有色金属周度策略

有色贵金属与新能源团队 作者：杨莉娜从业资格证号：F0230456投资咨询证号：Z0002618 联系方式：010-68573781 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 作者：梁海宽从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年09月17日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 【投资建议】美国8月通胀数据显示，核心CPI降幅不及预期，受房租影响仍较为坚挺，美国初请失业金人数和PPI数据出炉后，市场对美联储9月降息25BP的预期进一步增强。另一方面市场对美国经济衰退担忧减弱，软着陆的宏观情景对铜价影响相对中性。叠加欧元和日元兑美元走强，美元指数回落，铜价的二次探底阶段性被确认 。但中期来看，美国8月ISM制造业PMI47.2，预期47.5，前值46.8，连续5个月低于50%。生产指标连续第五个月走低，创2020年5月以来最低水平。新订单指标降至15个月低点，出口订单以今年年初以来最快速度萎缩。中国制造业PMI同样连续4个月处于荣枯线下方。中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。中国8月宏观金融显示总需求恢复仍偏缓，M1-M2差值进一下降。同时日元汇率再度走强，引发全球市场风险偏好下移。产业层面，本周国内主流地区铜库存加速去化，但当前整体库存依旧偏高，海外库存高于近年同期，全球铜显性库存压力仍偏大。国内铜需求在价格低于72000时有所释放，但随着铜价的走高需求将再度走弱。操作上前低7 1000附近的支撑力度得到确认，技术上出现双底形态，短期以震荡思路应对，谨慎追高。 【套利建议】当下可考虑铜2410和2411合约间的反套机会。 【期权建议】 美联储货币政策转向在即，铜价近期波动或将加剧，建议构建买入跨式策略以做多波动率，或卖出看涨期权以收取权利金。 铝及氧化铝： 【投资建议】目前基本面供给端放量，需求端淡季即将结束，在宏观刺激下盘面跟随有色板块反弹，建议空单减仓，中长线盘面维持区间震荡。沪铝主力合约上方压力位20000，下方支撑位19000。氧化铝现货价格暂时企稳，供应端产能有增有减，整体暂时持稳。目前盘面受板块共振影响较大，建议中长线高抛低吸区间操作为主 。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 【套利建议】暂无较好套利机会。 【期权建议】铝期权推荐双卖策略（19000-20000） 锡： 【投资建议】基本面目前矿端进口环比回升，精炼锡加工费有所下调。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端，加之大厂检修，预计供应短期偏紧。上期所锡库存持续下降。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，建议短多思路对待。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000 。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】推荐牛市价差策略 锌： 【投资建议】有色共振调整，锌加速补跌后企稳反弹，市场关注兑现程度及降息路径信息，基本兑现需防震荡整理小幅回调，若激进降息升温则需防冲高回落调整，预计主要波动空间22000-242000 。 【套利建议】关注跨期反套机会 【期权建议】建议牛市价差策略 铅： 【投资建议】铅持续累库存，矿端预期也有供应意外增量，下游旺季兑现或有延迟，不过原生铅检修减产预期增加，叠加宏观利空消化有色普现回升，预计铅价或在略有修复，关注下游需求改善情况及库存变化。铅预计主要波动区间16400-17400元之间。 【套利建议】多锌空铅谨慎持有 【期权建议】双卖策略 镍及不锈钢： 【投资建议】镍基本面扰动有所增加。印尼酝酿对镍生铁出口征税 ，俄罗斯研究限制镍出口政策带来情绪扰动，引发镍价显著回升，不过短期提振有限，不锈钢供增库存降，硫酸镍供应改善，精炼镍供应偏多库存增加。