 -830 非流动资产: 研发费用 715 801 879 956 金融类资产 5,841 6,441 6,841 7,041 费用合计 1,962 2,210 2,411 2,555 固定资产 4,609 5,178 5,183 4,978 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 1,460 584 234 93 公允价值变动 213 150 120 100 无形资产 857 814 771 731 投资收益 17 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 6,745 7,450 8,177 8,917 其他非流动资产 723 723 723 723 加:营业外收入 10 10 8 6 非流动资产合计 7,649 7,299 6,911 6,525 减:营业外支出 16 6 5 4 资产总计 38,424 41,487 44,653 48,235 利润总额 6,739 7,454 8,180 8,919 流动负债: 所得税费用 1,097 1,208 1,317 1,427 短期借款 363 463 523 563 净利润 5,642 6,247 6,863 7,492 应付账款、票据 1,861 1,987 2,119 2,240 少数股东损益 16 12 14 15 其他流动负债 2,185 2,185 2,185 2,185 归母净利润 5,627 6,234 6,850 7,477 流动负债合计 8,936 9,308 9,541 9,934 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.1% 12.0% 9.7% 8.7% 归母净利润增长率 -9.2% 10.8% 9.9% 9.2% 盈利能力毛利率 34.7% 34.9% 35.1% 35.2% 四项费用/营收 8.0% 8.0% 8.0% 7.8% 净利率 23.0% 22.7% 22.7% 22.8% ROE 19.4% 19.7% 19.8% 19.8% 偿债能力资产负债率 24.4% 23.7% 22.6% 21.7% 净利润 5642 6247 6863 7492 营运能力 少数股东权益 16 12 14 15 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 902 350 386 384 应收账款周转率 62.8 62.8 62.8 62.8 公允价值变动 213 150 120 100 存货周转率 6.1 6.4 6.6 6.9 营运资金变动 583 -2 -50 151 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7356 6758 7333 8142 EPS 1.01 1.12 1.23 1.34 投资活动现金净流量 -820 -293 -55 146 P/E 35.5 32.0 29.2 26.7 筹资活动现金净流量 -3995 -3455 -3871 -4263 P/S 8.1 7.3 6.6 6.1 现金流量净额 2,540 3,010 3,408 4,024 P/B 7.0 6.4 5.9 5.4 非流动负债:长期借款 70 120 150 170 其他非流动负债 384 384 384 384 非流动负债合计 454 504 534 554 负债合计 9,391 9,812 10,075 10,488 所有者权益股本 5,561 5,561 5,561 5,561 股东权益 29,033 31,675 34,578 37,746 负债和所有者权益 38,424 41,487 44,653 48,235 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或