白酒双节或引催化聚焦韧性与成长20240911

白酒双节或引催化，聚焦韧性与成长20240911_原文 2024年09月12日06：31发言人00：00 首席道歉。然后今天也稍微客串一下我们的场间的一个主持人。 发言人00：17 然后我今天主要分享的还是白酒部分。 白酒双节或引催化，聚焦韧性与成长20240911_原文 2024年09月12日06：31发言人00：00 首席道歉。然后今天也稍微客串一下我们的场间的一个主持人。 发言人00：17 然后我今天主要分享的还是白酒部分。然后我们这边先说一下现在对白酒板块的一个整体的观点。因为我们觉得现在白酒板块它其实核心矛盾点是在于预期，而不是说在于眼下的基本面。所以我们是短期是觉得白酒板块可能因为双节这边有一个短期小的波段的一个涨幅，但是我们核心还是要看明年春节，然后看后续业绩增速预期的一个波动，决定我们白酒板块整体的一个表现。然后从这个角度出发的话，我们还是推荐确定性最强的像贵州茅台，还有五粮液。以及能够去享受到去大众价位带扩容的一些核心的区域总标的。就比如说像评价贡酒，以及具备强动销就抢动销逻辑，到目前为止都还没有破掉的山西汾酒。所以这次指标要可能目前还是会重点关注的。 发言人01：16 然后对于白酒板块这边的话，我们之前是有一个框架策略。首先的话就是一个基础的量价模型，然后在这个基础的量价模型之上的话，其实我们引申出了一个更加细致的一个模型，叫周期论。但是我们觉得其实从这个基础的量价模型里面，其实我们已经可以看到白酒板块它就是一个非常强贝塔的板块。因为他的需求这一边主要包括说大家所熟悉的送礼宴席，还有日常社交消费等等，都是由我们的宏观经济所决定的。所以我们最近就至少说今年来看，可能白酒板整个板块的话是从一二年开始量出现一个明显的下降。但是价的话是从17年开始，一直到22年，消费升级都是有在延续的。但是从22到23年开始的话，其实整个消费升级的速度。 发言人02：26 对，而次高端消费的话，其实在过去两年就是相对承压的。然后像大众消费这边的话，今年整体来说的话还算是唯一一个扩容。并且那一步还存在结构分化，或者说有一些部分价位它的结构向上是这样的一个状态。所以在这样的一个状态下的话，我们白酒行业其实整体也是呈现一个需求端略承压，并且整体分化非常严重的这样一个结果。所以的话。 发言人03：00 然后这个模型的话其实我们会更加细致一点。包括我们从先从贝塔角度分析，然后再从公司性质，包括说我们再去研究每一家上市公司他们的管理层的情况，然后来决定我们判断当前主要主体他们的三例的一个情况。因为这两年PPT的话，其实整体内容会相对比较多一些，而且相对来说是比较偏价值的，是对于我们中长期择股是很有帮助的。然后我们之前是专门有这种框架的策略的讲解。如果各位领导感兴趣的话，我们到时候可以私下再沟通这一块。 发言人03：41 然后我们今天的主体的话，可能还是要解决现在核心大家最关心的几大问题。然后第一个问题的话，就是大家会说到白酒，还是觉得今年整体还是以下滑为主。就板块来看的话，大家拉出来万德，但是上半年其实白酒板块还是有一个明显的超额收益的。但是从二季度开始，白酒板块的股价确实相对来说是有一个比较明显的承压。然后我们可以先简单的复盘一下，今天整体就今年以来整体板块的一个情况。然后在年初的时候，我们那时候其实可以看到白酒板块在春节前因为整体动销有一些不及预期，所以导致大家对24年的业绩增存的时候，其实是处于一个起步底部的位置。 发言人04：33 然后预期过度反应了，然后导致白酒板块出现了一个明显的下跌，然后在春节前五天整体动销才出现更明显的回升，所以其实是春节动销超预期去推升第二轮的一个涨幅。然后第二轮涨幅做完之后，其实就马上就要迎来一个淡季了。那时候大家其实对春堂的预期也不是很高，所以白酒板块这边有预期主导，然后又经历了一轮修，就往下走，然后之后的话最后还是糖酒会。糖酒会这边也是因为很多酒企在跟市场沟通的时候，大家发现一季度很多酒企的结构提升其实是超预期的。