策略周报：PPI下行，估值底部

报告发布日期 PPI下行，估值底部 ——策略周报0915 17薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001 研究结论 ⚫本周（9/9-9/13）A股市场下跌明显，创业板指、沪深300和上证综指分别下跌-0.2%、-2.2%和-2.2%。除通信（+2.1%）外板块均下跌，房地产（-0.5%）、计算机（-0.5%）、家用电器（-0.6%）跌幅较轻，食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）、社会服务（-3.7%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为10.78倍，风险溢价为7.2%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。美股上涨明显，香港市场小幅下跌。本周（9/9-9/13）纳斯达克指数上涨+6.0%，标普500指数上涨+4.0%，道琼斯工业指数上涨+2.6%，恒生指数下跌-0.4%。 股市仍需等待：——策略周报09082024-09-10震荡等待：——策略月报24092024-09-04A股市场震荡，科创板网下打新迎新规：——策略周报08182024-08-19 ⚫8月受高温多雨天气影响，全国CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行影响，PPI环比下降0.7%，同比PPI下降1.8%。 ⚫8月美国CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50基点的预期大幅降温。 ⚫9月8日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，实现制造业外资准入限制“清零”，负面清单将限制措施条目由31条压减至29条，通过进一步放宽外资准入，与各项政策共同构建覆盖外资企业投资活动“全生命周期”的系统性政策体系，巩固外资企业在华发展信心，促进其在助力我国经济高质量发展的同时实现自身的健康发展。 ⚫9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出依法从严审批新设保险机构；推动保险销售人员分级分类管理；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发展浮动收益型的保险。 ⚫9月12日，欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25个基点，主要再融资和边际贷款利率均下调60个基点，符合市场预期。 ⚫A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，房地产市场跌幅有所收窄，但对经济的拖累仍相对较大；外部环境的复杂性和不确定性明显上升，内部宏观政策以配合调整产业结构为主。PMI重回收缩区间，宏观经济的修复力度仍不明朗。宏观基本面和微观业绩的好转需要耐心观察。证监会继续执行严监管政策。打击财务造假、欺诈上市，一以贯之持续打击实控人等“关键少数”违法仍是目前重点工作。我们认为，结构性行情可关注红利和科技两个方面，自下而上挖掘投资机会： （1）红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输；（2）科技方面：新能源、通信、电子、机械、军工。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 国内宏观：8月份消费需求持续恢复..................................................................................8国际宏观：9月份降息50个基点预期减弱.........................................................................8国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展.......................................................................8 国务院政策8国际政策：欧洲央行进行非对称降息..................................................................................9 行业配置........................................................................................................9 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：本周全球指数分化明显（%）.............................................................................................4图2：本周A股板块下跌明显，仅有通信上涨（%）...................................................................4图3：全A股市盈率小幅回落，低于负一个标准差.......................................................................4图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差.......................................................................4图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数...................................................................5图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差...................................................................5图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差.......................................................................5图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差.......................................................................5图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数...................................................................5图10：中证500市净率小幅回落，低于负一个标准差.................................................................5图11：本周10年期国债收益率有所降低.....................................................................................8图12：本周美元兑人民币汇率升高，10年期利差有所降低.........................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 本周（9/9-9/13）A股市场下跌明显，创业板指、沪深300和上证综指分别下跌-0.2%、-2.2%和-2.2%。除通信（+2.1%）外板块均下跌，房地产（-0.5%）、计算机（-0.5%）、家用电器（-0.6%）跌幅较轻，食品饮料（-5.5%）、石油石化（-3.7%）、社会服务（-3.7%）跌幅较大。 沪深300的PE(TTM)为10.78倍，风险溢价为7.2%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。 美股上涨明显，香港市场小幅下跌。本周（9/9-9/13）纳斯达克指数上涨+6.0%，标普500指数上涨+4.0%，道琼斯工业指数上涨+2.6%，恒生指数下跌-0.4%。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、纺织服饰、建筑装饰与食品饮料等估值处于历史低位，房地产估值处于历史高位；PB估值中，建筑材料、农林牧渔和生物医药等行业估值处于历史低位。 截至9月13日，原油价格为72.71美元/桶，较上周上涨+1.4%，黄金价格为2611美元/盎司，较上周上涨+3.2%；美元指数为101.11，较上周下跌-0.1%，美元兑离岸人民币汇率为7.10，较上周上涨+0.1%。 截至9月13日，中国10年期国债收益率为2.07%，10年期美债收益率为3.66%，本月中美10年期利差有所降低。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 宏观与政策分析 国内宏观：8月份消费需求持续恢复 2024年8月，受高温多雨天气等因素影响，全国居民消费价格指数（CPI）全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1pct；从同比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1pct。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。从环比看，PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.5pct；从同比看，PPI下降1.8%，降幅比上月扩大1.0pct。 国际宏观：9月份降息50个基点预期减弱 2024年8月，美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下