H1经营稳健，管理层换届

珀莱雅(603605.SH) H1经营稳健，管理层换届 社会服务 2024年09月13日 推荐（维持） 股价：88.45元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.proya-group.com 大股东/持股侯军呈/34.46% 实际控制人侯军呈,方爱琴总股本(百万股)397 事项： 公司2024H1营收50.01亿元(+37.9%)，归母净利润同比+40.48%至7.02亿元。扣除非经常性损益后为6.79亿元(+41.78%)。eps（基本）=1.78元。毛利率为69.82%(-0.69pct)，净利率为14.47%(-0.09pct)，销售费用同比（下同）+48.08%至23.4亿元，销售费用率46.78%，+3.22pct。单二季度营收同比增长40.59% 至28.2亿元，归母净利润同比增长36.84%至3.99亿元。单季度毛利率-1.3pct至69.6%，净利率-0.76pct至14.5%，单季度销售费用率增长2.9pct至46.73%。上半年公司经营性现金流量净额为6.62亿元（相较上年同期-43.95%）。 鉴于公司第三届董事会任期届满，8月26日公司董事会提名侯军呈、侯亚孟、 金衍华先生为第四届董事会非独董候选人（原为侯军呈、方玉友、侯亚孟先生）， 流通A股(百万股)395 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）351 流通A股市值(亿元)349 每股净资产(元)11.32 资产负债率(%)37.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】珀莱雅（603605.SH）*首次覆盖报告*大 单品奠基，敏锐洞察+敏捷执行，持续突破**推荐20240518 证券分析师 任期三年；9月12日股东大会正式通过。 平安观点： 2024H1公司持续坚定6*N战略，实现营收50.01亿元，主营业务收入 49.94亿元，其中：线上销售46.80亿元（其中直营业务37.24亿元，分销9.56亿元，分别同比增长40.01%和42.52%），同比增长40.52%，线下渠道收入3.14亿元，同比增长8.85%（其中日化渠道仍然同比-7.66%，包含百货+新零售的其他线下渠道收入增长显著，已达到0.91亿元）。上半年公司主品牌珀莱雅收入39.81亿元，同比增长37.67%，占主营业务收入比例为79.71%；彩棠品牌收入同比增长40.57%至5.82亿元，悦芙媞和OR收入分别同比增长22.35%和41.91%至1.61和1.38亿元，其他品牌合计为1.32亿元。公司持续丰富产品线。 单Q2和上半年毛销差【毛利率-销售费用率】有所收窄，我们预计主要是 618期间公司促销力度有所加大，销售成效也较为显著，根据公司中报： ①2024年38活动、618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第1，且618活动期间首次获得天猫快速消费品排名第1；2024H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1。②618活动期间，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第1，国货排名第1；获京东美妆排 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 胡琼方投资咨询资格编号 HUQIONGFANG722@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,645 14,050 16,713 YOY(%) 37.8 39.5 30.8 20.7 19.0 净利润(百万元) 817 1,194 1,552 1,903 2,309 YOY(%) 41.9 46.1 30.0 22.6 21.3 毛利率(%) 69.7 69.9 70.1 70.4 70.6 净利率(%) 12.8 13.4 13.3 13.5 13.8 ROE(%) 23.2 27.4 28.9 28.8 28.4 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 3.91 4.80 5.82 P/E(倍) 42.9 29.4 22.6 18.4 15.2 P/B(倍) 10.1 8.2 6.6 5.3 4.3 S1060524010002 珀莱雅·公司事项点评 名第3，国货第1。2024H1珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第2，京东美妆排名第5，国货第1。经营活动现金流量净额同比减少较多，主要是购买商品、接受劳务支付现金和支付给其他与经营活动有关的现金有较大幅度增加，我们预计主要是618活动付款周期因活动时间调整有所变动，以及春节时间扰动对付款节奏有所影响。 9月12日公司管理层换届，新一届董事会成员为侯军呈先生、侯亚孟先生、金衍华先生。同时董事会聘任侯亚孟先生为公司总经理，金衍华先生为副总经理，王莉女士为副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士为证券事务代表，任期三年。侯亚孟先生于2014年起就职于珀莱雅公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。根据公司投资者关系公众号，原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。 投资建议：根据国家统计局，社零中化妆品类上半年增速为1.0%至2168亿元，1-7月增速仅0.3%至2410亿元，行业增速放缓同时竞争激烈，头部品牌积极投放抢占市场份额。考虑上半年经营业绩，我们略微上调对公司2024-2026年的业绩预测，对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.09亿元（原预测为15.17、18.47、22.27亿元），对应当前市值（2024-9-12市值） 分别约22.6、18.4和15.2倍PE。