2024中报业绩总结：龙头优势明显，板块“金九银十”景气向上

乘用车 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月16日 2024中报业绩总结：龙头优势明显，板块“金九银十”景气向上 上半年回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优化。2024H1乘用车销 增持（维持） 售1198万辆，同比+6.3%，受2023年基数影响，表观增速前高后低， 新能源+出口贡献了主要增量。比亚迪、问界、理想等车企带动下，自主 行业走势 品牌在15万元以上价格带份额持续提升，截至2024Q2自主市占率已达乘用车沪深300 64%。折扣率方面，2024Q2行业高位运行，其中比亚迪、长城、问界、理想Q2有所收拢，而长安、吉利、特斯拉则有所放大。 政策发力+新车强供给，板块“金九银十”景气度有望向上。与上半年不同，我们预计内需侧将提供行业9月起销量增长的主要动能。其中，以旧 换新政策发力，截止8月底累计申报超80万份，9月申报速度有望进一 步加快。预计2024全年乘用车销量中枢2774万辆，同比+6.6%，其中新能源销量中枢1177万辆，对应渗透率42%。车型方面，成都车展热度高，九月起比亚迪（唐、汉改款、方程豹豹8/豹3，仰望U7、夏），吉 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 利（领克Z10、极氪7X、星愿、银河L5），长安（阿维塔07，深蓝L07/S05），小鹏（M03），蔚来（乐道）皆有重磅新车上市，行业供给无虞。 2024Q2财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显。2024Q2，受益于销量规模的季节性增长，大部分车企业绩环比均有改善。其中，比亚迪、赛力斯的销量/收入/利润环比均大幅增长，主要受益于爆款新车的热销 （DM5.0、问界M9）。展望后市，行业价格战边际缓解，随着行业需求的逐步恢复，叠加主力新车的加速上市，板块盈利能力有望进一步修复。头部车企凭借技术、成本方面的领先优势，新车竞争力与二三梯队的差距已逐步拉大，未来在销量与盈利端有望持续跑赢行业。 投资建议：内需有保障，政策补贴+新车供给发力，板块“金九银十”基本面有望显著改善。中长期看，智能化+全球化持续验证的背景下，头部 公司仍具备跑出潜力，短期关注内需侧以旧换新政策效果，行业格局关注重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、小米集团、长城汽车、长安汽车；2）华为系：江淮、赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车；3）智能化：特斯拉、小鹏汽车、赛力斯、长安汽车。 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期、测算各假设可能产生的风险。 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《乘用车：2024下半年策略：智能化+全球化共振龙头优势显著》2024-08-09 2、《乘用车：板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线》2024-06-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、上半年回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优化3 二、2024Q2板块财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显6 三、投资建议9 图表目录 图表1：2023年以来整车行业价格战及涨跌幅复盘3 图表2：各品牌2024年以来平均折扣率趋势3 图表3：行业销量测算（万辆）4 图表4：分月度行业总量预测（万辆）4 图表5：以旧换新新旧政策对比5 图表6：9月上市重点新车&成都车展亮相新车5 图表7：各车企销量汇总（万辆）6 图表8：各车企收入（亿元）6 图表9：各车企归母净利润（亿元）7 图表10：各车企毛利率（%，PCT）7 图表11：各车企销售&管理费用率（%，PCT）8 图表12：各车企研发费用率（%，PCT）8 图表13：重点公司估值表（亿元）9 一、上半年回顾：新能源、出口销量靓眼，格局持续优化 行业复盘：价格战贯穿全年，行业格局持续变化。2023年初特斯拉大幅下探指导价，3月雪铁龙等合资品牌跟进，引发行业价格战担忧。4月底上海车展期间，各车企均推出 多款重磅车型至5月陆续上市，高折扣+强车型供给下，行业2023Q2销量持续超预期，带动整车板块表现强势，期间理想L系列热销+大众入股小鹏带动下，新势力车企涨幅领先。9月底随着问界新款M7发布上市，国庆期间订单大幅超预期，叠加长安汽车与华为车BU的合作，华为系成为2023Q4主线，涨幅领先。2024年以来，特斯拉再次率先调整指导价，各家车企陆续跟进，价格战烈度持续提升，期间问界M9、小米SU7、比亚 迪秦L相继热销，带动各车企股价表现强势。展望四季度，成都车展新车力度强，以旧换新政策发力，板块基本面有望持续改善。 图表1：2023年以来整车行业价格战及涨跌幅复盘 资料来源：Wind，每日经济新闻，第一财经，红星新闻，华为，新华网，大搜车智云，各地政府网站，太平洋汽车网，和讯网，国盛证券研究所；注： 截止7月18日 图表2：各品牌2024年以来平均折扣率趋势 资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 预计2024全年乘用车销量2774万辆，同比+6.6%，新能源1177万辆，渗透率 42%。其中：1）内需2261万辆，同比+3.1%，新能源1072万辆，渗透率47%；2） 出口512万辆，同比+25.5%。分季度看，2024Q4随着需求+基数恢复，同比增速有望 显著改善。 主要测算假设：1）以旧换新政策发力，补贴金额大幅提高，预计刺激增量在80-90万辆规模；2）出口受益各车企海外工厂投产+关税影响减弱，预计维持增长。 