银行业周报：社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖

市场回顾：9/9-9/15，主要指数沪深300下跌2.23%，上证综指下跌2.23%，创业板指数下跌0.19%。9/9-9/15沪深两市主板A股日均成交额3,585.23亿元，较上周下跌10.10%；9/9-9/15两融余额13,742.14亿元，较上周下降1.24%。 银行板块：9/9-9/15申万银行指数周跌2.94%。其中A股跌幅靠前的是：苏州银行（-6.15%）、北京银行（-6.13%）、华夏银行（-5.98%）、渝农商行（-5.91%）、苏农银行（-5.86%）。H股涨幅靠前的是：建设银行（+1.68%）、邮储银行（+1.24%）、渣打集团（+1.16%）、东亚银行（+0.85%）、农业银行（+0.57%）； H股跌幅靠前的是：渤海银行（-7.84%）、甘肃银行（-7.41%）、东莞农商行银行（-6.43%）、青岛银行（-5.96%）、天津银行（-4.68%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：9/9-9/15新发国债3042.2亿，环比上周++2,692.2亿，净融资-270.2亿；9/9-9/15新发地方政府债2,592.25亿，环比上周+1,223.13亿，净融资2,202.15亿。2）同业存单：9/9-9/15银行净融资额1671.9亿，单周同业存单发行量8705.8亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行29%/22%/39%/9%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.08%，转贴利率0.97%，分别较上周-1bp/持平。4）市场利率：10年期国债收益率2.07%，环比上周-6.64bps，余额宝7D收益率与上周持平于1.38%。 银行周观点：社融增速放缓，淡化总量，更关注实体经济指标是否回暖。8月社融增速继续放缓，从24年初的9.5%降至8月8.1%，主要是金融“挤水分”及信贷需求走弱，企业及居民部门均在降杠杆。从8月边际变化来看，新增社融3.03万亿，同比少增981亿，其中对实体经济发放的人民币贷款新增1.04万亿，同比少增3000亿。分部门来看，居民部门贷款新增1900亿，同比少增2022亿，其中居民短贷/中长期贷款分别同比少增1604亿/402亿；企业部门除了票据同比多增1979亿外，均同比少增，其中企业贷款新增8400亿，同比少增1088亿，企业短期/中长期贷款分别同比少增1499亿/1544亿。8月的存款增速结合多项经济指标来看（M1延续同比负增7.3%，M2增速环比持平于6.3%，以及社零增速放缓至2.1%，制造业PMI指数下行至49.1%），1）目前在经济增速放缓，居民收入不确定性上升，新发放存贷利率下行背景下，居民的消费意愿并不强，而存量债务成本高于新增债务成本，提前偿还债务的意愿较强，按揭提前还款仍然拖累银行表内零售贷款增速；2）在社会总需求走弱的情况下，企业端扩大再生产意愿也不强，存款端叫停“手工补息”的背景下，部分企业活期存款定期化，或者流向理财市场，5月以来新增非银存款均较去年同期多增。实体经济间接融资走弱背景下，政府部门的直接融资占比上升，政府债新增1.62万亿，同比多增4418亿。直接融资占比上升符合欧美国家资本市场历史发展趋势，在国内实体融资需求回暖后，企业债或将为主要支撑。 央行仍然强调要“淡化信贷总量”，更加关注实体经济指标是否有所回暖。为降低居民和企业部门杠杆，促进国内消费需求，后续仍有可能降息以及完善社会福利等措施。对银行业而言，短期息差仍承压，长期资产质量有望保持稳健。 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。当前银行板块估值在低位，且低估值背后银行板块面临的宏观和政策环境已经边际趋暖：包括不限于金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，行业发展更趋理性。考虑业绩传导滞后性，2024年上市银行业绩仍有承压，但在宏观和政策环境趋暖下，行业经营正在回归“新稳态”，金融迈向高质量发展的同时竞争格局也在进一步优化。仍看好当前板块绝对收益。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）银行业 中国证券报：交通银行公告称，400亿元永续债将于9月20日付息及兑付。除交行外，今年只有超80只银行二级资本债及永续债（简称“二永债”）迎来赎回权行权日，规模约1.14万亿元。与此同时，银行二永债发行量显著增加，截至9月11日，今年以来，商业银行二永债合计发行超1.3万亿元，是去年同期发行量的2.5倍有余。 证券日报：进入9月份以来，多家银行再推新一轮消费贷利率优惠活动，通过直接降低利率或发放优惠券的方式加大优惠力度。部分产品的借款利率由“3字头”降至“2字头”，甚至有银行消费贷利率降至“1字头”。 