新股报告：美的集团

注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 招股概要 公开发售价：HK$52.00–HK$54.80 每手股数：100股 每手费用：约HK$5,535.27公司市值：HK$255.9–HK$269.7亿(H股)保荐人：中金、美银美林 主要股东：美的控股 总发行新股：492.1百万股（H股） 公开发售：24.6百万股（H股） 国际发售：467.5百万股（H股） 截止认购日：9月12日 分配结果日：9月16日 正式上市日：9月17日 来源：公司资料 分析师 陈怡（VivienChan） +85239492941 vivien.chan@ztsc.com.hk 中泰评分 综合得分：(100分为满) 中性 66 行业前景 15 公司经营 14 估值水平 12 稳价人往绩 13 市场氛围 12 香港股市｜消费 美的集团（300HK） 公司亮点 (一)成立于1968年，公司是全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。公司为消费者提供家用家电；为企业客户提供家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家和地区，连续九年跻身《财富》世界500强榜单。 (二)按2023年销量及收入计算，公司是全球最大的家电企业。按销量计市场份额为7.9%。公司的家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域的销量均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按零售额计，在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%。公司海外收入占比超过40%，产品销售至全球超过200个国家和地区。 (三)公司致力于研发及数字化，以增强竞争力。公司已在11个国家建立33个研发中心，有超过2.3万名研发人员。2023年，公司研发投入超过140亿元（人民币，下同）。公司坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的数字化转型，进一步提升运营效率。 行业前景 家电市场方面，按销售额计算，中国内地、北美和欧洲是全球家电三大市场，2023年共占全球销售超过67%。其中，中国是全球最大的家电市场，2023年销售额为8,544亿元，销量为7.46亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。根据弗若斯特沙利文等机构的报告，预计从2023年2027年中国、北美和欧洲的家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。从产品类别看，空调、洗衣机和冰箱以、厨电及其他家电的全球销售额从2023至 2027年间的复合增长率分别为4.7%、3.8%、4.2%。 公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场。新能源及工业技术包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案（储 能市场和新能源汽车热管理系统市场）等，该四类产品预计在2023-2027年间的复合增长率分别为6.8%、4.1%、3.8%、36.0%。智能建筑科技市场预计在2023-2027年间以7.2%的复合增长率强劲增长，在2027年达到24,533亿元。全球机器人与自动化市场规模预计从2023 年的14,403亿元增长至2027年的20,378亿元，复合增产率为9.1%。 公司经营 公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块。智能家居业务收入从2021年 的2,349.2亿上升至2023年的2,463.5亿元，占总收入65.9%。商业及工业解决方案收入从 2021年的733.8亿上升至2023年的977.8亿，占总收入26.2%。其中家用空调收入在各类产品中占比最高，2023占总收入30.2%。毛利率方面，公司整体毛利率2021-2023年间稳中有升，从22.4%提升至26.3%。智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%，各类家用电器产品的毛利率均有提升。商业及工业解决方案的毛利率从19.6%提升至22.3%，当中智能建筑科技的毛利率较高。2021-2023年间，净利润从285.9亿以提升至337.2亿元，净利润8.3%-9.0%。 按地区划分，中国地区收入近年维持在58%-60%，欧洲，中东及非洲占比约14%-16%，北美地区占比约14%-15%，其余为除中国以外的亚太地区。 资产负债表方面，2023年底总资产为4,860.4亿，有息借款总额为714.7亿元，净负债率 （（现金及现金等价物-借款总额）/总股本*100%）为16.4%。2023年公司运营现金流 579.0亿，投资现金流312.2亿元，运营自由现金流266.8亿元。 估值水平 图表1：同业比较（最新已公布财全年之财务数据） 我们选取A股和港股的大型家电同业以及美的集团（000333CH）的A股进行对标，包括格力集团（000651CH）、海尔智家（6690HK）等。估值方面，公司H股招股价对应2023年市盈率9.5-10.0倍，市帐率为2.2–2.3倍，略低于其现时A股估值，也略低于同业海尔智家（6690HK）的H股估值。 