中报点评：产品涨价推动上半年业绩增长，OEM业务前景可观

核心观点与关键数据

• 业绩表现：赞宇科技2024年上半年实现营业收入46.24亿元，同比下滑4.20%；归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长105.81%；扣非净利润0.66亿元，同比增长172.33%；基本每股收益0.21元。
• 业绩驱动因素：产品价格上涨及汇兑收益推动业绩大幅增长。主要原材料价格（棕榈油、脂肪醇）上涨带动产品价格及利润增长；新增产能释放和精细化管理实现降本增效。
• 业务结构：
  • 表面活性剂（含洗护用品）营业收入19.13亿元，同比增长26.23%，毛利率4.85%，同比降低1.51个百分点。
  • 油脂化学品营业收入26.25亿元，同比降低13.69%，毛利率7.85%，同比提升1.6个百分点。
  • 综合毛利率6.92%，同比提升0.89个百分点；净利率1.98%，同比提升1.06个百分点，主要受益于毛利率提升和汇兑损益改善。

行业与公司分析

• 表面活性剂行业：下游需求稳定，国民卫生意识提升及旅游酒店业消费带动行业增长；行业集中度提高，公司（AES、LAS、AOS）产销量国内第一，龙头地位稳固。下半年原材料价格上涨（脂肪醇）有望支撑业绩。
• 洗护用品OEM业务：公司布局高水准OEM/ODM业务，提供一站式供应链服务，行业分散，公司一体化模式优势明显。江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山项目陆续投产，但产能爬坡期导致OEM业务暂未盈利（河南项目上半年亏损2296万元），未来有望成为利润增长点。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2024、2025年EPS分别为0.44元和0.52元，对应PE分别为18.10倍和15.35倍。
• 投资评级：公司估值合理，结合新业务前景，给予“增持”评级。