2024年8月经济增长数据解读：稳增长迫切性提升

2024年8月经济增长数据解读 稳增长迫切性提升 2024年9月15日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年9月14日，国家统计局公布2024年8月中国经济增长数据。 平安观点： 1.8月中国经济主要增长数据大多走弱。在生产端，8月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。以此估算，2024年7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。在需求端，社零增速自低位继续回落，出口支撑 尚处高位；投资增速温和回升，主因房地产及其他投资同比跌幅收窄，而前期偏强的制造业和广义基建投资增速回落。扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增速回落0.3个百分点至7.7%。 2.工业生产增速放缓。8月工业增加值同比增长4.5%，比上月放缓0.6个百分点。结构上呈现两点特征：一方面，装备和高技术制造行业增速回落，分别较7月低0.9和1.4个百分点，对工业生产的带动减弱。另一方面，外 需保持较快增长，8月规模以上工业出口交货值同比增速持平于6.4%，对工业生产的带动作用较强。产销率有所恢复，前8个月工业产销率环比回升0.1个百分点至至96.0%，同比也有一定幅度的改善。 3.基建和制造业投资增速回落。1）8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%。8月政府债净融资规模较大，但发行时间集中于下旬，金融 数据显示财政存款高增，资金或有淤积。待资金拨付落地，9月基建投资有望重拾升势。2）8月制造业投资单月同比增速回落0.3个百分点至8.0%。 一方面，大规模设备更新政策对投资的拉动减弱。前8个月设备工器具购 置投资同比增速回落0.2个百分点至16.8%。另一方面，出口预期不稳，中 下游制造业投资增速放缓。前8个月消费品制造业投资和装备制造业分别同比增长14.9%和10%，分别较上月回落0.9和0.7个百分点。 4.房地产投资跌幅收窄，得益于资金端的改善。8月房地产开发投资单月同比 -10.2%，比上月跌幅收窄0.6个百分点。商品房销售面积、房屋新开工面积当月同比降幅收窄。尤其是，8月房地产开发资金来源当月同比降幅收窄 1.3个百分点至-10.5%，国内贷款、按揭贷款及定金预收款出现恢复。然而，新房销售以价换量特征鲜明，8月商品房销售面积累计同比跌幅收窄 0.6个百分点至-18.0%，而同期70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大0.4 个百分点至5.7%，房地产投资的内生恢复链条难言启动。 5.居民消费增速回落，稳就业压力边际提升。8月社零增长2.1%，较上月回落0.6个百分点。8月城镇调查失业率升至5.3%，达到2023年3月以来最高值。从限额以上企业商品零售数据看，商品消费的结构性拖累在于，汽车销售单价回落，石油制品价格下跌。不过，消费品以旧换新政策显效， 对商品消费存在支撑。8月家电音像器材、通讯器材类消费同比较快增长，对限额以上商品零售的拉动较上月提升0.4个百分点。8月2日至31日， 全国汽车以旧换新补贴申请约35万份，占到8月狭义乘用车零售的18%。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2024年9月14日，国家统计局发布2024年8月经济数据。 1、2024年8月，主要经济增长数据大多走弱。 在生产端，8月工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近，依据工业增加值和服务业生产指数及三次产业在 GDP中的权重估算1，2024年7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。在需求端，社零增速自低位继续回落，出口支撑尚处高位；投资增速温和回升，主因房地产及其他投资同比跌幅收窄，而前期偏强的制造业和广义基建投资增速回落。扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增长7.7%，较 前7个月增速回落0.3个百分点。国家统计局发布的8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额三大数据的季调 环比分别为0.32%、-0.01%、0.16%，工业增势小幅放缓，零售数据环比回落，但投资环比由负转正，形成一定对冲。 图表1工业增加值与第二产业GDP增速走势基本一致图表2服务业生产指数与第三产业GDP增速走势接近 中国:规模以上工业增加值:当季同比 中国:GDP:不变价:第二产业:当季同比 % 12 10 8 6 4 2 0 -2 1718192021222324 % 20 15 10 5 0 -5 -10 中国:服务业生产指数:当月同比 中国:GDP:不变价:第三产业:当季同比 1718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所；注：最后两期数据为当月同比资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32024年8月中国主要经济增长数据比较 %主要经济数据增速比较 当月同比2024-06当月同比2024-07 10.0 8.6 当月同比2024-08 10.7 8.38.0 5.14.5 6.46.4 4.84.6 6.2 2.7 2.1 3.03.3 2.7 1.91.92.2 -2.8 -10.2 -8.6 -10.8 工业其中: 增加值高技术 出口交生产指数 货值 总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建其他 工业服务业社会消费品零售投资 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源:wind,平安证券研究所 1假设7月至8月第一产业GDP增速持平于2024年上半年的3.5%，第二产业GDP增速与工业增加值增速一致，第三产业GDP 增速与服务业生产指数增速一致。