玻璃周报：全面亏损 减产仍需一段时间

全面亏损减产仍需一段时间 2024年9月13日 玻璃周报 报告要点： 本周回顾：据隆众数据统计：供应端，全国浮法玻璃日产量为16.7 万吨，浮法玻璃行业开工率为80.6%。需求方面：截至2024年8月 底，深加工企业订单天数9.6天。库存方面，企业总库存7239.8万重箱（+93.6万重箱，+1.31%）。利润方面，以天然气为燃料的浮法玻璃利润-301.76元/吨（-38元/吨）；以煤制气为燃料的浮法玻璃利润-82.77元/吨（-78.21元/吨）；以石油焦为燃料的浮法玻璃利润 17.53元/吨（-37.28元/吨）。展望后市： 市场最低价在湖北，报价在1000-1040元/吨。沙河报价在1070- 1160元/吨。沙河拿货环比有改善，但整体一般。放假前特意备货补库的不多，按需采购为主。天然气产区作为主销地，需求疲软，压力最大，但是高窑龄产线较少，近期停产主要以小窑炉为主，市场化出清需要时间。需求端没有起色，供需失衡的核心矛盾没有解决，供应端虽然在持续减量，但是速度不快、减量较少。从平衡表来算，即使今年表需能够维持去年同期水平，库存依旧会处于高位，玻璃也难摆脱低位震荡的行情，长周期来看还是需要供应端减量来帮助再平衡。从估值的角度，基本给了全行业亏损的定价。后续关注何时减产和减产的数量。 在过去四个月，玻璃厂在不断的压缩成本、主动去库存，比如减少原料采购、延长账期、推出保值政策等等，但是需求迟迟不来，目前在金九银十的第一个阶段，没有看到补库和需求转势。我们认为在产能出清、库存缓解以前，依然是反弹空配为主。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：降价延续3 1.2期货市场表现：估值趋近偏低等待减产驱动4 二、玻璃供需情况6 2.1国内玻璃供需情况：供应减量幅度不及需求回落幅度6 2.1.1国内玻璃供应：持续回落，但供需矛盾依旧存在6 2.1.2国内玻璃库存：压力持续增加7 2.2.3成本、利润：利润继续下滑10 2.1.4下游房地产：需求表现不好12 2.1.5深加工：订单偏弱13 2.1.6竣工参考指标：多数表现都较为疲软13 一、市场表现 1.1现货市场表现：降价延续 本周现货价格继续下移，沙河大板低价1070，湖北低价1000，外发低价1000，东北低价1220，华东低价1200，华南低价1180。除湖北地区由于成本低仍存20块利润，其他地区亏损不一。可以判断全行业进入了亏损，下一步关注减产。 图1：5mm，大板，沙河（单位：元/吨）图2：各地区5mm现货价格（单位：元/吨） 2020 2021 2022 20232024 3400 2900 2400 1900 1400 900 01-0202-2104-1206-0407-2409-1211-0712-27 5mm：东北地区 5mm：华中地区 5mm：西北地区 5mm：华北地区 5mm：华南地区 5mm：大板：沙河 5mm：华东地区 5mm：西南地区 1900 1400 900 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：沙河大小板价差（单位：元/吨）图4：5mm，小板，沙河（单位：元/吨） 20212022 2023 2024 250 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020103020605050403090808 20212022 2023 2024 3300 2800 2300 1800 1300 800 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 沙河-山东沙河-广州 沙河-湖北 沙河-浙江 沙河-安徽 沙河-福建 沙河-江苏 03-25 05-09 06-20 08-01 150 0 -150 -300 -450 -600 -750 09-12 湖北-广州 湖北-浙江 湖北-福建 湖北-安徽 200 0 -200 -400 -600 05-2308-0910-3101-1704-0906-2709-12 图5：沙河与其他地区价差（单位：元/吨）图6：湖北与其他地区价差（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 华南-华中 华北-华东 华中-华东 华北-华中 华南-华东 03-25 05-09 06-20 08-01 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 09-12 图7：大区价差（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：估值趋近偏低等待减产驱动 现货持续下滑，仓单维持高位，出货压力大。大部分产线陷入亏损或在盈亏边缘，从成本利润角度来看，我们认为向下空间有限，但是玻璃生产特性导致在需求低迷的情况下，供应减量并不灵活，所以，以供应减量作为驱动在短期内较难提供支撑，建议观望。需求方面，金九银十的第一阶段表现非常疲软，需要供应持续减量。 图8：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图9：基差 2000 20202021202220232024 600 202020212022 20232024 1800 1600 1400 1200 1000 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 400 200 0 -200 -400 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图10：仓单数量：玻璃（单位：张）图11：仓单数量：玻璃（单位：张） 2020 2021 2022 20232024 8000 6000 4000 2000 0 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 弘润建材,1766 永安资本 (厂库),756 武汉创景 (厂库),461 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图12：玻璃01-05价差（单位：元/吨）图13：玻璃05-09价差（单位：元/吨） 2020 2021 2022 20232024 500 0 -500 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 2020 2021 2022 20232024 500 300 100 -100 -300 -500 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 500 300 100 -100 -300 -500 20202021202220232024 2024-09-13 两个月前 一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 商品曲线 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、玻璃供需情况 2.1国内玻璃供需情况：供应减量幅度不及需求回落幅度 2.1.1国内玻璃供应：持续回落，但供需矛盾依旧存在 本周表需回升至109万吨/周，相较于117万吨的周产来说，供需矛盾依旧突出。 2020 2021 2022 20232024 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 01-0102-2004-1005-3007-1909-0710-2712-16 2020 2021 2022 20232024 14 12 10 8 6 4 2 0 01-0102-1003-2104-3006-0907-1908-2810-0711-1612-26 图16：浮法玻璃运行产量(单位：万吨)图17：光伏玻璃运行产能（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图18：开工率（单位：百分比）图19：产能利用率（单位：百分比） 2020 2023 2021 2024 2022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 01-0102-1003-2104-3006-0907-1908-2810-0711-1612-26 2020 2023 2021 2024 2022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 01-0102-1003-2104-3006-0907-1908-2810-0711-1612-26 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2020 2023 2021 2024 2022 270 260 250 240 230 220 16111621263136414651 250% 四地产销对比（MA7） 华东湖北沙河 华南 200% 150% 100% 50% 0% 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 图20：产线开工条数（单位：条）图21：产销对比（MA7）（单位：%） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 浮法玻璃产线当月变动 浮法玻璃产线累计变动 6000 5,000 4000 2000 0(1,4(010,)400) (2000) (4000) (6000) 3,400 1,500 0 (1,150) (5,000) (6,055) (9,390) (10,000) (15,000) 1月3月5月7月9月11月 2020 2021 2022 20232024 200 150 100 50 0 16111621263136414651 图22：玻璃表需图23：浮法玻璃产线变动 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内玻璃库存：压力持续增加 库存继续创年内新高，华东库存最高、华北迅速垒库，跃居第二位，其次是西南、华南，华中地区库存也在增长。华北地区增速最快。如果需求迟迟不见，华南华东需要出现供应减量来优化区域结构，从窑炉年限来看，10年以上的可冷修产线潜力不小，但华南几乎没有，如果华南需求迟滞，华南利润预计长时间都无法兑现。从历史来看，上一次产能缩产时厂家亏损的时间长达半年才出现主动减产。 图24：玻璃期末库存（单位：万重量箱）图25：库存可用天数（单位：天） 2020 2023 2021 2024 2022 15000 10000 5000 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-1412-23 2020 2023 2021 2024 2022 60 50 40 30 20 10 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-1412-23 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 东北地区华北地区华东地区华南地区 华中地区西北地区西南地区 1235.3 332.7 1354.4 569.3 791 1836.5 1120.6 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 东北地区 华中地区 华北地区 西北地区 华东地区华南地区 西南地区 22/122/522/923/123/523/924/124/524/9 图26：各地区期末库存占比（单位：百分比）图27：各地区期末库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图28：东北地区期末库存（单位：万重量箱）图29：华北地区期末库存（单位：万重量箱） 800 2017201820192020 2021202220232024