维持高速增长，长期再蓄力

名创优品（09896.HK） 维持高速增长，长期再蓄力 事件：1）8月30日，公司发布2024年中期业绩，2024Q2公司实现营业收入 40.35亿元/同比+24.1%，经营利润达7.5亿元/同比+8.9%，经调整净利润为6.25 证券研究报告|半年报点评 2024年09月13日 买入（维持） 股票信息 亿元/同比+9.4%，剔除净汇兑损益后经调整净利润同比+24.6%，剔除净汇兑损 行业前次评级 专业连锁Ⅱ买入 09月12日收盘价（港元） 31.30 总市值（百万港元） 38,898.70 总股本（百万股） 1,242.77 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.64 益经调整净利率同比+0.1pct至15.6%。2）同时，公司发布股份回购计划，拟在未来一年内回购不超过已发行股份总数10%股权。3）公司2024年进行中期分红合计6.2亿。 国内：门店扩张稳步推进，同店表现环比改善。1）国内MINISO：2024Q2国内 MINISO门店净增81家/增量环比-27家，其中一线/二线城市分别净增9/41家， 至期末门店数量达4115家/同比+511家（门店数量同比+14.2%），门店扩张计划稳步推进；1-6月公司同店表现98.3%，而1-3月同店表现约98%，因此Q2同店表现仍然维持微负水平，环比改善，Q2表观单店收入同比+1.38%。以上两点 带动国内MINISO期内实现营业收入23.1亿元/同比+18.3%。2）TOPTOY：Q2门店净增35家至195家，单Q2表观单店收入同比-18.1%，合计带动期内国内TOPTOY实现营业收入2.15亿元/同比+24.3%。 海外：同店表现强劲，直营市场快速拓店。1）Q2海外门店环比新增157家/增量 环比+48家，至2024年6月底海外门店共计2753家/同比+566家，其中直营/ 三方门店分别环比新增62/95家至343/2410家；2）单店表现强劲。单Q2单店收入同比+9.4%，2024H1同店销售强势增长16.3%，其中2024H1北美/欧洲/拉美同店分别+12%/+10%/+21%。整体而言，公司2024Q2海外业务实现营收15.1亿元/同比+35.5%，2024H1直营/代理市场分别同比+70%/+19%，营收占比56%/44%。 毛利率再创新高，剔除汇兑净利润保持良好增长。1）毛利率再创新高：2024Q2公 股价走势 10% -2% -14% -26% -38% -50% 名创优品恒生指数 司毛利率继续提升，同比+4.1pct至43.9%（环比+0.5pct）。2024H1毛利率同比 +4.1pct至43.7%，其中2024H1国内/海外直营/海外代理分别贡献-0.8pct/+4.0pct/+0.5pct，TOPTOY及其他分别贡献+0.5pct/-0.1pct；2）直营拓 2023-092024-012024-052024-09 作者 展导致销售开支承压：2024Q2销售费用率/管理费用率分别为20.47%/5.63%，同比分别+5.74pct/+0.57pct，销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+85.8%；3）盈利能力受汇兑影响：2024Q2公司实现经调整净利润6.25亿元/同比+9.4%，对应经调整净利率为15.5%/同比 -2.1pct，主要系Q2汇兑净亏损-0.04亿元/去年同期为0.66亿元，剔除净汇兑损益后经调整净利润同比+24.6%，剔除净汇兑损益后经调整净利率为15.6%/同比 +0.1pct。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各 业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司二季度业绩表现，我们预计2024-2026营业收入为172.9/208.9/247.4亿元，归母净利润分别为26.4亿/33.6亿/41.6亿，对应当前估值为13.5/10.6/8.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预 期。 财务指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 9,926 13,839 17,286 20,892 24,736 增长率yoy（%） 9.4 39.4 24.9 20.9 18.4 归母净利润（百万元） 1,065 2,253 2,642 3,356 4,158 增长率yoy（%） -175.3 111.5 17.2 27.0 23.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 1.84 2.16 2.74 3.39 净资产收益率（%） 11.7 11.7 22.4 22.2 21.5 P/E（倍） 33.4 15.8 13.5 10.6 8.6 P/B（倍） 4.6 3.9 3.0 2.3 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月12日收盘价 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：增长势能强劲，盈利能力优异》2024-05-21 2、《名创优品（09896.HK）：海外增速亮眼，毛利率再创新高》2024-03-18 3、《名创优品（09896.HK）：海外展店环比加速，经调整净利率再创新高》2023-11-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 8744 10328 16240 18539 25843 营业收入 9926 13839 17286 20892 24736 现金 5187 6415 9550 12677 17090 营业成本 6462 8140 9670 11563 13554 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1109 