图表3：行业销量测算（万辆） 202220232024E 乘用车总量235526012774 yoy9.7%10.5%6.6% 其中：新能源6549001177 新能源渗透率28%35%42% 内需210221932261 yoy5.8%4.3%3.1% 其中：新能源5897881072 新能源渗透率28%36%47% 出口253408512 yoy57.6%61.7%25.5% 其中：新能源65112105 新能源渗透率26%27%20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：分月度行业总量预测（万辆） 20212022202320242024-预测值 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），明确开展汽车以旧换新，4月，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称《实施细则》），明确汽车报废更新补贴标准。7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧 换新的若干措施》，大幅提高的补贴金额。截止8月31日，全国汽车以旧换新平台已经 收到汽车报废更新补贴申请超过80万份，其中1-7月全国报废汽车回收351万辆，同比增长37.4%，特别是政策实施以后，增速在加快，5、6、7月分别增长55.6%、72.9%和93.7%。 图表5：以旧换新新旧政策对比 领域原有政策新政策 报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆 车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件 老旧营运货车报废更 新补贴 未明确补贴支持力度 的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。 新能源公交车及动力电池更新补贴 未明确补贴支持力度更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。 对报废符合条件旧车并购买符合条件新能对报废符合条件旧车并购买符合条件新能提高汽车报废更新补源乘用车的，补贴1万元、购买2.0升及以源乘用车的，补贴2万元、购买2.0升及以贴金额 下排量燃油乘用车的，补贴7000元。下排量燃油乘用车的，补贴1.5万元。 乘用车置换更新鼓励有条件的地方支持汽车置换更新 中央安排超长期特别国债资金，支持地方开展乘用车置换更新 资料来源：中国汽车战略与政策研究中心，国盛证券研究所 此外，成都车展新车力度大、车型竞争力强，“金九银十”供给有望维持强势。成都车展期间，各车企均亮相、发布新一代主力车型。展望9月，吉利汽车预计上市领克Z10、极氪7X，问界预计上市M95座版，蔚来预计上市乐道L60，长安汽车上市阿维塔07。之前已发布的小鹏MONAM03于8月30日开启交付。此外，比亚迪唐、汉改款、方程豹豹8、豹3，仰望U7，吉利星愿、银河L5皆有望年内上市，行业供给强势。 图表6：9月上市重点新车&成都车展亮相新车 资料来源：太平洋汽车，新民晚报，新华网，网易汽车，国盛证券研究所 二、2024Q2板块财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显 销量端，2024H1表观增速前高后低，新能源+出口贡献主要增量：根据中汽协数据， 2024Q1/Q2乘用车批发568/629万辆，同比+11%/+3%。其中Q2增速下滑，主要受 2023年同期高基数影响。分市场看：1）国内市场，2024年以来，头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。2024Q1/Q2，纯电同比+12%/+9%，插混同比+74%/+89%，行业渗透率分别为37%/47%。2）乘用车出口2024Q1/Q2分别为111/123万辆，同比+34%/+29%，其中新能源30/29万辆。其中，比亚迪/理想/零跑分别受益于DM5.0/L6/C10车型热销贡献增量，环比增速靓眼。 图表7：各车企销量汇总（万辆） 代码 简称 2024H1 同比 2024Q1 同比 环比 2024Q2 同比 环比 002594.SZ 比亚迪 161.3 28% 62.6 13% -34% 98.7 40% 58% 601633.SH 长城汽车 56.0 8% 27.5 25% -25% 28.4 -5% 3% 000625.SZ 长安汽车 133.4 10% 69.2 14% 1% 64.2 6% -7% 600104.SH 上汽集团 182.7 -12% 83.4 -6% -49% 99.3 -16% 19% 601238.SH 广汽集团 86.3 -26% 41.0 -24% -42% 45.3 -27% 11% 9866.HK 蔚来-SW 8.7 60% 3.0 -3% -40% 5.7 144% 91% 2015.HK 理想汽车-W 18.9 36% 8.0 53% -39% 10.9 25% 35% 9868.HK 小鹏汽车-W 5.2 26% 2.2 20% -64% 3.0 30% 38% TSLA.O 特斯拉(TESLA) 83.1 -7% 38.7 -9% -20% 44.4 -5% 15% 601127.SH 赛力斯 23.6 156% 11.4 172% -2% 12.2 142% 7% 9863.HK 零跑汽车 8.7 95% 3.3 218% -40% 5.3 57% 59% 0175.HK 吉利汽车 74.2 34% 38.2 44% -5% 36.0 25% -6% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 收入端趋势与销量表现一致，2024Q2销量环比增长的车企中，长城、长安、广汽、赛力斯收入增速大于销量增速，对应ASP同比上行，长城汽车主要受益于坦克&出口占比提 升，赛力斯受益于销量结构改善（问界M9销量占比提升），长安汽车则受益于高价的新能源车型占比提升。 图表8：各车企收入（亿元） 代码 简称 2024H1 同比 2024Q1 同比 环比 2024Q2 同比 环比 002594.SZ 比亚迪 3,011 16% 1,249 4% -31% 1,762 26% 41% 601633.SH 长城汽车 914 31% 429 48% -20% 486 19% 13