按照2023年三季度三次产业在GDP中的占比加权平均，可估算2024年7月至8月月度GDP增速。以8月为例：月度GDP加权平均增速4.5%=第一产业假设增速3.5%*第一产业在GDP中的占比8.8%+工业增加值增速37.2%*第二产业在GDP中的占比+服务业生产指数增速4.6%*第三产业在GDP中的占比54.0%。 2、工业生产增速放缓，但产销率回升。 2024年8月，工业增加值同比增长4.5%，比上月放缓0.6个百分点。前8个月工业产销率累计值回升至96.0%，相比于去 年同期回落0.7个百分点，而前值为回落1.6个百分点。产销率边际恢复，表明生产和需求的增速更加匹配。 一方面，装备和高技术制造行业增速回落，对工业生产的带动减弱。8月装备制造业增加值同比增长6.4%，较7月份回落 0.9个百分点。8月规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，增速较7月份回落1.4个百分点。据国家统计局数据，8月计算机通信电子、通用设备、铁路船舶运输设备、电气机械等行业工业增加值同比增速分别较上月回落3.0、1.0、0.7和 0.2个百分点。 另一方面，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用较强。8月份，规模以上工业出口交货值同比增速持平于6.4%。据国家统计局新闻发布会，在出口的39个大类行业中，8月有32个行业出口增长，增长面达到82.1%；主要出口行业中，占比近四成的计算机通信和电子设备制造业出口交货值同比增长3.4%，比上个月加快0.9个百分点；汽车制造业出口交货 值增长15.9%，加快2.9个百分点。 图表48月中国工业增加值回落，出口交货值维持高位图表58月工业产销率回稳，相比去年 产销率:累计值:相比去年同期(右轴)中国:工业企业:产销率:累计值 %中国:规模以上工业增加值:当月同比(1-2月合并)%% 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 中国:工业企业:出口交货值:当月同比 18192021222324 100 99 98 97 96 95 94 93 2 1 0 -1 -2 -3 18192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、基建和制造业投资增速回落。 基建方面，2024年1-8月，基建投资累计同比增长7.9%，较上月回落0.2个百分点；8月基建投资单月同比6.2%，较上月回落4.5个百分点。从总量上看，8月社融口径政府债净融资规模达到1.6万亿元，较去年同期高4400多亿元；然而，8 月新增财政存款较去年同期高1.36万亿，或因政府债融资集中于8月下旬，财政资金尚未拨付至项目。待资金拨付落地， 9月基建投资增速有望重拾升势。 制造业方面，2024年1-8月，制造业投资累计同比增长9.1%，较前7个月回落0.2个百分点。边际上，8月制造业投资单月同比增长8.0%，较上月回落0.3个百分点。制造业投资增速回落的原因在于：一方面，大规模设备更新政策对投资的拉动减弱。据国家统计局新闻发布会，前8个月设备工器具购置投资同比增长16.8%，比前7个月增速回落0.2个百分点。另一方面，出口预期不稳，中下游制造业投资增速放缓。据国家统计局新闻发布会，前8个月消费品制造业投资和装备制 造业分别同比增长14.9%和10%，分别较上月回落0.9和0.7个百分点；而原材料制造业投资增长9%，较上月增速回落 0.3个百分点。 图表68月制造业和基建投资增速回落，支撑减弱图表78月基建投资增速有所回落 全部 基建 地产 其他 制造业 %固定资产投资完成额:当月同比 50 30 10 -10 %固定资产投资完成额:基建:当月同比 电力交通水利基建总体 20 10 0 -30 2021222324 -10 18192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 4、房地产投资跌幅收窄，得益于资金端的改善。 房地产投资跌幅收窄。8月房地产开发投资单月同比-10.2%，比上月跌幅收窄0.6个百分点。主要面积指标存在积极变化： 8月商品房销售面积当月同比降幅收窄2.3个百分点至-12.9%；房屋新开工面积当月同比降幅收窄3个百分点至-16.7%、8 月存量房屋施工面积累计同比降幅较7月略收窄0.1个百分点至-12.0%。 房地产开发资金改善。8月房地产开发资金来源当月同比降幅收窄1.3个百分点至-10.5%；分项中，国内贷款、按揭贷款及定金预收款对房地产开发资金的拉动分别较7月提升1.4和1.2个百分点。可见，房地产资金的改善主要得益于商品房销售修复，以及房地产项目“白名单”融资机制加快落地。8月21日，金融监管总局在国新办新闻发布会上表示，目前，商业 银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元，较5月16日增加5000亿元左右2。 然而，新房销售以价换量特征鲜明，8月商品房销售面积累计同比跌幅收窄0.6个百分点至-18.0%，而同期国家统计局公布的70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大0.4个百分点至5.7%。竣工退坡对房地产投资的拖累仍大，8月房地产竣工面积单月同比增速-36.6%，较上月回落14.8个百分点。总体看，房地产投资的内生恢复链条难言启动。 图表88月房地产投资跌幅收窄，得益于资金改善图表98月按揭贷款对房地产开发资金的拖累减弱 %房地产开发资金:当月同比 %房地产开发资金:分项:当月同比 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 房地产投资:当月同比 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 国内贷款自筹资金按揭