聚焦品牌运营业务，加速构建创新生态格局

证券研究报告|公司点评百洋医药(301015.SZ) 2024年09月16日 买入（维持） 投资要点 百洋医药（301015.SZ）：聚焦品牌运营业务，加速构建创新生态格局 所属行业：医药生物/医药商业 当前价格(元)：21.45 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 研究助理 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，实现营业收入 35.95亿元；实现归母净利润3.69亿元，同比增长21.89%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.19%。其中第二季度公司实现营收19.34亿元；实现归母净利润2.03亿元，同比增长12.57%；实现扣非归母净利润 市场表现 2.06亿元，同比增长24.50%。 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 百洋医药沪深300 聚焦品牌运营业务，业务结构不断优化，主力品牌快速成长，增长动能持续增强。报告期内，公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入22.84亿元，同比增长11.88%；批发配送业务实现营业收入11.07亿元，同比减少 21.04%；零售业务实现营业收入1.90亿元，同比增长7.72%。公司持续聚焦核心业务，压缩批发配送业务规模，业务结构进一步调整。公司品牌运营业务第二季度实现营业收入13.64亿元，同比增长21.30%，较第一 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.82-6.29-25.44 相对涨幅(%)-1.352.83-14.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——百洋医药2023年三季报点评 -百洋医药(301015.SZ)：经营结构优化，利润增速亮眼》，2023.11.6 2.《百洋医药(301015.SZ)：A股稀缺的商业化平台，规模效应持续赋能业绩高增》，2023.10.16 季度环比增长48.41%，增长趋势良好。 进行产业并购，加速构建创新生态格局。公司通过收购持有上海百洋制药股份有限公司60.199%的股权。进一步丰富公司产品结构、延伸产业链布局，打造全链条创新孵化模式，增强了对源头创新成果的产业化落地能力。 盈利预测及投资建议。考虑到公司品牌运营业务增长强劲，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.43、10.36、13.22亿元，对应PE估值分别为13.4、10.9、8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；品牌运营业务集中风险；药品质量风险；相关政策风险。 总资产(百万元)：6,055.25 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：525.61 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：525.61 营业收入(百万元) 7,510 7,564 8,104 9,068 10,316 52周内股价区间(元)：21.05-39.25 (+/-)YOY(%) 6.5% 0.7% 7.1% 11.9% 13.8% 总市值(百万元)：11,274.41 净利润(百万元) 507 656 843 1,036 1,322 (+/-)YOY(%) 20.1% 29.6% 28.5% 22.9% 27.7% 全面摊薄EPS(元) 0.96 1.25 1.60 1.97 2.52 每股净资产(元)：5.01 毛利率(%) 27.8% 30.0% 31.5% 32.0% 33.0% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 22.0% 24.6% 28.1% 30.5% 33.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 7,564 8,104 9,068 10,316 每股收益 1.25 1.60 1.97 2.52 营业成本 5,297 5,551 6,166 6,912 每股净资产 5.08 5.70 6.47 7.45 毛利率% 30.0% 31.5% 32.0% 33.0% 每股经营现金流 1.16 1.49 1.55 1.98 营业税金及附加 38 41 45 52 每股股利 0.76 0.98 1.20 1.54 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 1,062 1,078 1,179 1,341 P/E 28.69 13.4 10.9 8.5 营业费用率% 14.0% 13.3% 13.0% 13.0% P/B 7.06 3.76 3.32 2.88 管理费用 238 243 236 206 P/S 1.49 1.39 1.24 1.09 管理费用率% 3.1% 3.0% 2.6% 2.0% EV/EBITDA 19.60 8.97 7.38 5.83 研发费用 11 15 18 15 股息率% 2.1% 4.6% 5.6% 7.2% 研发费用率% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 907 1,192 1,450 1,826 毛利率 30.0% 31.5% 32.0% 33.0% 财务费用 56 73 71 71 净利润率 8.5% 10.1% 11.2% 12.5% 财务费用率% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 净资产收益率 24.6% 28.1% 30.5% 33.8% 资产减值损失 2 0 0 0 资产回报率 12.4% 14.6% 16.5% 19.1% 投资收益 43 16 18 21 投资回报率 16.9% 20.5% 22.8% 25.8% 营业利润 888 1,126 1,385 1,761 盈利增长(%) 营业外收支 -15 -7 -7 -6 营业收入增长率 0.7% 7.1% 11.9% 13.8% 利润总额 874 1,119 1,378 1,755 EBIT增长率 24.1% 31.4% 21.7% 26.0% EBITDA 967 1,250 1,509 1,885 净利润增长率 29.6% 28.5% 22.9% 27.7% 所得税 234 297 365 465 偿债能力指标 有效所得税率% 26.8% 26.5% 26.5% 26.5% 资产负债率 50.1% 49.1% 47.1% 44.9% 少数股东损益 -16 -21 -23 -32 流动比率 2.4 2.5 2.6 2.8 归属母公司所有者净利润 656 843 1,036 1,322 速动比率 2.0 2.0 2.1 2.2 现金比率 0.6 0.7 0.7 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,180 1,379 1,493 1,661 应收帐款周转天数 97.6 95.2 93.1 92.2 应收账款及应收票据 2,247 2,372 2,637 2,983 存货周转天数 45.4 45.2 43.2 41.6 存货 685 709 771 826 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 其它流动资产 342 473 525 571 固定资产周转率 38.7 40.8 53.2 70.6 流动资产合计 4,454 4,934 5,426 6,040 长期股权投资 238 256 274 292 固定资产 213 184 157 135 在建工程 83 91 99 107 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 105 107 109 111 净利润 656 843 1,036 1,322 非流动资产合计 845 858 869 884 少数股东损益 -16 -21 -23 -32 资产总计 5,299 5,791 6,295 6,924 非现金支出 92 73 68 64 短期借款 462 462 462 462 非经营收益 11 7 14 12 应付票据及应付账款 909 1,049 1,113 1,190 营运资金变动 -133 -121 -283 -326 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 610 782 812 1,040 其它流动负债 448 468 496 534 资产 -123 -62 -62 -61 流动负债合计 1,819 1,979 2,071 2,187 投资 -39 -28 -28 -28 长期借款 0 0 0 0 其他 3 16 18 21 其它长期负债 837 863 893 923 投资活动现金流 -160 -73 -71 -68 非流动负债合计 837 863 893 923 债权募资 -793 30 30 30 负债总计 2,656 2,842 2,964 3,110 股权募资 1 0 0 0 实收资本 526 526 526 526 其他 539 -540 -657 -833 普通股股东权益 2,668 2,997 3,400 3,916 融资活动现金流 -254 -510 -627 -803 少数股东权益 -26 -47 -69 -102 现金净流量 197 199 113 168 负债和所有者权益合计 5,299 5,791 6,295 6,924 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测