从而推动大家对部分酒企，就包括说像国企供酒等24年的盈利增速。然后利润增速上升，所以推动了白酒板块今年年内目前的到达了一个最高点。然后到5月份开始的时候，其实是因为整体销售费已经在去年一期售价在呈现一个月承压的状态。再加上那时候其实大家还对消费是有所担忧，所以导致白酒板块出现了明显的往下看。 发言人05：37 然后从七月份一直到目前来看，其实白酒板块还是有略微的波动向下的过程中有网上的几轮涨幅。然后这几轮涨幅的话，其实我们更多的看起来就是一个资金轮动的一个情况。就比如说像第七月初的时候，那时候其实是因为 内需预期。然后八月初这边可能包括说八月底也是因为别的资金比较多的一些板块股价出现了下跌。所以一般是板块这边同步出现了一个比较明显的股价的一个小的这样一个波段。所以我们纵观这张表，其实现在能够主导莱州板块，至少说股价层面驱动力应该是相对比较清楚了。因为在消费升级速度比较快的时候，我们去拉基本是可以得出一个结论，就是说基本面是驱动白酒板块能够取得超额收益一个重要来源。但是到目前来看的话，其实我们整体看下来，就至少说从去年春节之后把这个板块的一个大跌。也是因为那时候双节期间的比重叫做小幅个位数增长，所以导致大家对24年主要就是三位数增长这一点有一些不信任，所以也是一个预期层面。 发言人06：44 所以我们现在得出的一个结论的话就是我们白酒板块就主导股价，其实更多的是从预期层面进行一个疏导。所以从预期层面来看的话，就大家现在相对比较关注的短期的眼下的就是双节，然后更加中长期的就是春节。因为春节我们目前渠道调研下来情况，就比如说像终端以及经销商的一个反馈，其实他们反馈一直都是偏线性的。然后就觉得说比如说五月份到6月份，或者说到7月份，你整体板块都像都是负增长的情况下，那他们反馈其实到目前为止也没有说特别积极，甚至说是没有一个正增长预期。所以到目前来看，在加上淡旺季越来越旺，可能到今天为止，因为下周二就要到中秋了，然后动销这边没有出现一个非常好的表现。所以整体市场对中秋国庆这边整体目前预期是相对会比较低一些的。 发言人07：39 然后对于明年来说的话，其实大家还是会看见中秋国庆，如果是中秋国庆报销，确实跟大家现在所预期的相对会比较弱一些。那可能对明年春节，因为明年春节面临的是今年春节的一个中档的超预期，以及说去年的春节的中档超预期，连续两年中断超预期。就明年春节是能够继续抄袭这一点，其实大家还是会持一个相对质疑的态度。 发言人08：04 所以的话我们白酒板块核心，就目前我沟通下来，市场比较担心的第一个就是双节这边动销会不会出现一个明显的下滑，以及明年春节这边有没有可能说出现一个预期的触底。当你预期触底的同时，其实股价基本也就触底了。然后股价触底肯定是先于基本面触底的。所以大部分现在投资者，我了解很多机构确实从二季度开始是略微减仓的。 发言人08：32 但是当你预期处理，就比如说像非就以贵州茅台为例，因为贵州茅台的话现在大家也是觉得批价还是稳在2300到2400，但很多人觉得他现在始终是可能会往下走，包括业绩增速，现在可能对明年的收入增速预期还有8到10个点。如果说之后能够一定程度的去调整，预期稳在个位数的一个正增长，再加上后续假设说他的批量出现一个略微的下行。那大家可能觉得对于明年的合理的估值现在是17倍左右。就假设如果到15倍的话，其实我跟有一些机构也聊过。就对于一些城市来说的话，对于年15倍的估值的茅台，其实可以算是统一资产了。所以的话那时候可能就是我们白酒板块会迎来的一个新的逻辑。 发言人09：18 所以至少说白酒板块是有估值底的，但是至少说在这一个阶段可能更多。就像我们刚刚所分析的，他可能会有一个由预期主导的，就股价层面的一个波动。然后就是我们对股价后续的整体的一个判断。 发言人09：33 然后我们也可以再简单的回顾一下我们整体基本面的一个情况。其实我们可以从短期的基本面中看，就看到我们刚刚第一个结论。因为确实近期的股价并非完全由短期基本面决定。