与美团医疗达成战略合作，进一步提升中医服务数字化

固生堂（02273.HK） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月11日 与美团医疗达成战略合作，进一步提升中医服务数字化 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1625 2323 3056 3990 5189 增长率yoy（%） 18.4 43.0 31.5 30.6 30.1 归母净利润（百万元） 183.3 252.2 339.6 491.2 682.8 买入（维持评级） 股票信息 行业医药 增长率yoy（%） 136.1 37.6 34.6 44.6 39.0 2024年9月11日收盘价（港元） 35.300 经调整净利润（百万元） 198 305 400 536 713 总市值（百万港元） 8,602.91 增长率yoy（%） 26.6 53.6 31.0 34.2 33.0 流通市值（百万港元） 8,559.67 ROE（%） 10.7 10.9 13.0 16.2 18.8 总股本（百万股） 243.71 EPS最新摊薄（元） 0.75 1.03 1.39 2.02 2.80 流通股本（百万股） 242.48 P/E（倍） 42.8 31.1 23.1 16.0 11.5 近3月日均成交额（百万港元） 31.17 P/E（经调整，倍）39.625.819.714.611.0 P/B（倍）4.63.43.02.62.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：根据固生堂投资者关系，2024年9月11日，固生堂与美团医疗达成 战略合作，固生堂中医旗下70多家中医医疗机构及3万多名中医师将全面入驻美团，为用户提供预约挂号及在线咨询服务，双方还将围绕联名会员卡、为企业客户提供中医医疗服务等方面开展合作。 股价走势 15% 9% 3% -3% -8% -14% -20% -26% 固生堂恒生指数 中医服务市场需求呈现高景气。根据2024年8月29日国家卫生健康委发布 2023-092024-012024-052024-09 的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，在中医药服务方面，2023年， 全国中医类医疗卫生机构总数92531个，比上年增加12212个；床位比上年 增加14.4万张；中医药卫生人员总数104.5万人，比上年增加12.6万人（增 长13.8%）；全国中医类医疗卫生机构总诊疗人次15.4亿，比上年增加3.1亿人次（增长25.3%）；全国中医类医疗卫生机构出院人次4981.0万，比上年增加1119.7万人次（增长29.0%）。 公司与美团医疗达成战略合作，有望进一步提升中医服务的数字化能力。根 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师蔡航 执业证书编号：S1070522050002 邮箱：caihang@cgws.com 据固生堂投资者关系，根据本次合作协议，固生堂超过3万名中医师将陆续 入驻美团平台，并在美团、大众点评App开放线上挂号服务，为平台用户提供名医专家号源保障；固生堂将与美团共建线上“便民门诊”，完善中医线上咨询服务能力，推动代煎配送流程线上化，探索中药代煎“外卖送”服务新模式，同时借助美团即时配送网络，现煎中药有望最快30分钟送达，为用户提供更加便捷、专业的中医服务体验；此外，双方还将进一步打通线上线下会员服务体系，整合资源推出联名会员卡。未来，美团用户可通过平台加入固生堂会员，享受固生堂门店的全年理疗优惠、名医号源优先提醒、膏方等滋补品优惠券包等专属会员权益。 投资建议：公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司“内生+外延”持续拓展业务版图，我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.56亿元、 39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元，当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为19.7X、14.6X、11.0X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《24H1业绩增长强劲，线下门店布局加速》 2024-08-22 2、《线下门店布局持续推进，业绩超市场预期》 2024-04-01 3、《业绩增长势头强劲，持续回购彰显长期发展信心》 2024-02-22 风险提示：核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,360 1,838 2,488 3,226 4,243 营业收入 1,625 2,323 3,056 3,990 5,189 现金 994 1,314 1,851 2,462 3,324 营业成本 1,125 1,623 2,119 2,742 3,551 应收票据及应收账款 89 180 218 262 313 营业税金及附加 10 9 10 13 17 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 207 281 351 445 560 预付账款 136 128 193 240 299 管理费用 100 155 199 243 301 存货 105 153 180 210 253 财务费用 18 26 -5 -8 -10 其他流动资产 35 63 47 51 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 非流动资产 1,254 1,542 1,465 1,388 1,311 投资净收益 1 0 0 0 0 长期股权投资 6 31 31 31 31 营业利润 165 229 383 554 771 固定资产 71 110 92 75 58 其他非经营损益 34 55 0 0 0 无形资产 296 359 299 239 179 利润总额 199 284 383 554 771 其他非流动资产 881 1,043 1,043 1,043 1,043 所得税 15 31 42 62 86 资产总计 2,614 3,379 3,953 4,614 5,554 净利润 184 253 341 493 685 流动负债 554 708 982 1,209 1,546 少数股东损益 0 1 1 1 2 短期借款 18 16 0 0 0 归属母公司净利润 183 252 340 491 683 应付票据及应付账款 164 287 379 459 619 EBITDA 324 430 454 623 838 其他流动负债 372 405 603 750 927 EPS（元/股） 0.75 1.03 1.39 2.02 2.80 非流动负债 337 365 365 365 365 长期借款 53 0 0 0 0 主要财务比率 其他非流动负债 284 365 365 365 365 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 891 1,073 1,347 1,574 1,911 成长能力 少数股东权益 1 1 2 4 6 营业收入（%） 18.4 43.0 31.5 30.6 30.1 股本 0 0 0 0 0 营业利润（%） 136.2 37.8 34.6 44.6 39.0 资本公积 1,721 2,305 2,305 2,305 2,305 获利能力 留存收益 0 0 299 732 1,333 毛利率（%） 30.7 30.1 30.7 31.3 31.6 归属母公司股东权益 1,721 2,305 2,604 3,037 3,638 净利率（%） 11.3 10.9 11.1 12.3 13.2 负债和股东权益 2,614 3,379 3,953 4,614 5,554 ROE（%） 10.7 10.9 13.0 16.2 18.8 ROIC（%） 23.0 24.5 27.9 47.4 71.7 偿债能力 现金流量表（百万元） 资产负债率（%） 34.1 31.8 34.1 34.1 34.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率（%） -53.6 -56.3 -71.0 -81.0 -91.2 经营活动现金流 281 410 589 662 933 流动比率 2.5 2.6 2.5 2.7 2.7 净利润 184 253 341 493 685 速动比率 2.3 2.3 2.3 2.5 2.6 折旧摊销 108 120 77 77 77 营运能力 财务费用 18 26 -5 -8 -10 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 -28 11 177 100 181 应收账款周转率 18.2 12.9 14.0 15.2 16.6 投资活动现金流 -178 -264 0 0 0 每股指标（元） 资本支出 8 -3 0 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.8 1.0 1.4 2.0 2.8 其他投资现金流 -186 -261 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.2 1.7 2.4 2.7 3.8 筹资活动现金流 -138 158 -52 -51 -71 每股净资产（最新摊薄） 7.1 9.5 10.7 12.5 14.9 短期借款 1 -2 -16 0 0 估值比率 长期借款 -14 -53 0 0 0 P/E 42.8 31.1 23.1 16.0 11.5 其他筹资现金流 -125 212 -35 -51 -71 P/B 4.6 3.4 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 -35 304 537 611 861 EV/EBITDA -2.4 -2.5 -3.5 -3.4 -3.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评