公司作为国货龙头，近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂三大国际美妆集团中报交流中更加强调对快速增长的新兴市场的重视，公司为代表的国货龙头有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史偏低位区间，结合当前估值水平 及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠 道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。 2/4 珀莱雅·公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产5,5456,7388,34710,257 现金4,0114,9556,2077,724 应收票据及应收账款352334403480 其他应收款82136164195 预付账款203193233277 存货7971,0021,1971,411 其他流动资产100119143170 非流动资产1,7781,5921,3871,204 长期投资1141049484 固定资产841737644559 无形资产405337270202 其他非流动资产419414380359 资产总计7,3238,3309,73411,461 流动负债2,1202,3472,7493,193 短期借款20015012090 应付票据及应付账款1,0551,1451,3691,614 其他流动负债8651,0511,2601,490 非流动负债80355630056 长期借款76351726117 其他非流动负债39393939 负债合计2,9232,9033,0493,249 少数股东权益51576575 股本397397397397 资本公积864864864864 留存收益3,0894,1095,3596,876 归属母公司股东权益4,3505,3706,6208,137 负债和股东权益7,3238,3309,73411,461 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,4641,7752,1402,480 净利润1,2311,5591,9112,318 折旧摊销92247255233 财务费用-59-85-129-180 投资损失17101010 营运资金变动-10277582 其他经营现金流194171717 投资活动现金流-476-87-77-77 资本支出225706060 长期投资-13000 其他投资现金流-688-157-137-137 筹资活动现金流-460-744-810-885 短期借款-0-50-30-30 长期借款35-246-256-244 其他筹资现金流-495-448-524-612 现金净增加额5299441,2521,517 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 8,905 11,645 14,050 16,713 营业成本 2,677 3,482 4,161 4,906 税金及附加 91 108 130 155 营业费用 3,972 5,368 6,491 7,738 管理费用 455 547 659 766 研发费用 174 233 281 334 财务费用 -59 -85 -129 -180 资产减值损失 -108 -128 -155 -184 信用减值损失 -10 -28 -34 -41 其他收益 45 100 100 100 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -17 -10 -10 -10 资产处置收益 -1 0 0 0 营业利润 1,503 1,925 2,358 2,860 营业外收入 4 5 5 5 营业外支出 12 5 3 3 利润总额 1,495 1,925 2,360 2,862 所得税 265 366 448 544 净利润 1,231 1,559 1,911 2,318 少数股东损益 37 6 8 10 归属母公司净利润 1,194 1,552 1,903 2,309 EBITDA 1,528 2,087 2,486 2,914 EPS（元） 3.01 3.91 4.80 5.82 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 39.5 30.8 20.7 19.0 营业利润(%) 42.1 28.1 22.5 21.3 归属于母公司净利润(%) 46.1 30.0 22.6 21.3 获利能力毛利率(%) 69.9 70.1 70.4 70.6 净利率(%) 13.4 13.3 13.5 13.8 ROE(%) 27.4 28.9 28.8 28.4 ROIC(%) 66.2 69.8 82.2 100.7 偿债能力资产负债率(%) 39.9 34.9 31.3 28.4 净负债比率(%) -69.3 -79.0 -87.2 -92.8 流动比率 2.6 2.9 3.0 3.2 速动比率 2.1 2.3 2.5 2.6 营运能力总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.5 应收账款周转率 25.3 34.8 34.8 34.8 应付账款周转率 2.6 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.01 3.91 4.80 5.82 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 4.47 5.39 6.25 每股净资产(最新摊薄) 10.83 13.41 16.56 20.38 估值比率P/E 29.4 22.6 18.4 15.2 P/B 8.2 6.6 5.3 4.3 EV/EBITDA 24.4 15.3 12.3 10.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（