策略周报：PPI下行，估值底部

PPI下行，估值底部 ——策略周报0915 研究结论 本周（9/9-9/13）A股市场下跌明显，创业板指、沪深300和上证综指分别下跌-0.2%、-2.2%和-2.2%。除通信（+2.1%）外板块均下跌，房地产（-0.5%）、计算机（-0.5%）、家用电器（-0.6%）跌幅较轻，食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）、社会服务（-3.7%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为10.78倍，风险溢价为7.2%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。美股上涨明显，香港市场小幅下跌。本周（9/9-9/13）纳斯达克指数上涨+6.0%，标普500指数上涨+4.0%，道琼斯工业指数上涨+2.6%，恒生指数下跌-0.4%。 8月受高温多雨天气影响，全国CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行影响，PPI环比下降0.7%，同比PPI下降1.8%。 8月美国CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50基点的预期大幅降温。 9月8日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单） （2024年版）》，实现制造业外资准入限制“清零”，负面清单将限制措施条目由31条压减至29条，通过进一步放宽外资准入，与各项政策共同构建覆盖外资企业投资活动“全生命周期”的系统性政策体系，巩固外资企业在华发展信心，促进其在助力我国经济高质量发展的同时实现自身的健康发展。 9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出依法从严审批新设保险机构；推动保险销售人员分级分类管理；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发展浮动收益型的保险。 9月12日，欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25个基点，主要再融资和边际贷款利率均下调60个基点，符合市场预期。 A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，房地产市场跌幅有所收窄，但对经济的拖累仍相对较大；外部环境的复杂性和不确定性明显上升，内部宏观政策以配合调整产业结构为主。PMI重回收缩区间，宏观经济的修复力度仍不明朗。宏观基本面和微观业绩的好转需要耐心观察。证监会继续执行严监管政策。打击财务造假、欺诈上市，一以贯之持续打击实控人等“关键少数”违法仍是目前重点工作。我们认为，结构性行情可关注红利和科技两个方面，自下而上挖掘投资机会： （1）红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输； （2）科技方面：新能源、通信、电子、机械、军工。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 17 报告发布日期 2024年09月18日 薛俊 张书铭 段怡芊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 股市仍需等待：——策略周报09082024-09-10 震荡等待：——策略月报24092024-09-04 A股市场震荡，科创板网下打新迎新规：2024-08-19 ——策略周报0818 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 宏观与政策分析8 国内宏观：8月份消费需求持续恢复8 国际宏观：9月份降息50个基点预期减弱8 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展8 国务院政策8 国际政策：欧洲央行进行非对称降息9 行业配置9 风险提示10 图表目录 图1：本周全球指数分化明显（%）4 图2：本周A股板块下跌明显，仅有通信上涨（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于负一个标准差4 图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差5 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，低于负一个标准差5 图11：本周10年期国债收益率有所降低8 图12：本周美元兑人民币汇率升高，10年期利差有所降低8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 本周（9/9-9/13）A股市场下跌明显，创业板指、沪深300和上证综指分别下跌-0.2%、-2.2%和-2.2%。除通信（+2.1%）外板块均下跌，房地产（-0.5%）、计算机（-0.5%）、家用电器（- 0.6%）跌幅较轻，食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）、社会服务（-3.7%）跌幅较大。 沪深300的PE(TTM)为10.78倍，风险溢价为7.2%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。 美股上涨明显，香港市场小幅下跌。本周（9/9-9/13）纳斯达克指数上涨+6.0%，标普500指数上涨+4.0%，道琼斯工业指数上涨+2.6%，恒生指数下跌-0.4%。 图1：本周全球指数分化明显（%）图2：本周A股板块下跌明显，仅有通信上涨（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于负一个标准差图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、纺织服饰、建筑装饰与食品饮料等估值处于历史低位，房地产估值处于历史高位；PB估值中，建筑材料、农林牧渔和生物医药等行业估值处于历史低位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2014/9/7-2024/9/14 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 14.48 煤炭 47.27 石油石化 16.91 中游材料 基础化工 24.26 钢铁 46.08 建筑材料 48.93 中游制造 电力设备 13.89 国防军工 3.70 机械设备 1.81 必需消费 农林牧渔 43.26 食品饮料 0.00 纺织服饰 0.00 商贸零售 27.16 医药生物 13.58 可选消费 家用电器 3.92 轻工制造 4.52 社会服务 0.00 汽车 25.21 美容护理 4.29 TMT 电子 34.43 计算机 8.40 传媒 15.76 通信 2.22 服务和公共 公用事业 0.08 交通运输 15.84 环保 4.50 金融地产 房地产 98.40 银行 10.39 非银金融 35.66 建筑装饰 0.00 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/9/7-2024/9/14 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 0.76 煤炭 28.92 石油石化 0.04 中游材料 基础化工 0.04 钢铁 0.04 建筑材料 0.00 中游制造 电力设备 6.68 国防军工 10.93 机械设备 1.83 必需消费 农林牧渔 0.00 食品饮料 5.07 纺织服饰 0.21 商贸零售 0.18 医药生物 0.00 可选消费 家用电器 3.35 轻工制造 0.02 社会服务 0.04 汽车 24.75 美容护理 0.99 TMT 电子 5.30 计算机 0.41 传媒 2.36 通信 10.68 服务和公共 公用事业 11.40 交通运输 0.04 环保 0.14 金融地产 房地产 0.29 银行 1.95 非银金融 1.75 建筑装饰 0.08 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 截至9月13日，原油价格为72.71美元/桶，较上周上涨+1.4%，黄金价格为2611美元/盎司，较上周上涨+3.2%；美元指数为101.11，较上周下跌-0.1%，美元兑离岸人民币汇率为7.10，较上周上涨+0.1%。 截至9月13日，中国10年期国债收益率为2.07%，10年期美债收益率为3.66%，本月中美10 年期利差有所降低。 图11：本周10年期国债收益率有所降低图12：本周美元兑人民币汇率升高，10年期利差有所降低 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 宏观与政策分析 国内宏观：8月份消费需求持续恢复 2024年8月，受高温多雨天气等因素影响，全国居民消费价格指数（CPI）全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1pct；从同比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1pct。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。从环比看，PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.5pct；从同比看，PPI下降1.8%，降幅比上月扩大1.0pct。 国际宏观：9月份降息50个基点预期减弱 2024年8月，美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创 2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50基点的预期大幅降温。 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展 国务院政策 9月8日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》， 统一列出股权要求、高管要求等外商投资准入方面的特别管理措施，自2024年11月1日起施行。 新版负面清单实现制造业外资准入限制“清零”，负面清单将限制