总量的视野20240917

总量的视野20240917_原文 2024年09月18日20：07发言人00：32 感谢大家参加本次电话会议，会议即将开始，请稍后。 发言人00：43 无效。 发言人01：05 本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户。 发言人01：13 会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。 发言人01：21 未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人检环境录音制作纪要转发、转载、传播、复制、编辑、修改等，涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 发言人01：39 感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人01：44 大家好，欢迎参加董亮的视野电话会议。 发言人01：47 目前所有参会者均处于静音状态。 发言人01：50 下面有请洪欢老师讲话。 发言人01：54 大家好，我是宏观组的张爱天。 发言人01：56 很高兴今天有机会来跟大家交流一下关于最近美国的经济数据和美联储降息预期的一个变化。 发言人02：05 我们可以看到最近的经济数据是体现出美国的基本面儿是处于一个拐点的位置。 发言人02：11 所以数据就可以看到说常常会有冷热参半和波动调整比较大的一个特点。发言人02：18 市场的主线就是对于去交易一个美联储的降息幅度，特别是九月是25还是50BP然后这个预期可以看到说也随着这个经济数据来反复波动，然后带动美加尔美股的一个调整。 发言人02：33 美股上周是出现一个比较明显的反弹的，特别是罗素2000。 发言人02：38 我们可以看到它的涨幅是反映出市场现在对于九月有一个比较大幅的50VP的降息，然后再加上后面是软着陆的这个场景的一个预期，出现了一个再度的升温。 发言人02：51 同时美元指数也现在降的很快很厉害，现在已经到1000以下了，大概在100.7附近波动。 发言人02：58 这个也是记录了很强的一个对于美联储降息的预期。 发言人03：03 而我们可以看到说美债和商品的交易主线和美股相比，现在他所不能性的风险和一些对于基本面的一些前景的看法还是有分化的。 发言人03：13 特别是商品现在对于衰退风险的预期还是比较强的，也是因为像欧元区那种其他大型经济体的基本面还是偏弱的。 发言人03：24 我们先来看一下最近的经济数据。 发言人03：27 首先是上周有一个通胀的数据，可以看到里面的核心通胀因为房租价格而小幅的超出了市场的预期。 发言人03：35 再结合月初的劳动力市场数据，有一个做实新增速的反弹。 发言人03：39 所以在海外市场已经，特别是美债的短端已经抢跑降息强跑的很厉害的情况下，对于九月份大幅降50BP的期待很强的情况下，对于政策比较敏感的美债的两年收益率和美元指数，在这个数据发布之后，都出现了一个小幅的反弹。 发言人03：58 我们通过通胀数据，其实是可以看到美国基本面的一些情况。 发言人04：03 有几个要点我来跟各位汇报一下。 发言人04：05 第一个是就是可以看到美国现在服务业消费的动能，其实还是有韧性的，并没有出现一个特别明显的大幅的一个失速飞行性的恶化的一个情况。 发言人04：17 可以看到是八月整体的这个服务项的CPI同比是和上个月持平在4.9的。 发言人04：23 其中这个休闲服务的同比是有一个小幅的提高的，上个月在3.1，这个月在3.2。 发言人04：29 特别是里面这个像外速的价格，酒店旅店等等这种价格是同比有一个升温的。 发言人04：37 外速类的价格上个月在-2，这个月是升到了1.9。 发言人04：41 然后像机票的价格，是之前连续几个月琦直都在降温，但是八月可以看到有一个很明显的一个反弹。 