央行：将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效、加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。 （二）国内宏观资讯 每日经济新闻：9月9日，国家统计局数据显示，2024年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。 1-8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。 央视新闻：国务院关于渐进式延迟法定退休年龄的办法指出，从2030年1月1日起，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由十五年逐步提高至二十年，每年提高六个月。 职工达到法定退休年龄但不满最低缴费年限的，可以按照规定通过延长缴费或者一次性缴费的办法达到最低缴费年限，按月领取基本养老金。 央视新闻：截至8月底，上市公司实施或宣告中期利润分配（含一季报和半年报）663家次，金额共计5337亿元，同比分别增长290%、157.1%。248家公司中期分红预计超1亿元。 央视新闻：在多项政策支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。数据显示，2024年5月以来，A股上市公司共披露46单重大资产重组项目，7单发股类重组提交证监会注册。证监会有关部门负责人表示，总体看，并购重组市场化改革取得了积极成效，具有标志性意义的并购案例相继涌现，呈现“硬科技”企业并购较为活跃，助力技术创新与资源整合的特点。 央视新闻：海关总署公布的数据显示，2024年前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进出口总值4.02万亿元，增长3.7%。其中，出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。 （三）国外宏观资讯 美国：美国财政官员表示：2024财年迄今公共债务的利息支出首次超过1万亿美元。 欧洲：欧洲央行管理委员会成员尚不能排除在10月17日的下次决策中降息的可能性，即便降息的可能性不大。 日本：日本第二季度实际GDP修正值同比升2.9%，预期升3.2%。 二、上市银行重要公告 【浦发银行】拟为中国移动通信集团有限公司、申能（集团）有限公司、中国东方航空集团有限公司、国泰君安证券股份有限公司分别核定人民币90亿元、200亿元、270亿元、357.4亿元的综合授信额度。中国移动集团、申能集团、东航集团、国泰君安为公司关联法人，上述交易构成关联交易。上述交易不构成重大资产重组。 【无锡银行】本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，所涉721名股东持有限售股合计为89,068,391股，锁定期为自公司股票上市之日起96个月，将于2024年9月23日起上市流通。 【郑州银行】经中国证券监督管理委员会《关于核准郑州银行股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可[2018]1199号）核准，郑州银行向社会首次公开发行人民币普通股（A股）600,000,000股。本次限售股上市流通数量为1,903,823股，占本行A股股份的0.0269%，占本行总股本的0.0209%。本次限售股上市流通日期为2024年9月19日（星期四）。 【中国银行】本行董事会收到刘坚东先生的辞呈。刘坚东先生因工作调整，辞去本行风险总监职务。该辞任自2024年9月12日起生效。刘坚东先生已确认其与本行董事会无不同意见，亦没有任何其他事项需要通知本行股东。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1国债单周发行情况（亿元） 图表2地方债单周发行情况（亿元） 图表3银行周度发行同业存单规模汇总（亿元） 图表4央行公开市场操作单周净投放6743亿元 图表6织机开工率与上周持平，低于去年同期（%） 图表5高炉开工率与上周持平，低于去年同期（%） 图表730大中城商品房周度成交面积较上周下降，低于去年同期（万平方米） 图表810Y国债收益率2.07%，1Y收益率有所下降 图表9国股行票据直贴利率环比下降1bp（半年） 图表10余额宝7D收益率较上周持平于1.38% 图表11国有行同业存单发行利率环比上周下降（%） 图表12银行周跌2.94%，跑输沪深300指数0.71pct 图表13当前国有行0.58XPB，股份行0.49XPB，城商行0.53XPB 图表14本周H股建设银行涨幅最高，周涨幅1.68% 图表15本周A股银行板块个股均下跌，沪农商行跌幅最小，周跌0.15% 图表16近期解禁公司一览 图表17银行估值表（截至9月13日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。