A股策略周报：二次探底的特征

A股策略周报证券研究报告 2024年09月18日 二次探底的特征 市场思考：二次探底的特征 1）23年8月开始的行情特点是：从指数走弱跌破年线开始，第一波探底完 成反弹至年线附近，随后开启第二波下跌。从2009年至今历史上有两个阶 段类似，分别对应是2011年7月-2012年12月、2022年1月-2022年10月。二次探底与年线的偏离程度在12%-13%左右。目前从最新情况来看，万得全A指数到9月13日续创新低，底部还未探明，目前偏离程度在12%左右。 2）包括市场之前讨论较多的地量问题，在二次探底中同样有一定共性，这 主要是表明市场持续处于低迷期以后风险偏好回落交投逐步冷清。宏观指标 方面，在两段探底期以后均能够看到改善的信号，2012年Q4宏观经济出现修复，而2022年底则是疫情冲击影响逐步减弱，另外2012、2022年均有重要会议召开，全国代表大会与经济工作会议等，政策预期升温。8月份宏观指标方面，PMI\PPI\M1均处于下行，表明仍然处于普林格阶段6，而我们跟踪的一系列指标均处于历史级别的位置，赔率较高。Q4政策预期将逐步升温，后续需要密切关注重要会议信号。 3）从日历效应上来看，2010-2023年期间10-11月胜率、平均月涨跌幅表 现均较好，而8、9月份则表现较弱。9月往往是酝酿赛点的月份。 国内：8月国内三大经济数据筑底，CPI同比有所回升 1）三大宏观经济数据方面，8月表现均边际下行且不及万得一致预期值。 2）社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增收窄，M2持平。3）通胀数据方面，8月CPI同比回升，PPI同比降幅走阔。4）进出口数据方面，8月出口增速回落，进口回升。5）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。6）工业生产腾落指数回升，山东地炼、甲醇、轮胎、唐山高炉、涤纶长丝回升，纯碱回落。7）国内政策跟踪：国家主席习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会；十四届全国人大常委会第十一次会议在京举行；国新办新闻发布会上，全国人大常委会会议表决通过关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。 国际：8月美国CPI进一步回落，但核心CPI环比回落不及预期 1）俄乌冲突跟踪：普京向美国及其盟国发出警告；乌克兰总理称乌2024年武器产量翻番；布林肯表示将“根据需要调整”对乌军事支持。2）巴勒斯坦代表首次坐上联大会员国席位；以色列要求哈马斯领导人辛瓦尔撤离加沙遭拒绝；以色列防长称哈马斯作为军事组织已不存在。3）美国8月通胀进一步回落，去除食品和能源的核心CPI环比不及预期。8月CPI同比增长2.5%，前值2.9%，预期2.6%，环比为0.2%，前值0.2%，预期0.2%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，预期3.2%，环比增长0.3%，前值0.2%，预期0.2%。据CME“美联储观察”，截至2024/9/14，美联储9月降息25基点的概率为50%，降息50基点的概率为50%。 行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 作者 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨分析师 SAC执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：ETF净流入收窄，A股资金面整体收紧-微观流动性跟踪(2024.09.02-2024.09.15)》2024-09-17 2《投资策略：周观REITs2024年9月第2周-华泰宝湾物流REIT发售》2024-09-15 3《投资策略：海外与大类周报-全球市场会否再大动荡？》2024-09-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.市场思考：二次探底的特征4 2.国内：8月国内三大经济数据筑底，CPI同比有所回升7 2.1.8月三大经济数据均边际下行且不及万得一致预期值7 2.1.1.工业生产同比低于预期，环比小幅下降7 2.1.2.社消8月同比、环比均回落8 2.1.3.投资同比回落，环比回升10 2.2.社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增收窄，M2持平12 2.3.8月CPI同比回升，PPI同比降幅走阔12 2.4.8月出口增速回落，进口回升14 2.5.交运高频指标跟踪16 2.6.普林格同步高频指标跟踪17 2.6.1.工业生产腾落指数17 2.7.国内政策跟踪18 3.国际：8月美国CPI进一步回落，核心CPI环比回落不及预期19 3.1.国际大事跟踪19 3.1.1.俄乌冲突跟踪19 3.1.2.巴以冲突跟踪19 3.2.8月美国CPI进一步回落，核心CPI环比回落不及预期20 4.行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”21 5.重点大事前瞻22 6.