市场或处在拐点前夕，但最好等待右侧做多

市场或处在拐点前夕，但最好等待右侧做多 研究员：万亮邮箱：wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714交易咨询从业资格证号：Z0019298报告日期：2024.9.10 正文 一、股指基本面研究 （一）美国劳动力市场大幅放缓，美联储释放降息信号 2024年8月，美国经济数据景气度进一步下降。劳动力市场确认降温，通胀数据持续 回落，美联储主席鲍威尔释放强烈降息信号，市场预期美联储将于9月开始降息。美元指数和美债收益率下降，全球金融市场波动性增大。 美国7月劳动力市场大幅放缓，失业率意外攀升至4.3%。美国7月季调后非农就业人 口增11.4万人，预期增17.5万人，前值从增20.6万人修正为增17.9万人。美国7月失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%。非农数据公布后，交易员押注美联储将在九月份将利率下调50个基点的概率高达90%。美国7月平均每小时工资同比升3.6%，预期升3.7%，前值从升3.9%修正为升3.8%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。每周工时34.2小时，预期34.3小时，前值34.3小时。 图1：美国非农就业大幅放缓 （数据来源：Wind资讯） 美国7月通胀数据延续回落趋势。美国7月未季调CPI同比升2.9%，预期升3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%；未季调核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%；实际收入环比降0.2%，前值自升0.3%修正至升0.4%。 图2：美国通胀数据持续回落 （数据来源：Wind资讯） 美国8月Markit制造业PMI初值48，创8个月新低。美国8月Markit服务业PMI初值55.2，创2个月新高。美国8月Markit综合PMI初值54.1，创4个月新低。美国房地产市场也受高利率的压制。美国7月新屋开工年化总数123.8万户，预期133万户，前值135.3万户。环比降6.8%，预期降0.9%，前值从升3.0%修正为升1.1%。 货币政策方面，美联储7月会议继续保持利率不变，符合市场预期。决议声明改称通胀“有所”高企、降通胀取得“一些”进一步进展、就业增长“有所放缓”、失业率仍处低位但“有所上升”。鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。他说，9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，如果通胀数据支持，FOMC最快将在9月份选择降息。虽然美联储7月会议按兵不动，但 为9月降息打开了窗口。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。 （数据来源：Wind资讯） 金融市场方面，由于美国劳动力市场降温，美联储降息概率增加，美国十年期国债收益率下行，目前处在3.9%左右水平；由于前期涨幅巨大，美股高位调整，波动幅度加大；受美国经济景气度下降和降息预期影响，美元指数有所回落，目前处在101左右水平；美国金融压力指数表现温和。整体而言，美国经济景气度下降，降息概率增加，市场虽然担忧美国衰退风险，但风险偏好处在高位，如果美联储及时降息，美国经济大概率实现软着陆。美元走弱下，人民币汇率继续升值，国内货币政策进一步宽松的空间打开。 （二）宏观数据依然疲弱，复苏动能仍然不强 8月公布的宏观数据整体偏弱，出口继续改善，物价回升力度偏弱，金融数据继续回落。消费复苏整体偏弱，低基数下房地产同比增速降幅收窄。整体上宏观复苏动能仍待加强，市场预期依然偏弱，需要宏观政策加大支持力度，扩大有效需求和稳定市场信心。 中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值49.5，制造业景气度基本稳定。中国7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明制造业生产小幅扩张。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落。 （数据来源：Wind资讯） 7月CPI同比涨幅回升，但物价指数回升力度仍然偏弱。中国7月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.3%，前值涨0.2%。7月PPI同比下降0.8%，预期降0.8%，前值降0.8%。国家统计局表示，7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大；受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与6月相同。 图5：7月物价指数回升力度偏弱 （数据来源：Wind资讯） 7月出口增速在6月高增速下有所回落，进口增速反弹。中国7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。出于对潜在关税的担忧，下半年海外订单可能加速释放，出口增速将出现脉冲式上升。因此，年内出口大概率保持较高增速。 图6：中国7月出口增速有所回落 （数据来源：Wind资讯） 2024年前7个月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.27万亿元；对实体经 济发放的外币贷款折合人民币减少970亿元，同比多减388亿元。