野村中国投资策略为何现在是最佳时机20240913

野村：中国1投资策略：为何现在是最佳时机？20240913_原文 2024年09月16日21：02 发言人00：00 在中国市场之外，可以成为这个资金关注标的的一些新兴市场。当然我们取了个标题叫做中国加1。这个加一加了非常多的市场，所以今天我们算是一个启程的部分，跟大家做一下宏观上的梳理。后续可能也会有一些在跟进的研究。 发言人00：18 我们是认为现在已经是把资产管理的目光放宽，去执行中国加一投资策略的这样一个时间点。主要的原因是有别于这种高速城镇化阶段的这种增长红利期。也就是中国资本和国际资本的红利创造，主要来自于中国地区。现在在整个新的红利状态里面，更多的是来自于中国企业的投资目的地国家。所以为了更好的保护或者是把握中国产业链的价值创造，并且助力企业在全球这个产业链中的话语权地位的话，从这个监管，从这个资产资管机构本身去执行中国加1。在时点上来说，这是到来了，非常有必要的。 发言人00：53 我们在报告里是总结了四个原因去推动中国加一策略。这四个原因主要都是宏观的部分。第一个原因是在与中国国家定位的变化。如果是用验证模式这个词来形容，那么中国从尾焰在逐渐向头雁转变，也就是从一个劳动力的提供方转换为了资本和技术的提供方。这是第一个原因，所以资本是需要有更国际化的事业的那第二个就是中国企业的出海升级，也意味着企业将存在大量的海外投融资的这些需求，也需要中国资本的跨境配合以及定价。第三个是在多极化的地缘环境里面，以及中国产能再分配的趋势中重塑产业链。投资出海是更好把握整个产业链升级的关键。 发言人01：33 第四个原因是来自于国内的一些变化，也就是经济的新常态，经济正进入到平稳增长的状态，以及在这个人口的一些结构变化影响之下。尽早的去扩大投资组合中的全球化比重，是有助于平衡基金资金本身在这个长久期还有风险敞口上的这些变化的。也有利于去优化并且改善国内的一些金融产品的这种消费属性的这种体验持有体验感。 发言人01：57 如果说中国交易策略的话，我们在这篇报告中的首选以及后续研究中的首选是亚太市场。这个原因一方面是跟亚太市场本身领先全球的经济增速有关，另一方面亚太市场本身的多元化程度非常的高，并且中国资金在这里面临的地缘政治风险相对来讲也小一些。就是这个报告的一些大体的内容，接下来我们会比较详细的基于刚才的这些观点跟大家做一下汇总汇报。刚刚提到了在中国经济迈入成熟期之后，之前推动经济实现这种经济增长奇迹的城镇化和工业化，逐渐的完成了自己的历史使命。那接下来可能看到的城镇化增速依然有，但是增长的速度会相比之前要慢一些。 发言人02：40 虽然说国际的竞争压力在加剧，但是作为东亚模式成长的中国经济，可能会带来新的会会有一些新的这种增长红利。从之前一些其他东亚国家的经验来看，这种新的红利往往是来自于制造业的产能再分配，包括了一些对劳动力依赖度比较高产业的外迁，一些附加值比较高端产业的承接等等。另一方面，因为出口的附加值增长，劳动的附加值在增加。劳动附加值增加在这个城镇化增速逐渐走平的过程 里面，能带动薪资高速增长，因为没有那么多的新增劳动力供给了，劳动力已经进入到平衡状态这个状态。这个过程里面，出口附加值的增长最终会带来国内的消费增长红利。所以就内心这是一个可能可以撬动内需的新的增长点。 发言人03：24 但是在中国就是IODI快速增加的同时，中国企业的全球投资也将带来新的一轮资本利得增长的红利。但是有别于之前通过城镇化增长所获得的红利期，中国资本和国际资本的重力创造在这种时候主要是来自于中国地区。那么在出海阶段就是通过ODI快速增长的出海阶段。这些红利创造更多的是来自于中国企业在目的地国家所创造的投资收益。所以为了把握这种新的价值创造趋势，我们是认为不论是从资产管理方也好，从我们这个研究者的角度上，从投资者角度上，或者是从监管机构的角度上，这是一个实行中国交易策略的时间点。这是这个比较重要的背景哈那我们刚刚提了四个原因，咱们依次把这四个宏观的背景做一下梳理。 