风险提示22 图表目录 图1：上证指数二次探底情况复盘4 图2：2024年二次探底继续缩量较年初的成交额更低4 图3：2012年二次探底继续缩量相较第一个底部更低5 图4：2022年二次探底同样继续缩量相较上一个底部更低5 图5：2012年Q4PPI\M1读数均走高6 图6：2012Q4制造业PMI读数处于50以上6 图7：中央经济工作每年会议对次年的主要任务首条具体内容6 图8：2010-2023年期间10-11月胜率、平均月涨跌幅表现均较好7 图9：8月3大经济数据均边际下行且不及万得一致预期值7 图10：工业增加值8月同比增速为4.5%8 图11：8月工业增加值环比为0.32%8 图12：工业增加值分项中的电燃水上行8 图13：高技术产业8月同比回落8 图14：8月城镇调查失业率报5.3%9 图15：8月社消季调环比为-0.01%9 图16：8月考虑基数效应的社消增速在趋势线之下9 图17：多数分项累计增速相对2023年累计增速回落9 图18：8月投资分项分化10 图19：8月固投季调环比增速为0.16%10 图20：基建各分项增速多数小幅回落10 图21：制造业主要分项累计同比增速情况11 图22：8月竣工面积跌幅走阔，新开工面积跌幅收窄11 图23：8月商品房销售面积和销售额同比跌幅均走阔11 图24：2024年8月社融脉冲小幅下降至24.83%12 图25：社融同比结构中新增人民币贷款少增收窄12 图26：新增人民币贷款少增收窄12 图27：M1走低，M2持平，M1-M2剪刀差走阔至-13.6%12 图28：PPI-CPI剪刀差由7月的-1.3%走阔至8月的-2.4%13 图29：CPI食品项回升，非食品项回落13 图30：PPI生产资料和生活资料降幅均走阔13 图31：CPI食品烟酒分项上行14 图32：核心CPI同比回落（单位：%）14 图33：8月出口金额高于2018-2021年同期水平14 图34：8月进口金额低于2021-2023年同期水平14 图35：8月进口回落14 图36：各国各地区对出口的拉动效应变化情况15 图37：主要国家/地区中俄罗斯、韩国、东盟进口累计同比为正15 图38：8月商品同比多数回升15 图39：消费品普遍收窄15 图40：进口方面，8月部分商品有所回升16 图41：资源品类表现遍回暖16 图42：一线城市地铁客运量16 图43：整车货运指数（MA7）17 图44：工业生产腾落指数17 图45：工业生产腾落指数（分年度）17 图46：国内政策跟踪18 图47：美国8月CPI同比、核心CPI均下行20 图48：美国8月CPI细分（环比）20 图49：CME降息概率情况20 图50：重点大事前瞻22 未找到图形项目表。 1.市场思考：二次探底的特征 我们根据目前行情的运动规律来寻找历史上相似的时间段：万得全A指数在2023年8月份跌破年线，此后调整至2024年2月见底，2024年5月反弹至年线附近，此后再度调整至今，二次探底。因此，我们要寻找的行情特点是：从指数走弱跌破年线开始，第一波探底完成反弹至年线附近，随后第二波下跌以后反弹。 现阶段与年线的偏离程度在12%左右，与前两轮历史上相似的阶段接近。从2009年至今历史上有两个阶段，分别对应是2011年7月-2012年12月、2022年1月-2022年10月。巧合的是最低点与年线的偏离程度都在20%-22%左右，而第一轮反弹高点均未超过年线， 偏离程度都到2%左右，前两次二次探底与年线的偏离程度在12%-13%左右。而目前从最新情况来看，万得全A指数到上个周五续创新低，底部还未探明，目前偏离程度在12%左右。 图1：上证指数二次探底情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 同样的，包括市场之前讨论较多的地量问题，在二次探底中同样有一定共性，这主要是表明市场持续处于低迷期以后风险偏好回落交投逐步冷清。当前的全市场成交额已经比 今年年初要更低，而2012、2022年的二次探底期的成交额同样也是低于第一次探底期的阶段。 图2：2024年二次探底继续缩量较年初的成交额更低 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2012年二次探底继续缩量相较第一个底部更低图4：2022年二次探底同样继续缩量相较上一个底部更低 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 宏观指标方面，在两段探底期以后均能够看到改善的信号，2012年年末宏观经济出现修复，另外则是两大重要会议召开，而2022年底则是疫情冲击影响逐步减弱，同期则是有两大会议召开。 整体上看，2012年经济景气指标、物价指标、金融指标均在2012Q4出现改善。2012年PMI9月以后开始复苏，10月回到50%以上，M1则在2012年上半年筑底，下半年开 始震荡上行，PPI则最晚，在2012年10月以后才开始反弹。另外在2012年11月十八大召开，12月中央经济工作会议的主要任务首条是加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展。 而2022年Q4，PMI、M1指标均处于下行，PPI出现上行，宏观指标表现低迷。而当时宏观的主要矛盾在于疫情冲击，因此在10月份开始疫情冲击逐渐过去以后，PMI在2023年1月出现大幅修复。2022年10月20大召开，12月中央经济工作会议主要任务 首条具体内容则是着力扩大国内需求。 图5：2012年Q4PPI\M1读数均走高图6：2012Q4制造业PMI读数处于50以上 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：中央经济工作每年会议对次年的主要任务首条具体内容 经济工作的主要任务第一条 2012年 加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展。 2013年 切实保障国家粮食安全。 2014年 努力保持经济稳定增长。 2015年 积极稳妥化解产能过剩。 2016年 深入推进“三去一降一补”。 2017年 深化供给侧结构性改革。 2018年 推动制造业高质量发展。 2019年 坚定不移贯彻新发展理念。 2020年 强化国家战略科技力量。 2021年 宏观政策要稳健有效。 2022年 着力扩大国内需求。 2023年 以科技创新引领现代化产业体系建设。 资料来源：求是网，中国政府网，人民网，天风证券研究所 从日历效应上来看，2010-2023年期间10-11月胜率、平均月涨跌幅表现均较好，而8、 9月份则表现较弱。9月往往是酝酿赛点的月份。 8月份宏观指标方面，PMI\PPI\M1均处于下行，表明仍然处于普林格阶段6