油脂多空交织，或延续震荡

期货研究报告|油脂周报2024-09-17 油脂多空交织，或延续震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 上周三大油脂期货盘面有分化，菜籽油受中加贸易摩擦继续表现强势，豆油和棕榈油表现较弱，环比下跌。9月10日马来MPOB报告公布，由于产量上升，�口和消费下降导致库存上升，利空棕榈油。9月12日晚间，USDA报告发布，美豆产量不变，但期末库存有所下调，报告略显中性。 后市看，豆油方面，9月12日晚间，美国农业部发布9月份供需报告，美豆单产、收割 面积、产量预估均未做�调整，但其期末库存小幅下降500万蒲至3.40亿蒲式耳或926 万吨；巴西除了下调了期初和期末库存，其余数据均未调整；阿根廷产量下调90万吨 至4810万吨，整体看，报告虽然对各项数据有调整但是变化幅度较小，综合看本次报告整体呈中性。近期受美豆产区�现高温少雨天气、巴西产区较为干旱、新季大豆可能播种延迟等因素影响，CBOT大豆在前期突破了1000美分关口后延续震荡。美豆价格短期反弹后，巴西加快了陈豆和新豆的销售步伐，截至9月6日，据Safras&Mercado，巴西2023/24年度大豆销售量已达到预期总产量的82.2%，同时2024/25年度大豆的销售进度达22.5%，而且巴西国内压榨需求也向好，巴西CNF升贴水坚挺。由于美豆�口增加和驳船运费上涨，美豆�口报价也上调，因此国内近两周油厂榨利下跌，买船节奏有所放缓。但8月大豆进口量为1214.4万吨，国内港口大豆库存截至09月06日为 847.65万吨，大豆供应充足，开机率维持高位，供应压力凸显，上周豆油远月成交放量，跟双节备货有关。预计豆油供强需弱格局延续，但成本支撑限制下跌幅度，后期关注美豆�口和巴西新季大豆种植情况。 棕榈油方面，9月10日，MPOB公布8月月度供需报告，数据显示，马来8月棕榈油产量为1893859吨，环比增长2.87%；�口为1525115吨，环比减少9.74%；库存量为1883214吨，环比增长7.34%，报告整体稍偏空。报告公布后，马棕小幅下跌。SPPOMA 数据显示9月1-10日马来西亚棕榈油产量减少3.54%，棕榈油即将进入减产季，后期关 注产地减产是否超预期。船运高频数据显示马来9月上旬�口同样减少。前期印尼上调 �口税费之后，印尼棕榈油�口受限，为提高�口竞争力和增加农民的收入，市场有消息称印尼计划调整�口关税。7月份印度棕榈油进口量创年内新高，达到110万吨，随着进口利润从盈利至亏损，8月印度进口量大幅减少，据SEA数据，印度8月进口棕榈油79.7万吨。9月14日，印度政府宣布即日起对毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油征收 20%的基础关税，高于市场预期，会对豆油和棕榈油需求有所抑制。国内买船利润持续倒挂，买船较少，棕榈油到港或减少，国内虽然是中秋节日，但消费端仍是未见明显起色，进入冬季，北方性价比将再度减弱。近期由于宏观因素对价格扰动较大，叠加原油回调对生柴不利，棕榈油消费受限，预计棕榈油近期维持偏弱震荡格局。 菜籽油方面，9月9日中华人民共和国商务部发布正式公告，自当日起对加拿大油菜籽展开反倾销调查。次日，加拿大扩大对中国的商品加征关税，中加贸易摩擦有升级趋势，中加双方的磋商能够达成和解的可能性进一步降低，中国对加拿大油菜籽的反倾销措施落地的可能性将增加，并且有一定可能性将继续对加拿大其他进口商品尤其是菜粕加征关税。受中加贸易摩擦影响，前期ICE菜籽连续回调，周一加拿大调低菜籽产量后大幅反弹，截至9月16日收盘，ICE菜籽11月合约价格为564.7加元/吨。国内近月菜籽到港依旧偏多，菜油库存压力较大，且国内春菜籽即将集中上市，短期内供应宽松局势难改，随着中加贸易摩擦影响菜籽供应，明年一、二季度供应端或将�现供应偏紧。预计菜油远月仍有一定的潜在上涨空间，近期需关注宏观面和贸易摩擦的进展。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棕榈油2501合约7766元/吨，环比下跌120元，跌幅1.52%；上周 收盘豆油2501合约7638元/吨，环比下跌66元，跌幅0.86%；上周收盘菜油2501合约 8936元/吨，环比上涨167元，涨幅1.90%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7960元 /吨，环比下跌20元，跌幅0.25%，现货基差P01+194，环比上涨100元；天津地区一级豆油现货价格7730元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅0.9%，现货基差Y01+92，环比下跌4元；江苏地区四级菜油现货价格8970元/吨，环比上涨170元，涨幅1.93%，现货基差OI01+34，环比上涨3元。 ■棕榈油供需 供应方面，9月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）周二公布的数据显示，马来西亚8 月棕榈油产量为1893859吨，环比增长2.87%，周内（9.5-9.12）国内新增8条买船，船 期为2条10月船期、11月船1条，2月船1条、3月船2条、4、5月各一条。洗船1 条，船期为12月。需求方面，周内棕榈油成交较上周增幅较大，周内棕榈油盘面下跌�现集中点价成交，其中华北成交量较大，华南成交依旧较为清淡。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在17900吨，上周重点油厂棕榈油成交量在4270吨，周成交量增加13630吨，增幅319%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月6日（第36周），全国重点地区棕榈油商业库存55.638万吨，环比上周减少3.73万吨，减幅6.28%；同比去年68.64万吨减少13.00万吨，减幅18.94%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国8月大豆进口1214.4万吨，较7月增加229万吨，增幅为20%。去年同期为936.2万吨，同比增加29.7%。2024年1-8月大豆累计进口7047.8万吨，去年同期为6856万吨，同比增加2.8%。因头部企业针对10-1月全国大量采购，一方面自9月份后，全国大豆到港预期减少，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计9月约为867.75万吨，10月为680万吨，11月为700万吨，再至后期买船仍有敞口，可见原料端较前期有明显减量。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第36周（8月31日至9月6日）油厂大豆实际压榨量为 220.77万吨，开机率为63%；较预估高1.3万吨。本统计周期豆油产量41.95万吨，环比增加2.97万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量9.25万吨，日均成交量1.85万吨，较上周日均成交量环比增加0.76%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月6日（第36周），全国重点地区豆油商业库存108.09万吨，环比上周减少1.31万吨，降幅1.20%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，上周沿海油厂菜籽压榨量9.7万吨，较上周减少2.15万吨。上周油厂开机率震荡下滑，压榨量有所下降，但压榨量处于往年同期较高水平，受宏观政策商务部将对加拿大菜籽反倾销采取政策措施，未来25年度菜籽供应或将收紧，而国内24年四季度菜籽进口量供应预计持续宽松，压榨量保持高位。根据Mysteel统计，上周沿海油厂菜油产量为3.98万吨，较上周减少0.88万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量震荡小幅减少，但菜油供应压力依旧较大，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持高位。根据Mysteel统计，上周沿海油厂菜油提货量为5.38万吨，较上一周增加0.27万吨。菜油提货量震荡小幅增加，菜油需求与供应相持，正值需求淡季， 沿海油厂菜油提货震荡。库存方面，截止上周全国进口菜籽库存29.5万吨，环比减少7.6 万吨；上周沿海油厂菜油库存12.65万吨，环比减少1.4万吨。 ■后市展望 上周三大油脂期货盘面有分化，菜籽油受中加贸易摩擦继续表现强势，豆油和棕榈油表现较弱，环比下跌。9月10日马来MPOB报告公布，由于产量上升，�口和消费下降导致库存上升，利空棕榈油。9月12日晚间，USDA报告发布，美豆产量不变，但期末库存有所下调，报告略显中性。 后市看，豆油方面，9月12日晚间，美国农业部发布9月份供需报告，美豆单产、收割 面积、产量预估均未做�调整，但其期末库存小幅下降500万蒲至3.40亿蒲式耳或926 万吨；巴西除了下调了期初和期末库存，其余数据均未调整；阿根廷产量下调90万吨 至4810万吨，整体看，报告虽然对各项数据有调整但是变化幅度较小，综合看本次报告整体呈中性。近期受美豆产区�现高温少雨天气、巴西产区较为干旱、新季大豆可能播种延迟等因素影响，CBOT大豆在前期突破了1000美分关口后延续震荡。美豆价格短期反弹后，巴西加快了陈豆和新豆的销售步伐，截至9月6日，据Safras&Mercado，巴西2023/24年度大豆销售量已达到预期总产量的82.2%，同时2024/25年度大豆的销售进度达22.5%，而且巴西国内压榨需求也向好，巴西CNF升贴水坚挺。由于美豆�口增加和驳船运费上涨，美豆�口报价也上调，因此国内近两周油厂榨利下跌，买船节奏有所放缓。但8月大豆进口量为1214.4万吨，国内港口大豆库存截至09月06日为 847.65万吨，大豆供应充足，开机率维持高位，供应压力凸显，上周豆油远月成交放量，跟双节备货有关。预计豆油供强需弱格局延续，但成本支撑限制下跌幅度，后期关注美豆�口和巴西新季大豆种植情况。 棕榈油方面，9月10日，MPOB公布8月月度供需报告，数据显示，马来8月棕榈油产量为1893859吨，环比增长2.87%；�口为1525115吨，环比减少9.74%；库存量为1883214吨，环比增长7.34%，报告整体稍偏空。报告公布后，马棕小幅下跌。SPPOMA 数据显示9月1-10日马来西亚棕榈油产量减少3.54%，棕榈油即将进入减产季，后期关 注产地减产是否超预期。船运高频数据显示马来9月上旬�口同样减少。前期印尼上调 �口税费之后，印尼棕榈油�口受限，为提高�口竞争力和增加农民的收入，市场有消息称印尼计划调整�口