镍跌势放缓宏观扰动，预计仍将延续波动震荡走势，预计镍阶段波动空间主要在120000-135000，不锈钢主要波动区间在13000-14200之间。 【套利建议】暂无 【期权建议】熊市认沽价差 工业硅： 【投资建议】盘面仍未脱离底部区间。供给端开工小幅下滑，而需求难以大幅上升，产业依然严重过剩。近期宏观情绪多有反复，有色板块波动显著。重点关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情 ，建议暂时观望为主。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保险。 【套利建议】暂无较好套利机会 【期权建议】可买入虚值看跌期权做保险 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属现货市场5 第四部分有色金属产业链关键数据追踪6 第五部分有色金属套利17 第六部分有色金属期权22 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：随着美联储喜忧参半就业数据的出台，衰退交易暂告一段落，美国核心CPI回升超预期，9月降息25bp概率降息继续有所升温，而降息50bp可能性减弱。市场以交易降息节奏为主导，向25bp方向的偏移被视为利多美元指数，近期美元指数回调至100附近后反弹，但周四欧洲央行降息25bp兑现，且未对下次降息有明确表态，美元指数出现回调。此外美国大选形势变化也带来对资产波动的影响，特朗普交易降温，大宗商品有一定修复反弹。从国内情况来看，国内PPI数据下滑，CPI小幅回升，需求忧虑继续存在，政策期待有所回升。有色表现探底回升，前期显著调整下跌后，减产消息、贸易政策变化预期、逢低备货，现货滞跌情况在不同品种中出现 ，提振价格普遍反弹，不过因为中秋假期提保及假期避险，呈现减仓反弹特征。中秋假期间，外盘波动反弹，总体震荡略偏暖，美元指数回落至100附近，在等待美联储降息兑现过程中外盘有色总体略偏暖。市场预期降息25bp与50bp概率相近，等待预期兑现。按照历史情况来看，降息兑现引发有色金属市场调整概率偏高。 表1有色金属单边策略 品种 运行逻辑 周度运行区间 行情研判 策略建议 铜 市场对美国经济衰退担忧减弱，软着陆的宏观情景对铜价影响相对中性。叠加欧元和日元兑美元走强，美元指数回落，铜价的二次探底阶段性被确认。中期来看，中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。中国8月宏观金融显示总需求恢复仍偏缓，M1-M2差值进一下降。同时日元汇率再度走强，引发全球市场风险偏好下移。产业层面，本周国内主流地区铜库存加速去化，但当前整体库存依旧偏高，海外库存高于近年同期，全球铜显性库存压力仍偏大。国内铜需求在价格低于72000时有所释放，但随着铜价的走高需求将再度走弱，操作上短期维持震荡思路。 71000-75000 区间震荡 逢高沽空 锌 市场情绪修复，有色黑色金属普涨。锌显著反弹。供给端利多支持减弱，俄罗斯锌矿复产，但据SMM调研，矿产端四季度改善空间相对有限。锌精矿当前供给偏紧，而加工费持续下行后有所企稳，随着供应预期变化后期关注加工费是否出现回升。精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，不过由于相对旺季到来，目前预计精炼锌8-9月产量环降程度较有限。SMM七地锌锭库存继续下降，市场相对需求旺季去库存节奏延续，近期略有加快。 22400-24200 阶段反弹重心波动下移 短空平仓等待逢高沽空 铝及氧化铝 宏观方面：美国8月非农就业人数创今年6月来最大增幅。美国8月未季调CPI年率为2.5%，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%。欧洲央行年内第二次降息，将存款机制利率下调25个基点至3.50%。本周美元指数先扬后抑，外盘伦铝震荡反弹。供给方面：本周电解铝并无产能的增减变化。供给端产能整体运行在高位。需求方面：上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.6个百分点至62.9%，与去年同期相比下滑0.8个百分点。