发言人04：49 八月份的环比是在3.9，而上个月是在负的1.6，这种反弹幅度还是比较明显的。 发言人04：55 快速和机票价格相结合来看，可以看到这个暑期出行还是有一个比较明显的季节性的一个景气的情况的。 发言人05：05 我们像刚刚提到的最近的工资数据是有反弹的，这个是比较有利于现在的居民的实际可支配收入。 发言人05：14 上周发布的这个密西根的消费基金指数，也是有一个比较明显上行的。 发言人05：19 因此整体来看可以看到说现在服务业消费的动能还是在一个比较温和降温的一个趋势上。 发言人05：28 第二个要点是最近的可以看到说商品价格有一个比较明显的走弱，反映了对，全球大型经济，经济体的一个基本面有一个比较悲观的预期。 发言人05：39 不由的价格在八月的中下旬开始，这有一个波动回落的情况，到了九月上旬已经到了大概71美元的这么一个比较低位的一个状态。 发言人05：49 这样的话，就可以看到说反映在CPI数据上，美国的整体通胀和核心通胀是有的很明显的走势是分化的。 发言人05：57 它本质上就是美国和其他大型经济体的一个经济周期的一个分化。发言人06：03 八月份可以看到说美国CPI的能源像是有明显降温的，也带动了整体的CPI从里头上月的2.9降到了现 在2.5的一个这的数据的波动。发言人06：16 中枢上能源上环比在负的0.8是有比较明显的降温了。发言人06：22 第三个要点是美国核心通胀里面，我们会看到说房租项还是没有进入一个下行通道。发言人06：29 房租项的环比这个月是加速到0.5的，上个月在0.3。 发言人06：34 其中特别是业主等价租金欧意尔这一项，环同比有一个反弹，从5.3到5.4，环比也是在0.5。发言人06：43 之前就是前两个月来看，六月份当时一度是降到了0.3的一个，是最近两三年来的一个低点的位置。发言人06：50 市场当时是对于这个数据是比较乐观的，但是接下来两个月，七月份、八月份可以看到说连续两个月环比都是在在编辑提速的市场和美联储现在的研究分析，其实都对于像OER的这个业主等价租金会带动防护像进入下行通道的预期是很强的。 发言人07：12 因此这个月的OERR，这只是那个人比较失望的一个数据。发言人07：16 我们如果来看美国的这个标普CS房价指数，我们就看到说它的同比是在今年的三月份大概在7.5附近见顶。 发言人07：26 然后在二季度是开始逐步小幅的回落，六月份大概降到了六点点、6.4、6.5的位置。发言人07：33 而房租项目降温还要在之后于房价一点还要再晚一点才能看到它的一个下行。发言人07：39 这也是最近比较热点的一个问题。发言人07：42 像在之前的那个大婶的辩论中，哈里这也提到了说要为首套房的购置者去提供首付支持等等，来帮助对冲一下这个房价现在对于居民的一个一个压力。 发言人07：57 最后我们来看一下商品消费，主要是其实说这一项可以看到说还是在持续降温的。 发言人08：03 最近的两个月CPI的商品项不含食品和能源类的商品，可以看到说这两个月的同比都在负的1.7，环比在-0.2、0.3的这么一个位置。 发言人08：14 CPI的新车这个月是环比是零，上个月是负的0.2。 发言人08：19 同鼎是持续降温的，都在大概一点几几的这么一个情况上。 发言人08：24 二手车价格也是在持续的降温，这个月是负一，上个月是负的2.3，环比是大概是这么一个走势。 发言人08：34 而机动车保险价格，我们知道最近一个记录以来都是在一个很高位的一个水平。 发言人08：40 主要是因为美国的汽车市场现在在从传统车型，像一个像新能源和一个高技术车型转型的这个情况下，他的一些技术的服务和一些保险的价格都会出现一个升温。 发言人08：54 这个月还是在一个比较高的位置上，但有一个边际的放缓，还比在0.6，同比在16点几。 发言人09：01 前几个月都是在大概1819的这么一个波动区间上。 