铁合金周报：合金独立收跌，价格弹性减弱

铁合金周报 合金独立收跌，价格弹性减弱 2024年9月17日 铁合金周度报告 报告要点： 海外降息预期走强但国内宏观依然偏差，上周文华商品收长下影，黑色表需改善走复产逻辑指数反弹2.2%。反而合金再度收跌，主力01合约硅铁-0.48%收于6156、硅锰-2.88%收于5994，两者分别新低6052、5980，10-1月差硅铁-78、硅锰-208。 基本面上，本月双节假日补库加之降温后的旺季需求，钢材终端环比改善，钢厂复产带动合金需求底部小幅回升，但从代表性钢厂招标动作来看，针对合金仍是主动去库减量压价策略不变，其中硅锰因建材相关所以程度更甚，河钢硅铁招标量2501吨定价6450、硅锰招标量10500吨同比-56%询盘5950。现货处于阴跌状态，厂家报价硅铁6000、硅锰5800，硅锰持续减产累计最大幅度已有22%，其中南方已到低位对应减产速度放缓，硅铁产量仍在回升虽有宁夏二轮检修但效果有限，理论测算静态供需硅锰缺口7%、硅铁过剩3%。 估值上，矿端负反馈尚未结束，海外需求走弱后中国加蓬到港预报激增，高品价格加速下跌、高中品价差收敛，对应硅锰成本下移至宁夏现金5970；反之兰炭价格反弹对应硅铁成本支撑显现。综上，硅锰估值虽低但矿端和交割库高库存突出，需减产扩大来解决存量矛盾，硅铁库存健康价格节奏跟随成本煤炭和需求钢材，反弹幅度受限于高供给，两方驱动双双不足，需求尚未实质改善之前以硅锰探底、硅铁震荡对待，仅供参考。 风险点：澳矿恢复，其他国家增发 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 报告联系人：杨依纯 邮箱：Yangyc@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03097640 目录 一、价格及价差：阴跌不止3 二、供需及库存：下游压缩库存，钢厂开启复产4 2.1供给及库存：硅锰减产放缓，硅铁高产迎二轮检修4 2.2需求及钢招：钢厂复产螺纹改善，钢招减量压价5 三、成本利润：矿端负反馈，硅铁有支撑7 3.1利润：硅铁成本支撑显现，硅锰利润修复7 3.2锰矿价格：加蓬集中到港，高品加速下跌8 3.3锰矿发运：南非高位横盘，马来环比增发10 四、估值：硅铁过剩低估值，硅锰有缺深度倒挂11 一、价格及价差：阴跌不止 表1：锰硅主产区现货价格（元/吨） 2024/9/13 2024/9/6 周涨幅 2024/8/13 月涨幅 2023/9/14 年涨幅 内蒙古 5,820 5,950 -2% 6,200 -6% 6,750 -14% 宁夏 5,680 5,780 -2% 6,200 -8% 6,800 -16% 广西 5,800 5,950 -3% 6,250 -7% 6,800 -15% 贵州 5,750 5,900 -3% 6,200 -7% 6,750 -15% 资料来源：Mysteel,创元研究 表2：硅铁现货价格汇总（元/吨，美元/吨） FeSi75-B（72#）FeSi75-A（75#） 2024/9/13 2024/9/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2024/9/13 2024/9/6 周涨幅 月涨幅 年涨幅 大厂承西金 6400 6400 0% -3% -11% 6800 6800 0% -4% -9% 兑报价君正 6400 6400 0% -3% -11% 6800 6800 0% -4% -9% 贸易商天津港 6370 6400 0% -3% -13% 6850 6900 -1% -7% -8% 市场价河南 6220 6300 -1% -5% -13% 6750 6800 -1% -6% -9% 格江苏 6310 6300 0% -5% -13% 6900 6900 0% -4% -8% 内蒙古 6050 6100 -1% -5% -10% 6550 6600 -1% -5% -9% 产区汇宁夏 6000 6100 -2% -5% -13% 6600 6650 -1% -4% -8% 总价格青海 6000 6100 -2% -5% -13% 6550 6600 -1% -5% -10% 甘肃 6050 6100 -1% -5% -12% 6600 6600 0% -4% -9% 陕西 6000 6100 -2% -5% -10% 6550 6600 -1% -5% -9% 内蒙古 1200 1200 0% -2% -5% 出口价宁夏 1210 1210 0% -2% -5% 青海 1200 1200 0% -2% -5% 甘肃 1210 1210 0% -2% -5% 资料来源：Mysteel,Wind,创元研究 图1内蒙硅锰现货价格季节图（元/吨）图2内蒙72#硅铁现货价格季节图（元/吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月14日5月27日8月7日10月21日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月3日5月2日7月1日8月30日11月4日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 二、供需及库存：下游压缩库存，钢厂开启复产 2.1供给及库存：硅锰减产放缓，硅铁高产迎二轮检修 图3硅锰日均产量季节图（万吨）图4硅锰分产地开工率（%） 同比 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2022 2020 2023 2021 2024 10% 0% -10% -20% -30% 147101316192225283134374043464952 广西开工 贵州开工 内蒙开工 宁夏开工 100 80 60 40 20 0 