员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放

员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放 华夏航空（002928.SZ）/航空证券研究报告/公司点评2024年9月15日 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,643 5,151 7,790 9,095 9,667 增长率yoy% -33% 95% 51% 17% 6% 归母净利润（百万元） -1,974 -965 406 952 1,124 增长率yoy% -1654% 51% 142% 134% 18% 每股收益（元） -1.54 -0.75 0.32 0.74 0.88 每股现金流量 0.25 1.03 0.03 1.18 1.21 净资产收益率 -49% -31% 12% 21% 20% P/E -3.5 -7.1 16.8 7.2 6.1 P/B 1.7 2.2 1.9 1.5 1.2 评级：买入（维持）公司盈利预测及估值 市场价格：5.33元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn 备注：股价为2024年9月13日收盘价 基本状况 总股本(百万股)1,278 流通股本(百万股)1,278 市价(元)5.33 市值(百万元)6,813 流通市值(百万元)6,813 股价与行业-市场走势对比 华夏航空 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 2024-09 -40% 相关报告 投资要点 华夏航空于2024年9月13日发布2024年员工持股计划草案，主要内容如下： 面向董监高及核心员工：本计划面向公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员（7 人，拟持有股份合计占比30%）及核心骨干员工（44人，拟持有股份合计占比70%）。 股票来源为此前回购的A股股票，购买价格为2.82元/股：本计划使用的股票来源为公司回购专用证券账户回购的4,630,299股A股普通股股票（占公司股本总额的0.36%）。本员工持股计划购买股票的价格为2.82元/股，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式，拟筹集资金总额上限为1,305.75万元。 存续期不超过36个月，分2期解锁。锁定期分别为12个月、24个月，每个解锁期解锁的权益对应标的股票数量均为本计划所持标的股票总数的50%。 公司层面业绩考核：第一个解锁期，若2024年营业收入大于等于71亿元/在60.40亿元-71亿元之间/小于60.40亿元时，解锁比例分别为100%/2024年营业收入除以71亿元的比值/0%。第二个解锁期，若2024-2025年的累计营业收入大于等于155亿元/在131.80亿元-155亿元之间/小于131.80亿元时，解锁比例分别为100%/两年累计营业收入除以155亿元的比值/0%。个人层面业绩考核：当个人绩效考核结果分别为优、良、一般/待改进/强关注时，个人层面解锁比例分别为100%/50%/0%。 本计划仍需股东大会批准后方可实施，员工持股计划的实施有望推动公司建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制；进一步改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司的竞争力，促进公司长期、持续、健康发展；充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 较高营业收入目标彰显管理层对公司经营发展的信心。此次员工计划若要完全解锁，公司2024-2025年营业收入至少分别达71亿元、84亿元，同比增速分别为37.84%、18.31%，营业收入水平将达到公司上市以来新高。较高营业收入目标彰显管理层对公司经营发展的信心，预计公司经营情况及盈利水平将有明显好转。 盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为16.8X/7.2X/6.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,920 3,116 2,729 2,900 营业收入 5,151 7,790 9,095 9,667 应收票据 4 0 0 0 营业成本 5,513 7,180 7,858 8,148 应收账款 895 1,817 2,162 2,417 税金及附加 16 25 34 37 预付账款 188 245 268 278 销售费用 239 273 282 309 存货 194 263 287 316 管理费用 267 288 323 329 合同资产 0 0 0 0 研发费用 23 23 27 29 其他流动资产 875 1,436 1,676 1,782 财务费用 593 569 621 637 流动资产合计 4,076 6,877 7,123 7,693 信用减值损失 -92 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,012 2,987 2,964 2,942 投资收益 1 0 0 0 在建工程 944 1,247 1,550 1,853 其他收益 528 1,033 1,137 1,193 无形资产 178 166 156 146 营业利润 -1,078 464 1,087 1,371 其他非流动资产 9,967 9,896 9,836 9,795 营业外收入 6 0 0 0 非流动资产合计 14,103 14,298 14,507 14,739 营业外支出 28 0 0 0 资产合计 18,179 21,175 21,630 22,432 利润总额 -1,100 464 1,087 1,371 短期借款 2,077 4,178 3,279 2,915 所得税 -135 58 135 247 应付票据 16 21 14 18 净利润 -965 406 952 1,124 应付账款 554 722 864 652 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -965 406 952 1,124 合同负债 66 140 164 174 NOPLAT -445 905 1,496 1,647 其他应付款 389 389 389 389 EPS（按最新股本摊薄） -0.75 0.32 0.74 0.88 一年内到期的非流动负债 2,568 2,568 2,568 2,568 其他流动负债 81 83 86 86 主要财务比率 流动负债合计 5,752 8,101 7,364 6,802 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,783 2,023 2,263 2,503 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 94.9% 51.2% 16.8% 6.3% 其他非流动负债 7,556 7,556 7,556 7,556 EBIT增长率 66.3% 303.5% 65.2% 17.6% 非流动负债合计 9,340 9,579 9,819 10,059 归母公司净利润增长率 51.1% 142.1% 134.3% 18.1% 负债合计 15,092 17,681 17,184 16,861 获利能力 归属母公司所有者权益 3,088 3,494 4,446 5,570 毛利率 -7.0% 7.8% 13.6% 15.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -18.7% 5.2% 10.5% 11.6% 所有者权益合计 3,088 3,494 4,446 5,570 ROE -31.3% 11.6% 21.4% 20.2% 负债和股东权益 18,179 21,175 21,630 22,432 ROIC -6.0% 9.6% 15.4% 16.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 83.0% 83.5% 79.4% 75.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 452.9% 467.2% 352.4% 279.0% 经营活动现金流 1,322 38 1,503 1,552 流动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 现金收益 -86 1,395 1,975 2,148 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 存货影响 -21 -69 -25 -28 营运能力 经营性应收影响 -75 -975 -368 -265 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 99 172 136 -208 应收账款周转天数 61 63 79 85 其他影响 1,405 -485 -215 -94 应付账款周转天数 36 32 36 33 投资活动现金流 -541 -614 -611 -619 存货周转天数 12 11 13 13 资本支出 -379 -685 -671 -659 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 -0.75 0.32 0.74 0.88 其他长期资产变化 -160 71 60 40 每股经营现金流 1.03 0.03 1.18 1.21 融资活动现金流 -736 1,771 -1,279 -762 每股净资产 2.42 2.73 3.48 4.36 借款增加 1,153 2,341 -658 -124 估值比率 股利及利息支付 -204 -606 -644 -634 P/E -7.1 16.8 7.2 6.1 股东融资 0 0 0 0 P/B 2.2 1.9 1.5 1.2 其他影响 -1,685 36 23 -4 EV/EBITDA -723 110 76 67 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、