铁合金周报：合金独立收跌，价格弹性减弱

核心观点与关键数据

• 宏观环境：海外降息预期走强，但国内宏观环境依然偏弱，上周商品指数收长下影，黑色系表需改善带动复产逻辑，指数反弹2.2%。但合金价格反而下跌，硅铁主力01合约收跌0.48%至6156，硅锰主力01合约收跌2.88%至5994，两者分别创新低6052、5980，10-1月差硅铁收窄至-78，硅锰收窄至-208。
• 基本面：
  • 供给：硅锰减产放缓，硅铁产量仍在回升，虽有宁夏二轮检修但效果有限。现货阴跌，硅铁报价6000，硅锰5800，硅锰累计减产幅度达22%（南方已到低位），硅铁理论测算静态供需硅锰缺口7%，硅铁过剩3%。
  • 需求：钢材终端环比改善，钢厂复产带动合金需求底部回升。钢厂招标显示主动去库减量压价，河钢硅铁招标量2501吨定价6450，硅锰招标量同比-56%询盘5950。
• 成本利润：
  • 矿端：加蓬矿集中到港导致高品锰矿加速下跌，南非高位横盘，马来环比增发。高品锰矿价格加速下跌，高中品价差收敛，硅锰成本下移至宁夏现金5970；兰炭价格反弹支撑硅铁成本。
  • 利润：硅铁成本支撑显现，硅锰利润修复。
• 估值：硅锰估值虽低但矿端和交割库高库存突出，需减产扩大解决存量矛盾；硅铁库存健康，价格节奏跟随成本和需求，反弹受限于高供给，两方驱动均不足，需求未实质改善前以硅锰探底、硅铁震荡对待。

研究结论

• 短期：需求尚未实质改善，硅锰或继续探底，硅铁震荡为主。
• 风险点：澳矿恢复，其他国家增发。

目录结构

1. 价格及价差：阴跌不止。
2. 供需及库存：
   • 供给及库存：硅锰减产放缓，硅铁高产迎二轮检修。
   • 需求及钢招：钢厂复产螺纹改善，钢招减量压价。
3. 成本利润：
   • 利润：硅铁成本支撑显现，硅锰利润修复。
   • 锰矿价格：加蓬集中到港，高品加速下跌。
   • 锰矿发运：南非高位横盘，马来环比增发。
4. 估值：硅铁过剩低估值，硅锰有缺深度倒挂。