股票期权激励草案发布，彰显长期发展信心

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月19日 股票期权激励草案发布，彰显长期发展信心 洽洽食品(002557) 评级： 买入 股票代码： 002557 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 37.48/23.67 目标价格： 总市值(亿) 138.41 最新收盘价： 27.30 自由流通市值(亿) 138.41 自由流通股数(百万) 507.00 事件概述 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予478万份股票期权，占公司股本总额的 0.94%，首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为19.97元/份，首次授予的激励对象总人数为29人。 分析判断: ►行权解锁目标可观，提振市场信心 公司此次股票期权激励行权触发值解锁目标为24-26年收入分别较2023年不低于10.8%/25.9%/43.3%，且 24-26年扣非归母净利润分别较2023年不低于21.6%/44.1%/70.9%；行权目标值解锁目标为24-26年收入分别较 2023年不低于12%/28.8%/48.1%，且24-26年扣非归母净利润分别较2023年不低于24%/49%/78.8%。行权解锁 目标可观，以行权解锁目标来算，公司到2026年收入有望接近百亿，扣非归母净利润也将超过12亿元，进一步强化公司在休闲零食行业的市场地位，给资本市场和公司内部注入一支强心剂。 公司此次股票期权重点激励了核心管理和技术人员总计29人，人员相对集中，彰显了公司对中长期发展的积极性，也有望进一步激发核心员工的主观能动性。 ►下半年经营好转可期，中长期稳健成长可期 下半年随着旺季来临，叠加公司渠道端持续加大葵花籽品类的渠道精耕、弱势市场提升，同时发力零食量贩等新渠道，产品端不断开发新风味产品，通过差异化产品满足市场需求，收入有望持续修复，经营好转可期。中长期来看，我们看好公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，逐步拓展其他休闲食品细分领域，逐步实现“百亿收入、百万终端”的“双百战略”，稳健增长可期，持续提升公司规模和品牌知名度。 投资建议 参考最新业绩报告和股票期权行权目标，我们下调公司24-25年营业收入77.24/86.51亿元的预测至75.54/85.97亿元，新增26年97.57亿元的预测；下调24-25年EPS2.06/2.37元至1.90/2.25元，新增26年EPS2.58元的预测；对应2024年9月19日收盘价27.30元的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，成本改善不及预期，行业竞争加剧 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,554 8,597 9,757 YoY（%） 15.0% -1.1% 11.0% 13.8% 13.5% 归母净利润（百万元） 976 803 966 1,142 1,310 YoY（%） 5.1% -17.8% 20.3% 18.3% 14.7% 毛利率（%） 32.0% 26.8% 28.3% 28.7% 29.0% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.90 2.25 2.58 ROE 18.5% 14.5% 15.3% 15.3% 14.9% 市盈率 14.13 17.23 14.33 12.12 10.57 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,806 7,554 8,597 9,757 净利润 803 966 1,143 1,311 YoY(%) -1.1% 11.0% 13.8% 13.5% 折旧和摊销 182 14 10 10 营业成本 4,985 5,416 6,129 6,928 营运资金变动 -484 52 171 -422 营业税金及附加 52 60 69 78 经营活动现金流 419 877 1,166 735 销售费用 616 703 774 859 资本开支 -141 -55 -10 -15 管理费用 289 325 370 420 投资 1,151 -100 -100 -100 财务费用 -69 -24 -35 -26 投资活动现金流 1,112 -95 -41 -37 研发费用 65 58 66 75 股权募资 0 -165 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 408 0 0 0 投资收益 24 60 69 78 筹资活动现金流 -203 -176 -11 -11 营业利润 896 1,088 1,306 1,517 现金净流量 1,332 607 1,114 688 营业外收支 98 105 100 95 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 994 1,193 1,406 1,612 成长能力（%） 所得税 191 227 263 301 营业收入增长率 -1.1% 11.0% 13.8% 13.5% 净利润 803 966 1,143 1,311 净利润增长率 -17.8% 20.3% 18.3% 14.7% 归属于母公司净利润 803 966 1,142 1,310 盈利能力（%） YoY(%) -17.8% 20.3% 18.3% 14.7% 毛利率 26.8% 28.3% 28.7% 29.0% 每股收益 1.58 1.90 2.25 2.58 净利润率 11.8% 12.8% 13.3% 13.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.5% 9.4% 9.7% 10.0% 货币资金 4,478 5,085 6,199 6,887 净资产收益率ROE 14.5% 15.3% 15.3% 14.9% 预付款项 55 61 61 77 偿债能力（%） 存货 1,623 1,661 1,544 2,081 流动比率 3.10 3.29 3.43 3.76 其他流动资产 1,076 1,174 1,509 1,595 速动比率 2.31 2.50 2.75 2.90 流动资产合计 7,233 7,981 9,313 10,639 现金比率 1.92 2.10 2.28 2.43 长期股权投资 157 157 157 157 资产负债率 41.1% 38.5% 36.2% 33.2% 固定资产 1,283 1,419 1,509 1,600 经营效率（%） 无形资产 291 301 311 321 总资产周转率 0.76 0.77 0.78 0.78 非流动资产合计 2,166 2,312 2,413 2,513 每股指标（元） 资产合计 9,399 10,293 11,726 13,152 每股收益 1.58 1.90 2.25 2.58 短期借款 539 539 539 539 每股净资产 10.91 12.48 14.74 17.32 应付账款及票据 857 823 1,009 1,058 每股经营现金流 0.83 1.73 2.30 1.45 其他流动负债 935 1,064 1,167 1,233 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,331 2,425 2,714 2,830 估值分析 长期借款 99 99 99 99 PE 17.23 14.33 12.12 10.57 其他长期负债 1,436 1,436 1,436 1,436 PB 3.19 1.99 1.68 1.43 非流动负债合计 1,535 1,535 1,535 1,535 负债合计 3,866 3,960 4,249 4,365 股本 507 502 502 502 少数股东权益 3 4 4 5 股东权益合计 5,533 6,334 7,476 8,787 负债和股东权益合计 9,399 10,293 11,726 13,152 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。