降息在即，政策加码前港股或维持窄幅波动

香港股市|2024年9月9日-2024年9月15日 降息在即，政策加码前港股或维持窄幅波动 每周策略建议 港股：港股受制于基本面修复偏慢而跑输海外股市，8月除出口外，消费、投资、生产及进口皆逊预期，内需疲弱仍是主要症结。港股恒生指数当前已跌至重要技术性支持位，风险溢价也高于滚动两年平均两个标准偏差，属于极端情境。若政策面有边际利好，港股较易出现超卖反弹。9月美联储降息为港股带来一定的流动性宽松，但提振港股持续性升势的关键在于国内政策能否进一步加码，政策大幅加码或基本面数据持续转强前港股或维持窄幅波动。策略上，稳定现金流及分红的高股息央国企在股价调整后投资价值进一步凸显；以及短期值得关注中秋及国庆假期出行 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,369 -0.4% 1.9% 恒生科技 3,479 -0.2% -7.6% 恒生中国企业 6,071 -0.6% 5.3% 恒生指数上周表现 更新报告 催化的文旅板块；利率敏感性较高的科技、生物医药以及香港本地股。 美股：美股三大指数继续震荡，符合历史上9月的运行规律，经济数据主导后续美 股走势。标普500及纳指已升近主要的阻力位，短期不上则下，下方重要支持位分 别为5,380点及16,300点。GDPNow模型将美国三季度GDP环比折年率增速从2.1%上调至2.5%，相当于同比增长2.6%，仍高于美国长期的潜在经济增长率，经济整体呈放缓而非衰退。11大类别ETF中，地产(XLRE)、必选消费(XLP)创新高，公用事业(XLU)、医疗保健(XLV)、科技(XLK)、工业(XLI)、可选消费(XLY)回稳，美股内部处于板块轮动且市宽扩大的运行阶段。策略上，看好四季度等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：美联储9月降息窗口临近，十年期美债利率当前跌至3.66%左右水平。但美国服务业保持温和扩张，8月核心CPI环比增长超预期，9月降息临近金融条件逐渐宽松也有助经济企稳，美债利率大幅下行空间或不大，预计10年期美债收益率在3.6%-4.15%波动。 美元指数：日圆持续升值趋势，欧洲央行再加息并释放偏鹰信号，美元指数短期被动下行压力加剧。美联储降息窗口临近，市场对降息幅度的博弈进入白热化阶段，任何经济数据均易引起波动，预计短期美元指数主要波动区间在100.0-103.5。 离岸人民币：中美利差持续收窄叠加出口商集中结汇带动人民币被动升值，但基本面缺乏支撑因素。美联储降息后或进一步打开中国央行宽货币政策空间，稳增长政策加码预期下，人民币或暂不具备大幅升值条件，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 中国出口继续呈现偏强、进口偏弱 8月出口同比增长8.7%，增速创17个月新高，优于预期和前值；8月进口同比增长 0.5%，较上月7.2%超预期回落，部分受到煤、天然气等大宗原材料价格下跌影响。美国8月核心通胀黏性超预期 8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，略高于前值和预期的0.2%，主要受到住房和交通成本上涨的推动。 上周市场走势回顾（9月9日-9月13日） 港股：恒生指数全周下跌0.4%，收报17,369点。恒生科指全周下跌0.2%，收报3,479点。大市日均成交金额按周增加12.8%至1,051多亿港元。 中资美元债：回报指数上涨0.2%，其中投资级上涨0.2%，高收益级下跌0.2%。汇率：美元指数在101.1上下震荡，离岸人民币在7.10上下震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿元） 港股通:当日买入成交净额(港币) 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 8月出口偏强、进口偏弱 中国8月继续呈现“出口偏强、进口偏弱”的特点，8月出口3086.5亿美元（下同），同比增长8.7%，增速创17个月新高，优于预期和前值；8月出口两年平均增速跌幅收窄至-0.3%。中国8月进口2176.3亿美元，同比增长0.5%，较上月的7.2%超预期回落，部分受到煤、天然气等大宗原材料价格下跌影响。8月进口两年平均增速跌幅较上月略微扩大至-3.4%。机电产品仍是主要出口类别，集成电路、汽车和手机的出口额增长明显，汽车出口额同比增长22.2%，仍保持在20%以上较高增速，或受低基数效应叠加规避关税“抢出口”现象持续的影响。从国别来看，8月对东盟出口仍是主要支柱，对美国、欧洲出口有所增长，对日韩出口金额则同比转跌或增幅下滑。 图表1：8月出口同比超预期增长 图表2：8月进口同比增长超预期回落 出口金额:当月同比出口金额:两年平均增速 25.0%15.0% 5.0% -5.0% -15.0%-25.0% 进口金额:当月同比进口金额:两年平均增速 20.0%10.0% 0.0% -10.0%-20.0%-30.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 8月信贷结构欠佳，借贷意愿偏弱 图表3：8月新增人民币贷款同比少增 图表4：8月M1-M2负剪刀差持续扩大 2022-082023-082024-08 20.0% M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比10.0% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 15.0% 5.0% 10.0% 0.0% 5.0% -5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -10.0% -15.0% 8月新增人民币贷款同比少增4,600亿元，票据融资是新增贷款的主要贡献，企业票据冲量迹象仍然明显。居民部门消费疲弱，8月居民短贷同比少增1,604亿元，较上月同比少增规模扩大；8月居民中长贷同比少增402亿元，连续六个月同比少增，与8月商品房销售额及销售面积同比跌幅进一步扩大的表现一致。企业部门融资意愿继续偏低，8月企业短贷、中长贷均同比少增1,500亿元左右，较上月未有明显改善。8月M1同比降幅扩大至7.3%，M2同比增速与上月持平于6.3%，使M1-M2负剪刀差扩大至13.6%，已连续6个月扩大，资金空转情况愈趋严重，货币流动不畅顺。 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 来源：万得、中泰国际研究部。以上为单月同比增减量。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据及政策：美国8月核心通胀黏性超预期 8月美国CPI数据显示通胀整体呈现回落趋势，但核心通胀的黏性超预期。数据公布后，市场押注降息50个基点的概率大幅下降。8月CPI环比上涨0.2%，符合预期；同比上涨2.5%，为2021年2月以来最小增幅。8月整体通胀放缓主要受到商品价格下降的推动，服务价格涨幅也放缓至2022年以来最慢。8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，略高于前值和预期的0.2%，主要受到住房和交通成本上涨的推动。 整体来看，美国8月的PPI及CPI数据一方面指向通胀仍在下行路上，但核心通胀的黏性超预期，也反映美国的内需较强。今年8月美国联邦财政赤字达到3,800亿美元，使24财年1-8月的累计财政赤字已达 到1.89万亿美元，已超出早前白宫的全年预算。积极的财政政策仍将支撑美国的经济增长，美国经济若能实现软着陆必然对港股带来友好的投资环境。当前GDPNow模型将美国三季度GDP环比折年率增速从2.1%上调至2.5%，相当于同比增长2.6%，仍然高于美国长期的潜在经济增长率。本周FOMC会议降息25个基点还是50个基点的概率仍在博弈，更重要还需关注美联储官员对未来降息节奏的取态。 欧洲央行如期再降息，下调今后三年经济增长预期 9月12日，欧洲央行如期下调存款利率25个基点至3.5%，再融资利率则下调60个基点至3.65%。欧洲央行总裁拉加德表示后续将坚持"依赖数据"、逐次会议逐次分析的决策方法，并不承诺未来会继续降息，下半年通胀仍可能由于能源价格大幅下跌的影响减退而再度反弹。此外欧洲央行还下调了今后三年的经济增长预期，将2024年-2026年的GDP增速分别从0.9%、1.4%、1.6%下调至0.8%、1.3%、1.5%，对未来三年整体通胀预期表示不变，未来两年核心通胀预期受到服务业通胀超预期的影响而上调。整体来看，欧洲央行表态偏“鹰”，欧元在议息会议后持续走强，当前升破1.11左右水平（欧元/美元），但欧元后续仍要看美联储货币政策放松的节奏以及欧美经济数据的相对走势。 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价10年期名义利率通胀预期10年期实际利率 6.00%1.05.00%4.00%0.53.00%2.00%0.01.00%0.00%-0.5 -1.00%-2.00%-1.0 Sep-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Fedfundrate 5.505.004.504.003.50 2023-06-232023-10-232024-02-232024-06-23 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：港股大盘上周先低后高 港股大盘上周继续跑输全球主要股市，但全周呈先低后高的走势。恒生指数全周下跌0.4%，收报17,369点。恒生科指全周下跌0.2%，收报3,479点。大市日均成交金额按周增加12.8%至1,051多亿港元，主要是恒指公司季检及阿里（9988HK）纳入港股通所带来的增量资金推动。截至9月13日，20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为15.6%，较前一周略有下降。 图表7：恒生指数/恒生科指走势 图表8：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,30019,0004,00018,0003,70017,0003,40016,0003,10015,0002,80014,0002,500 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,00025.0%19,000 20.0% 18,00017,00015.0%16,000 10.0% 15,00014,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中仅医疗保健、可选消费和原材料行业上涨，能源连续两周为跌幅最大的板块，必需消费、工业板块也受8月中国PMI、CPI、PPI等经济数据偏弱的影响，遭遇较大的抛售压力。 图表9：港股行业周涨跌幅（2024.9.9–2024.9.13） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 医疗保健业 1.6% 0.1% -24.9% 非必需性消费 0.4% -1.0% -13.0% 原材料业 0.3% -7.3% 7.3% 资讯科技业 -0.2% -2.2% 13.2% 金融业 -0.6% -2.9% 1.8% 电讯业 -1.6% -5.9% 10.6% 综合企业 -2.1% -4.2% -3.5% 地产建筑业 -2.5% -5.1% -19.7% 公用事业 -2.8% -4.3% 5.8% 工业 -3.2% -5.3% -8.0% 必需性消费 -3.