1518 3056 2473 4074 营业费用 1515 2281 3399 4011 4647 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 697 677 895 1080 1279 存货 1475 1922 3161 2918 4208 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 974 472 472 472 472 财务费用 -72 -161 -86 -104 -124 非流动资产 3254 4158 4108 4053 4091 资产减值损失 -17 -5 -7 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 114 62 56 61 73 固定资产 468 769 700 633 667 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2786 3388 3408 3420 3424 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11997 14485 20348 22592 29934 营业利润 1456 2969 3471 4409 5462 流动负债 3712 4407 7783 6833 10158 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2940 3390 6083 5245 8033 利润总额 1456 2969 3471 4409 5462 其他流动负债 772 1017 1700 1588 2125 所得税 377 707 816 1036 1284 非流动负债 477 887 719 540 379 净利润 1079 2262 2655 3373 4178 长期借款 458 839 671 492 331 少数股东损益 -1 21 13 17 21 其他非流动负债 19 48 48 48 48 归属母公司净利润 1065 2253 2642 3356 4158 负债合计 4188 5294 8502 7373 10537 EBITDA 907 2337 3545 4484 5543 少数股东权益 2 23 36 53 74 EPS（元） 0.87 1.84 2.16 2.74 3.39 股本 1226 1226 1226 1226 1226 资本公积 7032 6331 6331 6331 6331 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 归属母公司股东权益 7807 9168 11810 15166 19324 成长能力 负债和股东权益 11997 14485 20348 22592 29934 营业收入(%) 9.4 39.4 24.9 20.9 18.4 营业利润(%) 220.1 220.1 138.4 27.0 23.9 归属于母公司净利润(%) -175.3 111.5 17.2 27.0 23.9 获利能力毛利率(%) 34.9 41.2 44.1 44.7 45.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.7 10.7 15.3 16.1 16.8 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024E FY2025E FY2026E ROE(%) 11.7 11.7 22.4 22.2 21.5 经营活动现金流 -46 2502 3074 3221 4568 ROIC(%) 8.8 7.2 20.9 21.2 21.0 净利润 2262 2655 2655 3373 4178 偿债能力 折旧摊销 0 0 74 75 81 资产负债率(%) 34.9 36.5 41.8 32.6 35.2 财务费用 -161 -86 -86 -104 -124 净负债比率(%) -60.3 -60.1 -73.1 -78.6 -85.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.1 2.7 2.5 营运资金变动 -887 340 431 -123 432 速动比率 1.7 1.8 1.6 2.2 2.1 其他经营现金流 -1260 -407 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 0 -25 -19 -119 总资产周转率 0.9 0.7 1.0 1.0 0.9 资本支出 0 0 -49 -56 38 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 0 0 -74 -75 -81 每股指标（元） 筹资活动现金流 748 -129 86 -75 -36 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.84 2.16 2.74 3.39 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 2.04 2.51 2.63 3.73 长期借款 269 213 -168 -179 -161 每股净资产(最新摊薄) 6.37 7.48 9.64 12.37 15.77 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 -700 0 0 0 P/E 33.4 15.8 13.5 10.6 8.6 其他筹资现金流 107 358 254 104 125 P/B 4.6 3.9 3.0 2.3 1.8 现金净增加额 702 2374 3135 3127 4413 EV/EBITDA 33.2 7.6 5.3 3.4 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责