【银河专题】棉花收购前市场预期及应对

【银河专题】棉花收购前市场预期及应对 专题报告 2024年9月12日 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 第一部分背景 随着时间来到了9月中旬今年新疆棉预计将在未来10-15天开始陆续开采，而每一年的棉花开称价格以及抢收情况都会对盘面价格形成较大影响。往年国庆节期间处于棉花收购初期，籽棉收购价格波动非常大，有时候会一天一价甚至一天三价，因此这个时间点对于轧花厂和棉农来说都非常重要。国庆期间的籽棉收购行为也对郑棉的盘面价格也有非常大的影响，一方面是收购价格直接决定了皮棉的加工成本，而新疆轧花厂产能过剩导致新疆籽棉大部分年份会出现抢收，收购价格在国庆期间被逐步抬高，皮棉加工成本增加利多盘面；另一方面许多轧花厂收购了籽棉之后会在盘面做卖出套保动作，对盘面形成了一定压力。此外由于国庆假期一周国内休市，国外盘面不确定性较大，外盘美棉可能会出现较大的波动从而影响国内，因此往年在国庆前后棉花价格往往会出现较大幅度的波动，波动率增加比较明显（国庆前一周左右往往可以考虑在期权市场布局做多波动率策略）。今年的情况可能和往年略有一些不同，但是大的逻辑应该不会出现太大的偏差，因此我们根据今年的一些特殊情况以及目前市场各方的预期对今年的新花收购情况进行了一些预测，并给出了一些相应的策略，旨在希望通过我们的策略能够解决一些轧花厂在往年经营过程中遇到的问题，帮助轧花厂缓解一些经营压力；对于纺企用棉企业同样也提出一些建议，希望能够帮助纺企降低一些成本。 第二部分收购预期 新疆棉增产预期强烈，抢收预期降温，收购价格预计较低。 在新年度新花收购前，为了了解今年新疆棉的涨势产量情况、新疆轧花厂的收购抢收预期情况以及今年新疆棉的收购价格等情况，我们于8月底9月初去新疆进行了实地调研。根据这次调研，我们对今年新疆的新花情况有了一定的了解。 首先是今年新疆棉的产量大概率是大幅增加的，增幅各家预测不同。通过我们的调研，北疆今年棉花产量增产预期较强，据当地棉农介绍，去年400公斤/亩的地今年单产大概率在450公斤/亩，去年450公斤/亩的地今年单产大概率在500公斤/亩。去年新疆棉减产明显，今年新疆天气比较适宜，特别是7、8月份高温天气使得棉花单产较为理想。北疆地区今年预计增产幅度较为明显，部分师部兵团增产幅度达10%以上，但是部分地方棉田农户增产幅度可能不及兵团，综合计算预计北疆棉花增产幅度在7%-10%左右。南疆地区今年新疆棉预计也是增产，但是由于7月28日到8月上旬南疆持续高温对盖顶桃有影响，许多农户盖顶桃坐没坐住，吐絮期提前单铃重也不够，此外最近天气多雨水锈导致烂桃增多，因此预计增产幅度不及北疆，当地棉农反映 去年产量400公斤/亩的土地今年在420-430公斤/亩，综合产量一些不好的地 块，预计南疆棉花单产增幅在3%-5%。南北疆综合来看，去年新疆棉产量在560万吨，而今年新疆棉产量大概率在590-600万吨左右。今年新疆棉采摘期较去年提前了7-10天左右。 图1：新疆棉产量对比（万吨） 数据来源：银河期货 其次今年新疆地区轧花厂抢收预期降温，今年抢收大概率不及往年。根据去新疆的调研情况，今年新疆企业的轧花厂承包出去的少，特别是国有轧花厂由于有折旧费用轧花厂出租费用高，私人轧花厂出去的比较多，但是今年出租费用较往年低很多。其中有一个企业表示他们轧花厂往年租金在350-400万元，今年的租金在250万元左右。从轧花厂的出租率以及租金情况可以看出来今年大部分人对于今年的市场预期不高，包厂的积极性下降，由此我们推测今年新疆地区的轧花厂抢收积极性不及往年，轧花厂会更多考虑控制他们的收购成本。此外据悉今年新疆部分地区的银行给轧花厂的贷款也变成逐步发放，对收购价格也有把控，整体控制收购价格变化带来的风险。 最后从收购价格来看，今年无论是轧花厂还是棉农普遍对于新花的收购价格预期不高。轧花厂普遍的收购预期在5.5-6元/公斤，棉农的销售预期要高一些，但是也有部分农民考虑今年单产较高且消费预期差因此对于相对较低的价格也能接受。此外由于今年轧花厂抢收预期不强，且这今年轧花厂大部分处于亏损状态，因此大部分收购企业会首先控制收购成本以降低经营风险甚至希望通过本年的经营弥补之前的亏损，因此我们预计轧花厂最终给出的收购价格会保持在低位，所以我们认为今年大概率最终的棉花成交价格重心在5.5-6元/公斤。如果按照这个价格以及目前的棉籽价格去推算，未来皮棉的加工成本在12300-13500元/吨附近。 综合上面的消息，可以看出来一旦轧花厂按照预期的5.5-6元/公斤收购了籽棉以现在的盘面价格可以进行无风险期现套利，因此轧花厂大概率会在盘面卖出套保，卖压大概率会导致短时间内价格进一步下跌，但是考虑目前盘面价格已经比较低且考虑收购成本下限，我们预计下跌的空间相对有限。 第三部分企业应对可选方案 鉴于目前预期，轧花厂和纺织厂的可操作一些可选方案。 基于上面对于行情的盘面，考虑前几年棉花基差交易的白热化竞争导致期货盘面价格往往大幅低于现货价格使得轧花厂难以找到无风险套保机会，而目前盘面价格在13500元/吨附近，收购价格大概率在5.5-6元/公斤折算到盘面大约在12300-13500元/吨附近，可考虑提前卖出套保。但是这种操作存在较大的风险，由于时间上并没有严格按照同时持仓的原则，一旦收购价格上涨轧花厂就可能会面临亏损。这种情况下，我们建议轧花厂可以按照部分卖出套保或者采用累沽策略去建仓以提高卖出价格构建出一定的安全空间。 等到10月中下旬以后新花收购进入中期预计盘面也基本上下跌到位，市场基本上没有无风险套保机会，届时轧花厂可考虑卖出虚值看涨期权来改善利润（或者亏损）空间或者最差就高价销售皮棉。 对于纺织企业来说，建议短期内可仍然维持随用随买，等价格跌的差不多时可以考虑在盘面买套保或者买比例看涨等策略来套保，也可以通过累购策略来降低采购成本。如果前期没有抓住低位，盘面价格有所上涨，可考虑卖出虚值看跌期权来降低采购成本或者直接低价采购棉花。（观点仅供参考，不作为买卖依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 全国统一客服热线：400-886-7799网址：www.yhqh.com.cn