具体分板块来看，除铝合金外，其余板块开工率均有回涨，其中板带及线缆企业回升幅度稍大，旺季来临板带内外贸订单向好；线缆行业新增订单依旧可观，企业开工率有继续攀升趋势。工业型材方面新能源相关订单有所好转，开工率上涨，但建筑型材仍较为低迷；食品包装箔等铝箔产品需求持续好转，开工率小幅增长，但回升幅度有限。原生及再生合金板块当前旺季表现并不明显，难以拉升行业开工走高。库存方面：据SMM统计，9月12日中国铝锭社会库存74.8万吨，较上周四去库4.6万吨；9月12日中国铝棒社会库存11.24万吨，较上周四去库0.37万吨。 19000-20000；3500-4000 区间震荡 偏多 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比微幅下降0.52%，云南地区主因云锡检修以及矿石供应偏紧产能收缩，江西产能基本保持稳定。7月锡矿进口数据环比增加17.56%，同比下降51.2%，主因从非洲地区，主要为刚果（金）进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升，但缅甸佤邦禁矿还在继续，目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，7月锡焊料企业开工率环比下降1.07个百分点，主因光伏行业订单不断萎缩，以及行业处于传统淡季的原因。9月第1周铅蓄电池企业开工率周环比上升1.27个百分点，主因目前已进入电池消费传统旺季，另外此前放高温假企业也逐渐复产。库存方面，上期所库存继续大幅下降，LME库存小幅增加，smm社会库存周环比大幅下降。 240000-270000 区间震荡 偏多 铅 铅本周先抑后扬。交仓累库叠加周初宏观偏弱显著调整。供应端来看，近期，原生铅开工率出现下滑，再生铅亏损加大，现货贴水已现收窄，废电瓶价格依然坚挺对再生铅利润影响将可能影响未来供应。下游来看，开工率略有回升，以旧换新等政策提振力度有待时间发酵，而出口订单暂未现明显回流情况，以销定产为主。进口窗口关闭，沪伦比波动略有回升，后续继续关注进口窗口变化，而出口窗口缺乏。9月后交仓需求回升，铅期现货均继续显著累库存，预计后续仍有累库空间。LME铅库存近期回落至18万吨以内。后续关注现货市场精废价差变化以及供减需增能否带来形势逐渐扭转。 16000-17200 震荡下移 逢高沽空 镍 精炼镍贸易及全球供需形势可能因俄罗斯政策而发生变化，引发镍价显著回升。供应来看，目前市场对RKAB后续新增批复配额预期的时间已经极为接近，也对后续镍矿升水价格开始逐步回落存在较强期待。镍生铁价格持稳，印尼8月镍生铁产量显著增加。我国精炼镍现货供应偏宽松，据SMM数据8-9月继续增产，电积镍利润已现明显收窄或亏损加剧。需求来看，精炼镍近期成交一般，按需采购为主。硫酸镍，8月供需双增，原料逐渐改善预期，价格可能有松动。不锈钢9月300系排产略增，最新社库显示降库存。国外精炼镍波动累库存超12万吨，国内期现货库存继续累库存回升。 120000-135000 区间震荡 需防再度下探 不锈钢 不锈钢震荡走弱。从成本端来看，印尼矿端支持虽然存在，但逐渐面临供应紧张情况的缓解，镍生铁成本支撑随着镍价下跌松动，最新成交价出现显著下移，印尼对NPI征收收口关税预期可能带来镍生铁成本增加，后期向国内出口量阶段抢出口可能性增加，而不锈钢成本端支持随着镍生铁波动未来可能有先降后升的变化。不锈钢本周库存出现较为显著的降库，逢低刚需采购增加。从供应来着，不锈钢9月排产预计增加但300系料有下滑。从需求来着，不锈钢刚需采购有所增加，以旧换新补贴等对下游提振预期存在。不锈钢期货库存至12.5万吨以内，小幅回落，市场待需求进一步好转帮动去库存延续，阶段出现一些进展关注持续性。 13000-14200 震荡整理 震荡思路 工业硅 供应方面，周供应基本维持稳定，主要是四川、云南地区有少量停炉减产，而四川、广西以及新疆有少量开炉复产，整体体量相当。据百川盈孚统计，截至9月12日，中国金属硅开工炉数369台，整体开炉率49.46%。2024年8月中国金属硅整体产量44.46万吨，同比上涨36.01%。下游多晶硅行业整体开工率继续