8月经济数据解读：政策易托难举

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《产能利用率稳步回复——2023年 12月经济数据解读》2024-01-17 2.《谁在带动工业生产回升？——2024年1-2月经济数据解读》2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 4.《地产新政，影响多大？——地产政策及4月经济数据解读》2024-05-17 5.《施工为何显著回落？——5月经济数据解读》2024-06-17 6.《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》2024-07-15 7.《坚韧的制造业难撑投资——7月经济数据解读》2024-08-15 证券研究报告 宏观月报/2024.09.14 政策易托难举 ——8月经济数据解读 核心观点 国家统计局公布8月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8月出口再度回升，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续下行，受极端降雨和高温天气影响，拖累基建投资继续回落，创2022年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切 此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制8月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场销售增速持续快于城镇。二是设备更新对投资增长贡献提升。在大规模设备更新政策带动下，1-8月设备工器具购置投资同比增长16.8%，对全部投资增长贡献率达到64.2%比1-7月提高3.5个百分点。三是地产边际回暖。本月房地产销售面积、新开工和施工增速均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房和二手房价格继续走弱，房地产行业仍处在调整过程中。 高基数下，消费由升转降。8月社会消费品零售总额增速回落0.6个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5个百分点至-0.6%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续7个月下行，8月增速下降至6.9%，但餐饮收入增速上行0.4个百分点至3.3%。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，其中烟酒、服装针纺及粮油食品增速增幅居前。而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%，其中，体娱用品和建筑材料降幅显著，但必需与可选消费品两年年均增速均有走高。 地产边际回暖，施工持续改善。8月全国地产销售面积同比增速录得-12.6%较7月增速降幅收窄2.8个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。除竣工面积外，8月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，降幅较上月收窄22.9个百分点，增速由负转正至1.2%。新开工面积增速降幅收窄3个百分点至-16.7%，两年年均增速亦随之收窄。而竣工面积增速有所回落，两年年均增速由正转负至-16.3%。地产边际回暖，但价格指标仍在回落，房地产行业仍处在调整过程中。 风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%）4 图2.各主要行业工业增加值增速（%）4 图3.各项投资当月同比增速（%）5 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%）6 图5.商品房销售面积增速（%）6 图6.城镇调查失业率（%）7 国家统计局公布8月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8月出口再度回升，但在欧美补库强度不及预期和全球景气转弱的大背景下，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续 下行，受极端降雨和高温天气影响，叠加新增专项债发行进度处历年同期低位，拖累基建投资继续回落，创2022年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累 工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相 关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切。 此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制8月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场销售增速持续快于城镇。二 是设备更新对投资增长贡献提升。在大规模设备更新政策带动下，1-8月设备工 器具购置投资同比增长16.8%，对全部投资增长贡献率达到64.2%，比1-7月提高3.5个百分点。三是地产边际回暖。本月房地产销售面积、新开工和施工增速均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房 和二手房价格继续走弱，房地产行业仍处在调整过程中。 生产持续回落。8月规模以上工业增加值增速回落至4.5%，较上月下行0.6个百分点。环比增速低于近5年同期均值，指向动能有所下降。分门类看，8月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.7%、4.3%、6.8%。其中装备制造业增长6.4%，快于全部规上工业增加值1.9个百分点，对全部规上工业增加值的贡献率达47.9%，接近�成；高技术制造业增加值增长8.6%，快于 全部规上工业增加值4.1个百分点。分产品看，新能源汽车、服务机器人、集成 电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%。由于去年同期基数走高，服务生产指数同比增速较上月小幅下行0.2个百分点至4.6%，但两年年均增速有所上升。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.4%，分别快于服务业生产指数7.5、4.8个百分点。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 工业增加值当月同比 服务业生产指数当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 中观行业增速跌多涨少。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，上涨行业主要分布在中下游行业，如电力热力、金属制品、专用设备、酒饮料茶和医药行业等。下跌行业中，化工、有色冶炼和计算机降幅较大，分别下行2.7、2.8和3个百分点。从微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，分 布较为均匀。其中发电量涨幅较大，增长3.3个百分点，而乙烯、集成电路、有色金属增速跌幅居前，分别回落10.1、9.1、4.2个百分点。高技术制造业保持较 快增长，其中电子及通信设备制造业增长11.4%，连续十个月保持两位数增长， 智能无人飞行器、导航测绘气象及海洋专用仪器、电子测量仪器分别增长54%、65.1%、12.6%。新能源产业增势良好，8月份新能源汽车和充电桩产量同比分别增长30.5%和97%。 20 15 10 5 0 -5 -10 7月8月 8月较7月变动（右） 5 0 -5 煤油电金黑橡非化有专电交通计酒医汽食农纺炭气力属色胶金工色用气运用算饮药车品副织开热制冶制属冶设机设设机料 采力品炼品矿 上游中游原材料 食 炼备械备备茶品 中游加工组装下游消费品 图2.各主要行业工业增加值增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产支撑投资略有回升。8月全国固定资产投资同比增速略升至2%，两年年均增速亦有所上升。其中民间投资同比增速降幅走扩至-1.6%，两年年均增速降幅走扩 至-1.9%。具体来看三大类投资，地产投资上行至-10.2%，但基建及制造业投资均有所走弱。8月新口径基建投资降至1.2%，两年平均增速降幅走扩至2.6%。旧 口径下基建投资增速下行4.6个百分点至6.2%。在去年同期高基数背景下，制造业投资增速下行0.4个百分点至8%，但两年平均增速上升1.2个百分点至7.5%，指向其韧性仍在。其中，高技术产业投资较为活跃，电子及通信制造业、航空航天及设备制造业、信息服务业、科技成果转化服务业投资同比分别增长10%、34.4%、9.9%、15.9%。 图3.各项投资当月同比增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资地产投资制造业投资基建（新口径） 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 高基数下，消费由升转降。8月社会消费品零售总额增速回落0.6个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5个百分点至-0.6%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续7个月下行，8月增速下降至6.9%，但餐饮收入增速上行0.4个 百分点至3.3%。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，其中烟酒、服装针纺及粮油食品增速增幅居前。而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%，其中，体娱用品和建筑材料降幅显著，但必需与可选消费品两年年均增速均有走高。 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-072024-08较上月变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 中办化家汽西公妆具车药用品 品品 体建家娱筑电用材音品料响 饮日石服粮料用油装油品制针食 品纺品 通烟金讯酒银器珠 材宝 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产边际回暖，施工持续改善。8月全国地产销售面积同比增速录得-12.6%，较 7月增速降幅收窄2.8个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。除竣工面积外， 8月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，降幅较上月收窄22.9个百分点，增速由负转正至1.2%。新开工面积增速降幅收窄3个百分点至-16.7%，两年年均增速亦随之收窄。而竣工面积增速有所回落，两年年均增速由正转负至-16.3%。地产边际回暖，但价格指标仍在回落，房地产行业仍处在调整过程中。 图5.商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/821/1222/422/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 就业形势总体稳定。8月生产、消费有所回落，投资略有回升，房地产边际回暖。生产端，规上工业增加值环比增速低于近5年同期均值。需求端，消费同比增速放缓，投资略有回升，其中高技术行业表现优异。房地产边际回暖，在一系列政 策措施作用下部分指标增速降幅收窄。就业形势总体稳定，8月份全国城镇调查失业率5.3%，受毕业季影响较上月略升0.1个百分点。 图6.城镇调查失业率（%） 6.5201920202021202220232024 6.0 5.5 5.0 4.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职