发言人04：07 首先刚刚提到第一个背景叫做我们说叫做中国在验证模式中的定位改变。所以验证模式这个词最早是日本的学者赤松要在上个世纪总结出来的一种经济发展的特征。它用于描述在这个产业链上下游的国家集群间的一些关系变化。也就是当多国家同时开始执行进口替代战略以及出口导向战略的时候，不同国家充分的发挥自身的比较优势，去吸收更发达国家的资本和技术投资来开发自己，并积累资本和升级自己的竞争力。这种开发自身通常依赖的是自己的劳动力优势。也就是我作为一个后发国家，我提供了劳动力来来承载先发国家的这些资本和技术投 资。这个过程里面，后发国家获得了资本和技术的流入。先发国家通过后发国家的劳动力获得了更强的规模化，实现了更高的信息化的扩张。 发言人04：55 这个状态和那种大雁群飞的黄金非常相似。如大家还有以前小说，或者现在抬头看看天，看看大雁飞过的这个样子的时候，往往是头上有一只头雁在领航，后面一堆尾焰排成两意在跟随。所以被称为验证模式。 发言人05：09 这个是一个描述东亚模式特色的算是算是算是表述。也因为说这个东亚模式在许多国家上，尤其是东亚国家上，被验证是后发国家发展提速的一种有效手段。所以近年来也越来越多的国家开始参考这类发展特征。参考的时候，也意味着这个验证的雁群是在逐渐增大的。 发言人05：31 但是二战之后到现在，为什么大家这么关注验证模式，这么关注东亚模式东亚国家？是因为全球仅仅就二战之后到现在，仅仅只有这么几个国家有机会突破中等收入陷阱，并且跨入发达国家的行列。其中引人注目的是东亚的日本、东亚的台湾，中东亚的中国台湾省、东亚的韩国，东南亚的新加坡，还有包括东南亚这一块的中国香港以及德国。欧洲的话是德国这些经济体不但成功实现了经济发展，并且伴随世界经济的变革，发展出了非常多的优势产业。他们的发展并不是依赖二战结束时候的资源累积，也不具备比较明显的这种资源禀赋的优势。实际上二战结束的时候，作为日本飞机的菲律菲日本的这种殖民飞机的菲律宾，它的日平遗产遗留规模是比我们台湾省要来的更多的，有些产业甚至还要胜出。但是到了2023年的时候，菲律宾的人均GDP只有3700美元，而中国台湾省是十一，只是台湾省的大概10分之1。 发言人06：24 资源优势比较明显的拉美地区，在经历了高速的发展之后，也都没有成功的走出中等收入陷阱，陷入到了衰退的问题里面。这充分说明了起步的资本资源的优势并不是东亚模式经济体发展成功的主要原因。有一些人是在提说像韩国或者参考一些其中的中亚国家经济成就是跟威权体制有关，并且把1990年之后经济增速下滑看作是追求民主化的代价。但是反例来看，就是拉美国家在建设民主体制的同时，它的经济依然失去了高速增长，并且没有实现危险主义的日本也有经济的优势增长经济或者是这个政体里面，维权体制并不是东亚模式成功的关键。那在二战之后的这种发展中经济体里，维权是一个很普遍的现象。但是这里面只有东亚是少数的发展成功的样本。 发言人07：11 那为什么东亚这么成功？我们我们在讲这个东亚模式的时候，咱今天就顺带也把这个事情再重新提一遍。其实我们最早在2020年发布的报告里面已经总结过几个特点。这个也不是我们提的，这个是日美国的东亚研究所的所长长斯克逊教授，在经过日本通产省的政策研究之后，所提出来的一些发展特征。 发言人07：30 首先第一个是他需要有一个非常强势的政府政策制定机构，有一个经济领航机构。日本的话是通产省，韩国的话是一基地，它的经济企划院。像新加坡是李光耀的这种新加坡模式，当然就是咱们国内大家非常也非常了解这个情况。二个就是比较强有力的社会认同，形成整体社会对于经济增长的追求，这其实还蛮重要的一个特点。第三个是稳定而且持续的市场需求。 发言人07：54 但是在在这个增长之初，因为东亚这些经济体普遍都是从一个后发国家后面慢慢追赶起来的。所以一开始如果想要寻求稳定的需求，你必然会要需要把目光触及到海外。