策略周刊：市场在何种情况下才会出现明显触底反弹？

市场在何种情况下才会出现明显触底反弹？ 证券研究报告/策略周刊2024年9月14日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、市场在何种情况下才会出现明显触底反弹？ 本周A股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。9月初公布PMI数据环比走弱，而本周一公布的CPI与PPI同比依然低于预期，再度反映了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情，一般在以下两种情况下发生： 一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预期，如2018年底，2022年4月，以及今年年初。若这种情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值+科技等高弹性板块。我们认为在市场出现加速下跌等流动性危机之前出现大范围流动性注入的可能性不大。7月底政治局会议明确“提升资本市场内在稳定性”。我们认为这或说明管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠公共资源投入。故在市场出现加速下跌前救助的概率不大。 二、政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场再度出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等顺周期板块。 就当前来看，市场之前较为期待9月召开的人大常委会对于大力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表述，而是审议了延迟退休草案。国内经济政策一般制定的时间段主要是：12月中央经济工作会议与7月年中政治局会议（微调），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的概率较小。 需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债是年中政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公务员等微观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日子”为核心要求，较难出现较大力度财政宽松。 二、投资建议 今年下半年在总量政策定力与金融强监管大方向下，整体依然要以稳健为主基调。 当前时间点，建议投资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分：核电、电信运营商等，以“攻守兼备”。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、市场在何种情况下才会出现明显触底反弹？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（9月9日-9月13日）..............................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-8- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表3：本周领涨领跌行业.................................................................................-5-图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6-图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率（%）.........................................................................-7- 图表7：上证指数换手率（%）..........................................................................-7- 图表8：深证成指换手率（%）..........................................................................-8- 图表9：创业板指换手率（%）..........................................................................-8- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表13：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、市场在何种情况下才会出现明显触底反弹？ 本周市场再度呈现承压走势，市场主要指数均出现明显回调，代表大市值股走势的上证50指数跌幅较大，而创业板指相对占优。风格方面，本周成长板块相对占优，而价值板块则回调幅度较大。本周A股再度走弱主要受经济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。8月底公布PMI数据环比走弱，而本周一公布的CPI与PPI同比依然低于预期，再度反映了我国经济内需不足的现状，引发市场对于我国经济修复走弱的担忧。 近几个月我国经济复苏力度持续不及预期，使得市场风险偏好持续收缩。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。自年初以来我们一直强调，今年我国总量政策框架的定力或持续超市场预期，市场所期待的强政策刺激或难以落地。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情一般在以下两种情况下发生： 一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲观预期，如2018年底，2022年4月，以及今年年初。今年1月底市场出现流动性危机后，2月初中央汇金宣布增持ETF，并扩大增持范围，有效扭转市场走势。今年金融风险救助或秉持三原则：“有系统性风险发生可能性时，优先灭火，但不能让市场对公共资源形成依赖，同时灭火后要强监管追责，以避免道德风险”。若这种情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值+科技等高弹性板块。 我们认为在市场出现加速下跌等流动性危机之前出现大范围流动性注入的可能性不大。7月底政治局会议明确“提升资本市场内在稳定性”。我们认为这或说明管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠公共资源投入。故在市场出现加速下跌前救助的概率不大。 二、政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场再度出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等顺周期板块。 就当前来看，市场之前较为期待9月召开的人大常委会对于大力度增发国债的政策，但会议并未出现相关表述，而是审议了延迟退休草案。我们认为，当前市场在政策研究中的最大误区在于将具体职能部门的技术性微调，看成是高层级政策框架的全面转向。具体到本次人大常委会而 言，国内经济政策一般制定的时间段主要是：12月中央经济工作会议与7月年中政治局会议（微调），其他时间段一般不会轻易变化，故本次会议出现政策大范围调整的概率较小。 需注意的是，落实好年初已经制定的特别国债、专项债（如近期上海等地消费品以旧换新），是年中政治局会议的明确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会加大，但是，对于公务员等微观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日子”为核心要求。 二、投资建议 今年下半年在总量政策定力与金融强监管大方向下，整体依然要以稳健为主基调。 当前时间点，建议投资者重点关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分：核电、电信运营商等，以“攻守兼备”。 三、周度市场回顾及展望（9月9日-9月13日） 本周市场主要指数均下跌，上证50指数跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%。本周 大类行业大多下跌，其中日常消费指数、公用事业指数下跌明显。活跃度方面，房地产指数、信息技术指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周中盘成长股跌幅较小。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 周涨跌幅（%） 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 周涨跌幅（%） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 -3.50 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业大多下跌，其中食品饮料，消费者服务，交通运输跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中消费者服务，家电换手率回落相对明显。 图表3：本周领涨领跌行业 周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数大多下跌，创业板指表现相对占优。活跃度方面，本周主要指数换手率均大多下降，创业板指回落明显。 大类行业：本周大类行业大多下跌，其中日常消费指数、公用事业指数下跌明显。活跃度方面，房地产指数、信息技术指数换手率回落明显。 一级行业：本周一级行业大多下跌，其中食品饮料，消费者服务，交通 运输跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中消费者服务，家电换手率回落相对明显。 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所 图