- 核心观点：雷赛智能落实直销经销并重策略，华南华东营收快速增长，人形机器人新产品进展顺利。
- 投资要点：
- 维持增持评级，上调目标价至32.50元。
- 公司战略布局人形机器人，经销战略成效显著，维持2024/2025/2026年EPS分别为0.74/0.88/1.05元。
- 考虑公司在经销模式下逐步打开华东市场，参考可比公司估值，给予2024年43.9X PE估值。
- 业绩表现：
- 2024年上半年营收8.23亿元，同比增长15.46%；归母净利润1.16亿元，同比增长54.29%；扣非净利润1.14亿元，同比增长77.23%。
- 2024年第二季度营收4.42亿元，同比增长10.91%，归母净利润0.62亿元，同比增长54.86%。
- 人形机器人市场：
- 据GGII测算，2024-2030年，全球人形机器人市场规模将由10.5亿美元增长至36.8亿美元，年复合增长率达19.6%。
- 中国人形机器人市场规模将由2.1亿美元增长至9.2亿美元，年复合增长率达23.8%。
- 公司专注于高密度无框力矩电机、空心杯电机及配套的微型伺服系统等人形机器人零部件及模组的研发、生产和销售，FM系列高密度无框力矩电机年产能达30万台。
- 下游客户层面，与约七成人形机器人头部企业展开技术交流、样品验证和产品试用。
- 经销战略：
- 2023年公司从“直销为主、经销为辅”逐步改为“直销经销并重”，经销营收占比由2021年7.04%稳步提升至2023年28.01%。
- 2024年H1伺服业务营收3.40亿元，同比增长38.2%；控制技术业务营收1.21亿元，同比增长40.7%；其中控制PLC营收同比增长81.9%。
- 公司在全球分布有50多个销售服务网点，设立15个区域办事处和服务网点。
- 24H1华南/华东区域国内营收占比分别为57.1%/34.1%，20-23年华东地区年均增长率31.4%。
- 财务预测：
- 预计2024/2025/2026年营业收入分别为1.739亿元/2.129亿元/2.687亿元，净利润分别为2.27亿元/2.70亿元/3.23亿元。
- 预计2024年EPS为0.74元，给予43.9X PE估值，目标价32.50元。
- 风险提示：新市场拓展不及预期；新产品交付不及预期。