2021-4-1 2022-4-1 2023-4-1 2024-4-1 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 同比 2022 2020 2023 2021 2024 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 147101316192225283134374043464952 20% 产量环比 开工率环比 10% 0% -10% -20% 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 图5硅铁日均产量季节图（万吨）图6硅铁周度产量及开工环比变化（%） 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图7全国钢厂硅锰平均库存天数（天）图8钢厂硅铁平均库存天数（天） 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图9硅锰企业样本厂家库存季节图（万吨）图10硅铁企业样本厂家库存季节图（万吨） 2020 40 2021 2024 2022 2023 30 20 10 02024/1/12024/4/122024/7/32024/9/23 2020 2023 2021 2024 2022 25 20 15 10 5 02024/1/12024/4/122024/7/32024/9/23 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图11锰硅期货库存（仓单+有效预报）（万张）图12硅铁期货库存（仓单+有效预报）（万张） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 20 15 10 5 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月24日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3 2 1 0 2023/1/22023/3/162023/5/292023/8/102023/10/24 资料来源：Wind,创元研究资料来源:Wind,创元研究 2.2需求及钢招：钢厂复产螺纹改善，钢招减量压价 图13247家钢企日均铁水量（万吨）图14硅铁出口利润（元/吨，美元/吨） 出口利润（右） 260 240 220 200 180 同比201820192020 2021202220232024 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 ¥市场价:硅铁:天津 出口价:硅铁:FeSi75-B:天津 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月18日5月29日8月10日10月21 日 6500 6000 2022-01-012023-01-012024-01-01 -400 -600 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,wind,创元研究 图15螺纹表需（万吨）图16螺纹库存（万吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 600 500 400 300 200 100 0 2024/1/12024/4/32024/7/32024/10/2 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 2024/1/12024/3/172024/5/292024/8/112024/10/23 资料来源:Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,Wind,创元研究 图17河钢硅锰招标价（元/吨）图18河钢硅锰招标量（万吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 10000 9000 8000 7000 6000 5000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 4 3 2 0% -20% -40% 1-60% 0-80% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 图19河钢硅铁招标价（元/吨）图20河钢硅铁招标量（吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 13000 11000 9000 7000 5000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 8000 100% 6000 50% 4000 2000 0% 0-50% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 三、成本利润：矿端负反馈，硅铁有支撑 3.1利润：硅铁成本支撑显现，硅锰利润修复 图21硅锰现金成本（元/吨）图22硅铁现金成本（元/吨） 宁夏现金成本 广西现金成本 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 内蒙成本 陕西成本 宁夏成本青海成本 甘肃成本 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图23宁夏硅锰即期现货利润估算（元/吨）图24广西硅锰即期现货利润估算（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024/1/12