然后我们在二季度的话，其实整个白酒板块的收入跟利润增速分别是11%和12%。 发言人09：54 然后包括毛利率净率都是有小幅抬升的。除此之外的话，像费用率基本是相对稳定。然后合同负债的话，其实因为受于高端酒，特别是茅台跟五粮液同比还增长了7%左右。你看经营基建金额的话，其实当二季度也相对来说没有什么太大的问题。就我们短期整体白酒板块的一个基本面，是在消费整体略沉压的情况下，还能够实现一个双位数，甚至中的全年一直增速都是都能够实现多少位数。所以其实现在的板块走势的核心的矛盾点肯定是不在当前的短期的一个基本面上。然后我们这边也是把所有酒企的收入跟利润增速都进行了一个罗列，上到二季度其实大部分的时候起收增速都是符合预期的。然后利润增速是指超预期的周期是比低于预期会更加多一些。 发言人10：46 然后对于行业整体的一个展望跟变化。第一点的话就是集中度加速提升，这一点的话算是老生常谈。但是我们感觉到现在弱周期下或者说弱需求下，这一点是每个季度我们在进行业绩总结的时候都会变得更加明显的。 发言人11：05 然后第二个就是升级，更多的是会体现在中低档。因为其实我们可以看到一季度整个所有价位在里面升级速度最快的就是100到400块钱价位带。而其中的话像100到200块钱价位带，它的升级是延续到了二季度。但是300到400块钱这个价格，其实一季度相对表现比较好。到二季度因为整体供销会相对比较弱，所以在二季度很多300到400块钱价位带来的单品也出现了一个增速的放缓。所以我们总结来看的话，也是因为可能大家消费的一个变化，也就是更加追求性价比，但是还是会追求品牌，所以导致了出现升级，更多体现在中档。所以我们按照这个思路去延续的话，我们觉得整体价位带属于中低档，升级价位带的很多单品的话，其实大家不用过度的担心，这些品牌 力比较强的单品还是能够继续延续双位数的一个增长。发言人11：57 然后另外的话就是前五大客户占比普遍提升，还有平均经销商规模仍保持提升，以及省内收入占比普遍提升，其实这两点是可以连在一块看的。前五大客户占比提升，其实也就意味着在国际里面普遍前五大经销商他们的贡献提升，其实侧面印证，尤其他也是会有一些压力的。而平均经销商规模保持提升的税收占比提升，也就意味着大部分的一些东西，他们还是在做一些渠道深耕的一些工作。并且他们在就渠道身份就本身的一些经销商，其实它的规模会是变得更加大一些。这也是他能够抵御风险的一种能力之一。然后最后的话就是业绩韧性强，其实我们刚刚其实就简单的已经罗列过业绩了。就是在这个情况下能够实现一个双十的业绩增长，其实已经是非常不容易了。 发言人12：47 然后以及分红率，主要就是的分红率其实现在不是很低。像茅台的话，他刚出台了三年不低于75%的分红率，出台了三年不低70%的分红率的承诺主体总体分红是处于40%到80%左右的这样一个区间。所以的话如果我们按照股息率的话，因为以贵州茅台为例，假设它未来几年都有小个位数增长，并且它的份额其实不低于75%的话，他在股息就已经能够比如说大于四个点左右。所以的话其实这一块资产就很多人就可能短期觉得单看评价或者预期有一些压力。但是我们从这个角度看的话，其实它的价值是仍然存在，就非常值得配置。所以的话现在就很多机构，虽然讲了，但是茅台这边就作为一个进口中最保守的一，当天还是大都有持仓。 发言人13：41 最后这张表的话，我们是每周的周六都会进行一个整理，然后可以便于各位领导判断当前主要酒企的一个状态。各位领导到时候感兴趣的话，可以每周再跟我们索取或者说沟通最详细的一个情况。然后这个的话我们是已经做了好几年了，所以的话每周都有数据库，非常详细。然后欢迎各位到时候会后进行一个索取。最后就是一个盈利预测。其实我25年这边的收入的利润，则仕达20万个的一致预期，就这个万德的预期就相较于我们现在的资本市场实际大家对25年的业绩增速的一个预期的话，还没有就完全的体现，可能大家预期还是会相对会弱一些。但是如果说后续有经济或者消费这边