近期内外利率市场热点交流

汇报人：刘晓艺 近期内外利率市场热点交流 期货从业资格号:F3012593 交易咨询从业证书号:Z0012930审核人:周猛 2024年9月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 国债期货近期走势回顾 目录 CONTENTS 美债市场的一些变化 03 02 国债期货后市展望 04 低利率环境资产配置建议 01. 国债期货近期走势回顾 国债期货缘何新高？ 中秋节前债市对于基本面变化和流动性预期（降准降息）提前定价。 监管-流动性-基本面 时间 事件 20240805 传�央行窗口指导大行卖�国债，做市商接到通知要求每日报送国债长期限交易量和持仓余额的消息。 20240806 有市场消息称中国人民银行江苏分行要求辖区内农商行关注长债持仓风险，有农商行被要求在大行大规模卖�国债期间不要大规模买入。 20240807 交易商协会对4家农商行启动自律调查消息落地，“涉嫌操纵市场价格、利益输送”的字眼引发警觉，当日尾盘30年国债收益率明显上行。 20240815 传:某行得到总局的窗口指导，行内SPV+公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行是5%；另有消息称国家省纪署检查过头部的13家公募基金后，后面准备下发文件取消利率债基、信用债基免税制度。 20240821 交易商协会副秘书长徐忠表示，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向“一刀切”地暂停了国债交易另一个极端这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。 20240826 纯债基金赎回100亿元信用债，信用利差低位反弹，信用债收益率大幅上行。 20240831 统计局公布8月官方制造业PMI表示内需订单强弱的指标 20240905 人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，因此还有一定的空间。 20240914 继前一日收盘公布的社融数据不及预期后，8月经济数据印证基本面再度走弱，十年国债收益率创历史新低2.04% 十年国债收益率（%）近期重要事件和监管措施 资料来源：wind，一德期货资料来源：根据新闻整理，一德期货 国债定价正在“失锚” 随着央行MLF淡化利率的政策信号，长端利率定价开始转化为期限利差思路。 而近期短债与资金面的脱节表现，表明短债也在失锚。 10年国债收益率和同业存单利率（%）1年国债和资金利率（%） 资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货 短债与同业存单走势分化、信用和利率走势分化 债市分化的表现反映当前市场风偏和隐忧。 8月央行开启买短卖长操作信用利差（BP） 资料来源：央行官网资料来源：wind，一德期货 02. 美债市场的一些变化 10年-2年美债一周前结束倒挂 美联储降息前美债市场、美股市场、贵金属市场、工业品已经提前交易大幅降息。 9月19日凌晨，在美联储符合市场预期、但也超出传统步伐而大幅降息50个基点之后，美联储主席鲍威尔召开记者会表示，美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。发言后美股三大指数由涨转跌，美债收益率也抹去美联储决议后的跌幅重新转涨，黄金冲高回落。 美国国债10年-2年利差（BP）美债实际利率和名义利率（%） 资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货 美降息周期开启后续关注什么——风偏变化 在国内股债性价比处于历史极值的情况下，股市对于美联储降息后国内风偏回升抱有期待，债市更为关注后续货币政策宽松操作。而我们认为美降息和货币宽松对A股估值端利好有限，风偏能否回升更多要关注财政政策。 后续政策面关注——赤字调整（10月中旬到下旬的人大常委会会议）、消费和房地产（10月底政治局会议）、房地产/地方融资平台去杠杆化和社会保障改革（12月的政治局会议和中央经济工作会议）。 沪深300与中债沪深300与美债 资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货 美降息周期开启后续关注什么——波动 融资 融入日元 鲍威尔强调50BP的常规节奏，一部分出于股债汇市场避免大幅波动影响。 但日央行和美联储货币政策的进一步分化正在进行中，后续要谨防7月末8月初日元套息交易平仓卷土重来。（9月20日日央行会议） 观测路标：美股、美元兑日元、日股、贵金属 日元套息交易 换汇 •日元换美元 •（掉期交易） 配置 •配美股 •或美债 美日利差和美元兑日元 资料来源：wind，一德期货 03. 国债期货后市展望 债市的不稳定性因素 目前市场对于基本面分歧并不大，后续政策发力恐难逆转债市基本面的预期。 存量房贷利率下调：通过节省居民利息支出，改善消费从而拉动GDP，对债市利空有限。而从压缩净息差和比价效应角度看，利好债市。 财政加码具体看资金投向。如果用于基建项目、地产去库存、以旧换新、居民消费补贴，对经济形成循环较为有利，但数据显示当前实体融资需求不强；如果用于化债、转移支付等不形成实物工作量，则对经济拉动有限。 从估值和机构行为角度来看，市场存在不稳定因素来自于以下方面： 机构行为：机构久期偏长与负债端不匹配、理财规模不稳定（理财将债基作为流动性工具、浮盈兑现问题、四季度倾向保守操作）、大行负债压力的缓和方式（发存单VS赎回货基） 债市估值：各类利差（息差、信用利差、品种利差）历史低位。 货币政策新框架可能正在形成货币政策工具投放量（亿元） 8月央行资产负债表的变化或意味着流动性投放方式有变！ 8月央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元（=5000-4000，卖券方式为借入+卖出，计入表外） 央行资产负债表资产端环比变化（亿元） 资料来源：wind，一德期货 资料来源：wind，一德期货 04. 低利率环境资产配置建议 低利率环境下投资者的困惑 一个玩笑：去年的3%大额存单爱答不理，今年的3%大额存单高攀不起。。。 投什么/期限/流动性/安全性 “资产荒”的困局 如何保值增值 低利率环境 有何金融工具 2024年9月中金所推出四个国债期权仿真 现券（方向） 期货 （方向+杠杆） 期权 （方向+杠杆+波动率） 固收产品大家族 未来，随着我国直接融资市场的发展，固收产品将成为个人/机构资产配置中不可缺少的一部分。投资者根据自己的风险承受力选择合适的工具。 现券 基金 保险 资管 衍生品 指数化投资——代替现券 国债期现市场联动性紧密，期货主力与现货指数相关性极强，国债期货是追踪指数的一个工具。 我国债券市场是一个机构化程度极高的市场，银行间仅机构参与，交易所少量个人参与，两个市场规模9:1。（银行柜台市场国债交易为票息模式）.个人投资者参与债券市场赚取价差的方式：债券基金、债券ETF（活跃度一般）、交易所债券 （不活跃）、国债期货（活跃） 观察市场情绪——基差/IRR反应市场极端情绪 当债券、商品、权益资产大幅波动的情况下，任意两种资产相关度可能不再可靠，需要关注市场情绪的变化。国债期货的 （净）基差/IRR可以做为观测指标之一，为资产配置提供择时参考。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn