中国8月经济数据点评：稳增长仍需巩固加力

交银国际研究宏观策略 中国宏观 稳增长仍需巩固加力—中国8月经济数据点评 中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，上月为5.1%；环比0.32%，前值0.35%。8月社零同比2.1%，预期2.5%，上月为2.7%；环比- 0.01%，前值0.27%。1-8月固定资产投资同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%。1- 8月，房地产开发投资同比-10.2%。 7、8月经济数据放缓可能影响3季度GDP增长斜率，为完成全年经济工作目标，稳增长仍需巩固加力。从供给端来看，8月生产放缓主要受到了自然灾害、高温天气等影响，在高技术产业出口景气度以及国家大规模设备更新的支撑下，预计生产端依然能维持相对高增速。从投资端来看，制造业投资虽有放缓，但部分高技术产业在政策和出口的支撑下仍维持较快增速，而基建投资增速亦有望随着特别国债和专项债的发行而逐渐回升。 从需求端来看，超长期特别国债支持地方实施消费品以旧换新等措施仍在显效发力，而以提振消费为重点扩大国内需求的措施仍有发力空间，促进内需恢复基础巩固。与此同时，随着海外逐渐转向降息周期，中国央行货币操作空间增大，后续预计将有更多积极政策出台生效，从而压降企业、居民端成本，促进内需逐渐改善，推动内外需更加均衡。 生产端小幅回落，一定程度上受到基数以及气候因素影响。工业生产同比、环比均有所下探。工业增加值8月同比增4.5%，而环比升0.32%，亦低于上月的0.35%；生产端连续两月下探与制造业PMI所反映出来的趋势相一致，可能受到了基数抬升以及高温天气的影响。与此同时，高技术产业同比8.6%，较上月10%亦出现回落，但仍维持在较高增速，其中，电子设备、运输设备同比分别增11.3%与12.0%，虽较上月有所回落，但仍维持较快增速。 社零有所放缓，餐饮收入回升。8月社零同比增2.1%，同样受到了基数走高的影响。餐饮收入同比增3.3%，较上月回升，而社零放缓主要仍受到了限额以上消费（-0.6%，上月-0.1%）的拖累。分行业看，消费品以旧换新仍在显效，8月通讯器材同比由上月12.7%进一步升至14.8%，而汽车消费等耐用品消费有待提振。 固定投资同比较上月有所回升。1-8月投资同比3.4%，但从8月同比、环比来看，8月固定资产投资同比增2.2%，好于上月1.9%；而环比0.16%，同样高于上月-0.17%。从分项来看： 制造业投资同比增8.0%，已连续三个月回落，但在出口高景气度以及大规模设备更新的支撑下，短期仍有望维持较快增速。8月电子设备、运输设备、汽车行业投资同比分别为12.4%、34.1%和7.9%，仍是拉动制造业投资的主力。 2024年9月16日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 基建投资继续放缓，主要受到自然灾害等天气因素影响。基建投资同比增1.2%，较上月2.0%回落。广义基建口径，8月同比增速亦由10%左右的高位降至6.2%。基建投资增速的回落仍主要受到了自然灾害因素的影响。预计随着专项债持续发行，基建投资增速将逐渐回升。 房地产销售降幅有所收窄。地产投资同比降-10.2%，较上月变化不大。但新开工面积同比-16.7%，较上月-19.7%进一步收窄，而商品房销售面积及销售额降幅均收窄。同时，国家统计局公布的70城地产数据中， 8月商品住宅销售价格环比降幅、同比降幅略有扩大。其中一线城市新建商品住宅销售价格环比降幅收窄，同比降幅与上月相同。 8月政府债发行加速，而企业、居民信贷需求仍待提振。8月社融总量较上月变化不大，主要受到了政府债发行提速所支撑。社融当月新增近3万 亿元，同比少增968亿元，其中政府债当月新增1.6万亿元，同比多增 4300亿元，而社融口径下的人民币贷款当月增近1万亿元，同比少增3000 亿元；信贷口径下，新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，总 体信贷需求尚待提振。其中，居民部门短期、中长期同比分别少增1604 亿和402亿元，而企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1499亿元和1514亿元，少增幅度均较上月有所扩大。同时，8月票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，与上月相当。8月M1、M2增速为-7.3%和6.3%，M2与M1剪刀差也进一步扩大至13.6%。 图表1:中国2024年8月主要经济数据 4.5% 5.1% 5.3% 5.6% 6.7% 4.5%0.2% 3.7% 4.6% 4.4% 3.6% 2.0% 6.8% 4.0% 4.8% 4.3% 5.8% 4.9% 4.3% 5.3% 5.5% 6.0% 7.5%11.3% 5.1% 8.6% 10.0% 8.8% 10.0% 7.6% 4.6% 4.8% 4.7% 4.8% 3.5% 5.0% 2024-082024-072024-062024-052024-042024-03 工业增加值同比 采矿业公用事业制造业 其中：高技术产业 服务生产指数同比 社零总额同比商品零售餐饮收入限额以上限额以下 2.1% 2.7% 2.0%1.5% 3.7%3.6% 2.3%2.0% 3.1% 1.9% 2.7% 2.7% 3.3%3.0% 5.4% 5.0% 4.4%0.9% 6.9% -0.6% -0.1% -0.6% 3.4% 2.6% 3.7% 4.4% 3.8% 3.9% 3.1% 3.4% 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2.2% 1.9% 3.6% 3.5% 3.6% 4.7% -1.4% -0.5% 0.1% -0.4% -0.1% 0.6% 8.0% 8.3% 9.3% 9.4% 9.3% 10.3% 1.2% 2.0% 4.6% 4.9% 5.1% 6.6% -10.2% -10.8% -10.1% -11.0% -10.5% -10.0% 固定资产投资同比 民间投资制造业投资基建投资房地产投资 -16.7% -19.7% -21.8% -22.8% -13.9% -25.4% -12.9% -15.3% -14.7% -20.7% -22.9% -18.3% -17.4% -18.3% -14.5% -26.4% -30.4% -25.9% 房地产新开工面积同比商品房销售面积同比商品房销售额同比 中国城镇调查失业率 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.2% 31个大城市 5.4% 5.3% 4.9% 4.9% 5.0% 5.1% 资料来源:国家统计局,交银国际 图表2:中国8月工业增加值同比图表3:中国8月服务业生产指数同比 工业增加值同比工业增加值同比（3个月移动平均） 4.5% % 资料来源:万得,交银国际 服务业生产指数同比服务业生产指数同比（3个月移动平均） 4.6% % 资料来源:万得,交银国际 图表4:中国规模以上工业增加值分行业同比增速 2024-08 2024-07 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 化农有黑 学副色色 原加金金 料工属属 加加 工工 非通专运 金用用输 属设设设 矿备备备物 制品 电汽医纺 气车药织机 械 金电食橡 属子品胶 制设塑 品备料 资料来源:万得,交银国际 图表5:中国社零及限额以上同比增速图表6:商品零售及餐饮收入走势 20.0% 中国社会消费品零售总额同比限额以上 50.0% 中国社会消费品零售总额同比商品零售餐饮收入 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源:万得,交银国际 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:万得,交银国际 图表7:中国各类别消费品同比增速 2024-08 2024-07 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源:万得,交银国际 图表8:固定投资及民间固定投资同比增速 固定资产投资民间固定资产投资 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% -5.0% 资料来源:万得,交银国际 图表9:固定投资分项同比增速 固定资产投资:制造业 固定资产投资:基础设施建设投资 20.0%房地产开发投资 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 资料来源:万得,交银国际 图表10:基建投资分项贡献 电力交通水利基建投资 图表11:基建投资及分项同比增速 基建投资电力 交通 水利 50.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -10.0% -20.0% 资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际 图表12:制造业行业投资同比增速图表13:地产新开工及销售同比增速 2024-082024-07 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 房屋新开工面积商品房销售面积 资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际 短期 -1,900 -5,500 6,700 -1,200 -4,100 9,800 5,300 14,600 -635 中长期 4,900 1,300 9,700 5,000 4,100 16,000 12,900 33,100 8,612 票据融资 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 1,497 图表14:中国2024年8月社融数据 (亿元，人民币） 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 社融当月新增 30,311 7,707 32,985 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 人民币贷款 10,411 -808 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 外币贷款 -612 -890 -807 -487 -310 543 -9 989 -635 委托贷款 25 345 -3 -9 89 -465 -172 -359 -43 信托贷款 484 -26 748 224 142 681 571 732 347 未贴现银行承兑汇票 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 非金融企业境内股票融资 132 231 154 111 186 227 114 422 508 社融当月同比多增 人民币贷款 -968 2,341 -9,280 5,063 -12,907 -5,532-6,567 -16,651 4,778 6,268 -3,001 -1,172 -10,486 -4,022 -1,082 -8,411 -913 -3,309 外币贷款 -411 -551 -616 -149 9 116 -319