也因此东亚是实现了稳定且持续的海外下游需求，这是东亚模式另外一个特征，它其实对外的开放程度是非常高的那包括印度，包括越南在内的亚太国家，也越来越多的展露出了东亚模式的发展特征，并且有机会成为中国深厚的伟业。那也就伴随着中国的产业升级，其实中国在之前在验证模式中，往往是扮演了伟燕的这样一个江湖地位。我们认为中国现在已经从这种依赖投验的资本和技术投资，逐渐的变成了自身，自己变成了头雁，开始向其他国家进行资本和技术投资。 发言人08：35 从2014年之后，其实我如果我们比较ODI和FDI的存量之差。这两个总额之间的差额在持续的收敛。16年之后OBI开始大幅度的增长。那么我们的OBI总额开始就看存量来讲，开始超过了FBI，一直到1一直到疫情为止。伴随着国际的经贸环境，还有包括像货币政策的这种正常化，我们是预计中国的ODI总额可能会有进一步的增长，进一步的超越fdi这也意味着在14年之后，中国就已经开始慢慢的从一个单一的利用外资的国家，逐渐转变成了一边利用外资。同时也在利用自身资本进行跨境投资，两方并重的这样一个发展阶段。也就意味着资本投资，资本外对外的这样一个投资跟开放间的状态是在逐渐攀升的。 发言人09：16 从数据角度上来来看这个问题，如果是截止2023年来看的话，全球一共是49万亿美元的FBI这个总额。这里面大概 7.5%来自于中国工是流向中国的。那么全球的ODI总额可统计的大概是33万亿美元。这里面中国贡献了大概 6.6%，就是中国贡献的fdi比中国贡献的ODI要稍微多一些。现在看过来，就其实它是处 于一个你现在验证模式定位切换中的这个状态。从亚太的传统一些投研国家来讲，它的ODI规模往往是需要大幅 度的高远这个SDI的规模。 发言人09：49 刚刚我们提中国的fdi占现实的比重是7.5%，中国的ODI占现实的比重是6.6%。大家先能够记住这两个数，咱们来比较一下其他的国家。首先是日本，日本在1985年就是他的出海升级，从197年开始一直到85年就持续进行。十几年攀升之后，日本的fdi占全球比重在1985年是大概0.5%。 发言人10：06 日本的ODI占全球的比重在1985年是4.9%，ODI是远远高于fdi的那随后数十年时间里面是很稳 定。2023年差不多是0.5和4.0.5percent和4.8percent，就是它这个比例是非常稳定的。韩国韩国走到现在，他的SDI与ODI占其中的比例分别是0.6%和1.5%。它同样是ODI大幅的高于fdi和中国的状态比起来，中国是ODI与FDI的比例差不多。所以其实从这一点上来看，中国是不还是处于一个开始，就是他在在投研地位转换的过程里面，其实处于一个开始。 发言人10：37 从GDP的视角来看，刚刚咱们看的是全球的这样一个结构，从GDP就是对于本国的这个影响力来看，进入到投研模式之后，ODI占占这个GDP的比重会出现持续性的攀升。中国的话ODI去拉动经济增长的故事可能仅仅只是一个开始，这个数据可能稍微滞后一点。我们我们目前如果开始看联合国的话，只有到2022年的统计数据。那到2022年为止，全球的fdi占GDP的比重大概是44%，新兴市场平均是不到38%，就比全球的比重稍微要低一点。全球的ODI占GDP的比重大概是40%，新兴市场只有24%，比全球的平均水平要低很多。所以对于经济发展水平更高的国家来讲，ODI占GDP的水平要远远要更高。 发言人11：17 在中国由于自身庞大的体量，SDIODI占据比重这个指标去描述中国，那可能有一点失真的。那那这个不但意味着说我们通过外资拉动经济增长的空间很大，同时也意味着就是你从现在这个时间点上，ODI占比提升的这样的空间，还回报空间依然会非常的大。这是第一块我们说中国的定位。在转变验证模式中，你逐渐的从一个伪宴开始变成头雁。第二个原因是来自于企业部门，就是中国企业的出海升级。 发言人11：42 当然在不同的产业中，往往就是相对成熟的一些低端产业是首先进行外迁的。我们这里并不是说这个好或者不好，我们指的低端指的