公司 代码 市值(百万美元) 收入（百万美元） 净利润（百万美元） 毛利率% 净利率% 市盈率FY0(x) 市账率FY0(x) ROEFY0(%) 美的集团（H股） 0300HK 3,289–3,467 52,635 4,749.5 26.3 9.0 9.5–10.0 2.2–2.3 20.7 格力电器 000651CH 30,802 28,784 4,074 30.9 14.2 7.5 1.9 27.3 美的集团（A股） 000333CH 59,787 52,635 4,749.5 26.3 9.0 12.6 2.6 20.7 海尔智家（H股） 6690HK 29,885 36,703 2,330 30.9 6.3 11.6 1.8 17.8 来源：公司资料，中泰国际研究部 保荐人往绩 此次保荐人是中金公司和美银美林。2024年初至今中金公司共参与保荐12个项目，首日表现4涨7跌1平；美银美林年初至今未参与保荐项目。 市场氛围 今年年初至今港股新股市场气氛谈净，累计上市44只新股，首日破发率达38.6%，平均首日升幅10.8%。 申购建议 按募集金额计算，美的集团是港股3年以来最大的IPO项目。此次发行，公司已经获得十八家基石投资者认购，包括中远海运（香港）、UBSAMSingapore、国调基金、比亚迪、海丰国际、睿远基金、大家人寿、中邮理财等。基石投资者共认购12.56亿美元，约占以发行总股本2%-3%。我们认为大型新股上市，有利于短期提振港股投资氛围。公司的大部分收入来自于家电业务，尤其是空调产品，长期利润增长受到消费环境的影响。另一方面，近年国内实行房地产调控，美的集团的国内收入仍能维持增长，证明公司的抗风险能力。估值方面，H股估值略低于公司A股估值，但考虑到近期港股整体投资氛围疲弱，以及近年消费市场增长放缓，我们给予美的集团（0300HK）66分，评级为“中性”。 风险提示 （1）全球消费疲弱风险；（2）原材料价格波动风险；（3）出口管制风险。 图表2：公司业务范围广泛，拥有多个品牌 图表3：公司收入分布（人民币百万） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 29,577 35,063 29,244 7 8 2 1 9,413 32,958 11,477 3 8 2021 2022 智能家居业务 2023 4M23 商业及工业解决方案 4M24 其他 9,01099,240 5,063 34,918232,8 ,35 246 26 9 3,639 3,379 7,781 来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表4：智能家居业务产品收入分部（人民币百万） 图表5：各产品毛利率 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 67,927 61,474 65,080 62,883 62,713 68,289 104,108108,639112,983 21,941 24,009 43,060 24,633 26,552 48,055 2021202220234M234M24 空调洗衣机和冰箱厨电及其他家电 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 29.8% 29.9% 25.1% 19.6% 27.0% 22.3% 26.8% 23.4% 21.3% 19.9% 2021202220234M234M24 智能家居业务商业及工业解决方案 来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表6：相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额倍数 中签率 首日表现 (HK$) 现价 累积表现 黑芝麻智能（2533HK） 半导体 08/08/2024 28.0 1.5 100% -26.9% 21.65 -22.7% 西锐（2507HK） 航空航天 12/07/2024 27.5 0.6 100% 0.0% 20.0 -27.3% 声通科技（2495HK） 资讯科技 10/07/2024 152.10 2.5 34.9% -11.2% 237.8 +56.3% 如祺出行（9680HK） 运输、科技资讯 10/07/2024 35.0 认购不足 100% -3.1% 18.98 -45.7 嘀嗒出行（2559HK） 运输、科技资讯 28/06/2024 6.0 111.9 10% -22.5% 2.11 -64.8 盛禾生物-B（2898HK） 生物科技 24/05/2024 13.5 9.1 7.8% 7.6% 6.04 -55.3% 注：更新至2024年9月9日来源：彭博、中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1.行业前景评分：1-20分，20分为最高分 2.公司经营评分：1-20分，20分为最高分 3.估值水平评分：1-20分，20分为最高分 4.稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分 5.市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>=80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分<60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推