发言人09：08 关于美联储的降息路径的预期，我们可以看到说现在市场对于比较陡峭的一个大幅降息的路径，特别是九月降 50，是有很强的预期的。 发言人09：20 虽然说现在经济数据是在一个处于转折点的状态，还没有出现一个特别恶化的一个情况。发言人09：27 但是我们从美最近美联储官员的表态可以看到，现在这个美联储主席鲍威尔，他对于去保护软着陆去，对于最后有这么一个happy安定的一个情况，他有一个很强的意向。 发言人09：40 而其他美联储官员的表态其实并不太一致。 发言人09：44 所以说到底之后能不能采取一个前置性的降息，要看报关能不能影响票尾，形成一个一致意见。 发言人09：52 我们来看一下最近官员的表态，首先是就是鲍威尔他之前在展现货物就很明确的表态说是不行，希望劳动力市场再进一步降温了。 发言人10：02 然后他也觉得美国经济会软着陆。 发言人10：04 如果说劳动市场再进一步降温的话，他觉得是有很充足的政策空间的。 发言人10：09 而关于双面风险里面的通胀风险，他强调说本轮通胀还是有挺强的公共底侧的属性的，关键是在于它影响到了通胀预期。 发言人10：18 这样的话是一个非常明确的一个一个方向性的一个表态了。 发言人10：24 而其他的官员，我们可以看到说，比较主要的是就是在这一次的非农数据月初发布之后，美联储的里斯沃勒他表示说如果看到新数据恶化，那么是保留在这个情况下采取前置性降息的可能性的。 发言人10：42 这样的话如果要看到新数据恶化的话，还是需要留时间去观察一下数据的。 发言人10：47 也就是说它虽然保留了开放的可能性，但是其实没有特别倾向于在九月马上就降息50DP当天的纽约联储的威廉姆斯利他也表示说，他觉得降息时间已经到了，九月降息是肯定的事情，只不过是幅度的问题。 发言人11：05 而他觉得美联储在价格稳定和充分就业的这个双重目标上是取得了很好的进展的。 发言人11：12 双面风险他他用词均衡，他觉得是比较平衡的状态，这样的话也没有对25还是五十有着很强的倾向性。 发言人11：20 其实之前前有一个联储的杜德利，他上周已经点名了。发言人11：25 他说现在劳动市场是在这样温暖，就业风险其实是大于通胀风险的，应该是就是马上去降50。 发言人11：32 所以说在这个情况下，可以看到说我们涟涟的一些官员，他的其实意见还是不一致的，他分分还比较大。 发言人11：40 而鲍威尔的意意见是很明确的。发言人11：43 所以就看后面这个会议上有没有一个比较一致的结论出来。发言人11：49 五月如果你降25还是50呢？ 发言人11：52 我觉得后面都会配合一个一个发言。发言人11：55 比如说如果九月份降了50的话，那鲍威尔的发言很可能能侧重在于安抚市场。 发言人12：01 他去强调说前置性降息并不是因为美联储对于基本面的看法很悲观，或者他掌握了什么特别的一些经济基本面走弱的一些数据等等。 发言人12：13 主要还是就是在于它的商城目标之下去均衡一个上面的风险。发言人12：18 然后在现在通胀比较弱的情况下，他要尽快的去回归中性利率。 发言人12：22 如果说他最终决定是九月份升降25的话，那很可能他们需要去安抚一下市场。发言人12：29 对于现在联储落后曲线和后面会不会软着陆，变成一个正交的一个硬着陆的一个情况。发言人12：36 对于这种风险，他是要去安抚一下市场，也就是说还是要保留一个比如说在年底还是采取一个前置性降息的一个可能性的这么一个开放的一个一个选项。 发言人12：50 或者说他也可以通过九月更新的这个FEP的方式，来给出对于今年和明年降息幅度的一个指引。 发言人12：58 比如说在利率的路径，比如规定有下调等等。 发言人13：01 因为现在虽然说基本面数据是一个在转折点的位置，在拐点上金融条件看起来也还比较偏中性一点。 发言人13：12 但是现在其实去前置性这样性紧迫性其实还是挺高的。 发言人13：17 美联储确实需要一个比较陡峭的路径去避免说他再次落后于曲线得意的情况。 发言人13：26 而从市场的一个价格来看，我们可