企业债券净融资1.61万 亿元，同比多3116亿元；政府债券净融资4.03万亿元，同比多2380亿元；非金融企业境内股票融资1445亿元，同比少3937亿元。中国7月M2同比增6.3%，前值增6.2%；M1同比增-6.6%。防空转、挤水分叠加弱需求，7月金融数据继续回落。这也表明居民消费和企业投资信心依然不足，宽信用存在堵点，需要宏观政策加大支持力度。 图7：中国7月金融数据持续回落 （数据来源：Wind资讯） 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，工业生产有所回落。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，消费增速依然偏弱。其中，除汽车以外的消费品零售额增长 3.6%。地产、汽车等大类商品消费疲弱拖累了社零整体增速。整体来看，国内消费需求疲弱，消费信心不足，成为国内经济复苏动能不足的重要原因，亟待政策加大对消费的支持力度。 图8：工业增加值和社零数据 （数据来源：Wind资讯） 固定资产投资增速整体回落，房地产投资仍然是重要拖累项。2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，其中，制造业投资增长9.3%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.9%，环比回落0.5个百分点；房地产开发投资同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。但由于去年基数的降低，房地产投资同比降幅有望持续收窄。 图9：中国固定资产投资延续分化 （数据来源：Wind资讯） 房地产市场仍处在下行调整期。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面积491532万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积31684万平方米，下降23.7%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积21867万平方米，下降21.8%。 图10：房地产销售和施工继续回落 （数据来源：Wind资讯） 7月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点。规上工业企业利润跟随PPI回升，但斜率依然偏弱。1-7月产成品库存累计同比增长5.2%，增速略微回升，库存周期进入温和的主动补库存周期。 图11：工业企业利润继续回升 （数据来源：Wind资讯） 总得来说，7月宏观数据仍在回落，国内需求不足，市场预期仍弱。制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下，物价回升力度偏弱，出口高增速有所回落，进口增速回升，制造业和基建投资增速回落，消费复苏乏力，防空转、挤水分叠加弱需求影响，新增社融和信贷继续回落，M1同比下降6.6%，但低基数下房地产市场销售同比降幅收窄。 （三）政治局会议强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 7月底召开的政治局会议，为下半年经济工作制定了具体的政策基调。会议再次强调坚 定不移完成全年经济社会发展目标任务，宏观政策要持续用力、更加给力。为实现年内5% 的经济发展目标，未来宏观政策有进一步发力的空间和必要性。 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 资本市场方面，证监会表示，未来资本市场改革需要更加重视投融资两端的平衡。投资端方面，需要提升对投资者的服务和回报。将推动有关方面针对保险资金、社保基金、养老保险基金等中长期资金特点，优化入市政策安排，打通制度堵点痛点。支持证券基金经营机构推出更多匹配中长期资金需求的产品和服务，更好发挥行业机构引领和示范作用，稳步推进公募基金行业费率改革落地见效。积极支持上市公司特别是央国企上市公司通过股份回购、股东增持等方式加强市值管理，提升投资者回报水平等。 货币政策方面，央行召开2024年下半年工作会议，要求加大宏观调控力度，加强逆周期调节，扎实做好下半年各项重点工作，增强经济持续回升向好态势。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流 动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 推动社会综合融资成本稳中有降。强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。在增长动能不强，市场预期偏弱的背景下，货币政策有加码宽松，支持经济复苏的必要。 货币市场利率方面，货币政策稳健宽松，资金面偏松。2024年8月以来，DR007波动中枢为1.8%-1.9%左右，波动中枢保持平稳。8月LPR报价均维持不变，1年和5年期以上品种分别为3.35%、3.85%。鉴于宏观经济复苏动能尚不强劲，预计货币政策将保持宽松以支持经济。 图12：货币市场利率保持平稳 （数据来源：Wind资讯） 二、股指最新流动性和资金面跟踪 （一）8月股指表现复盘 在7月的策略报告中，我们提到“当前股指已处于底部区间，可以逐步乐观，但仍然建议等待政策更加积极、宏观经济复苏确认或市场走出右侧后的做多信号”。8月表现仍然低迷，主要指数均弱势调整。大小盘风格上，大盘风格表现远强于小盘风格，上证50显著跑赢创业板指；“成长-价值”风格上，价值风格跑赢成长风格，体现了宏观经济复苏动能不强的背景下，市场的低风险偏好。 图1