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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年9月12日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国核心通胀高于预期，大幅降息预期下降 【宏观】海外方面，美国8月CPI年率2.5%，低于预期的2.6%和前值2.9%，但核心CPI年率3.2%，与前值持平，环比0.3%，高于预期，美国通胀潜力上升，利率期货显示美联储9月降息50个基点的概率仅为15%，大幅降息的预期下降， 美元指数短期反弹，全球风险偏好短期大幅升温。国内方面，中国8月出口数据好于预期，但进口大幅下滑且低于预期，显示国内需求偏弱、经济复苏有所放缓，国内市场情绪依旧低迷，国内风险偏好整体降温。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期偏强震荡，谨慎做多。 【股指】在互联网电商、教育以及银行等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，中国8月出口数据好于预期，但进口大幅下滑且低于预期，显示国内需求偏弱、经济复苏有所放缓，国内市场情绪依旧低迷，国内风险偏好整体降温。但板块方面，大盘股持续调整，中小盘获资金青睐，表现相对较好。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：市场成交回升，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】周三，国内钢材期现货市场延续反弹，市场成交量小幅回升。市场再传存量房贷利率下调，市场风险偏好有所提升。基本面方面，现实需求继续偏弱，但品种间走势分化，钢谷网建筑钢材库存继续下降，而热卷库存则继续累积。供应端，随着钢厂利润恢复，螺纹钢复产进程有所加快，热卷也延续回升趋势， 预计后期供应仍有进一步回升空间。同时焦炭第八轮提降落地，成本支撑进一步下移。短期钢材市场以区间震荡思路对待，卷螺价差亦有进一步收缩空间。 【铁矿石】周三，铁矿石现货价格反弹明显，期货价格也逐步走强。钢厂利润回升后，铁水产量、高炉产能利用率及开工率均有所回升，但钢厂基本仍有按需采购为主。供应方面，本周铁矿石发运及到港量继续回落，全球铁矿石发运量环比回落288.6万吨，到港量小幅回升8.2万吨。周一港口库存继续小幅回升。品种方面，PB粉与卡粉价差逐步索性，目前价差处于近一年中等偏低水平，但后期卡粉可贸易资源到港较少，PB粉到港较多，所以现货卡粉价格的支撑性要强于PB粉。铁矿石短期继续以区间震荡思路对待。 【焦炭/焦煤】多单持有，周三煤焦震荡偏强。现货方面，焦炭第八轮提降落地；供应方面，上周国产煤开工边际增加，国产煤供应量环比增加，进口煤方面，24年进口量可观，给予国产煤充足的补充；需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量环比增加，需求阶段性见底，关注旺季需求端的变化。煤焦整体供需仍然偏弱，但需求有边际的好转，需关注旺季需求的变化。上行风险：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅下跌。目前主要钢材品种产量均环比回升，硅锰需求或有所回升。供应端，因目前行情仍处下行阶段，南方工厂复产意愿仍然较低，对后市看跌心态较浓。成本端，锰矿现货市场偏弱，节前补库采购活动有所增加，成交小幅跟进，下游询盘持续下压，价格较前几日小幅下探。同时，本周氧化矿到港偏低，氧化矿库存本周还将继续下行，南非维持常量。锰矿库存总量继续环比回升8.9万吨。硅铁方面，虽然9月钢厂招标大型钢厂定价部分进场，但实际上市场成交一般。江苏某钢厂硅铁招标价格6620元/吨，数量900吨，承兑含税到厂。铁合金价格短期以区间震荡思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。 有色金属：美8月CPI低于预期，期价走势逻辑或回归基本面 【铜】11日晚，美8月CPI年率录得2.5%，低于预期的2.6%——通胀情况进一步好转，下周美联储降息25bp的概率增加。供应端，上周铜精矿现货加工费小幅下滑0.47美元至5.26美元/吨，铜矿加工费低位徘徊，但矿端扰动冲击减少，炒作矿紧的概率相对较小；炼厂生产整体较为稳定，进口窗口打开、电解铜持续流入市场。需求端，废铜杆受“反向开票”政策影响而大面积停工，精铜杆需求旺盛，叠加铜价回落带动下游补库好转，社会库存延续去化，9月9日社库去化2.44万吨至23.13万吨。美通胀数据的进一步下行带动市场情绪有所好转，有色金属在11日日盘反弹上行，而CPI落地后夜盘小幅回落；降息带来的宏观驱动或逐渐消退，铜价走势或回归基本面逻辑，或维持宽幅震荡、重心逐渐上移。 【锡】供应端，缅甸佤邦矿山复产仍然悬而不决，刚果（金）停采未复、8-9月进口量恐受影响，上周（9.2-9.6）锡精矿加工费再度下调，当前部分炼厂已面临原料趋紧的状况；在云南炼厂检修的影响下，云南江西两地周度开工率下滑至36.01%；现货进口维持亏损，录得-13206.1元/吨。需求端，电子产品的焊料消费尚有韧性、光伏焊料需求坍塌，锡化工需求暂无增量。矿端扰动萦绕不散，降息带来的利多情绪短暂消退，沪锡价格预计维持震荡走势、但价格重心小幅上移。 【碳酸锂】供应端，9月11日传出宁德宜春矿将要停产，带动碳酸锂价格大幅冲高。低成本的锂盐湖生产仍然有利可图，且开工率维持在高位，而多数矿石提锂的炼厂陷入亏损、少数低成本炼厂仍可正常生产；由于国内价格下跌，进口亏损进一步扩大、8月进口量或回落。需求端方面，8月磷酸铁锂产量或回升至20.97万吨，三元材料产量或反弹至6.09万实物吨，下游电池企业需求情况有所好转，但增量相对有限。关注矿端扰动带来的反弹持续性、警惕消息证实后期价的冲高回落，碳酸锂价格重心或逐渐上移。 【工业硅】供应方面，虽然周度产量、开工率有所回落，但得益于生产成本的下降，总体供应情况仍然居于相对高位，行业总库存仍然延续累库走势，尚未出现拐点——整体供应弹性较好；但近期受四川、新疆减产的影响，期价重心逐渐上移。需求方面，工业硅出口保持盈利，预计出口量暂无大幅下滑的风险；受限于多晶硅及单晶硅片、单晶电池片低迷的价格和弱势的需求，多晶硅产量低位徘徊，需求暂无好转迹象；有机硅8月末部分厂家停产检修，需求回落；铝合金逐渐进入需求旺季，需求量或逐渐反弹。受市场情绪带动有色板块共振反弹的影响，工业硅价格再度反弹，但基本面无明显上行驱动，预计维持震荡走势。 【铝】基本面上，国内电解铝供应端短期持稳运行，但市场担忧四季度供应端仍有增量，多头信心不足。需求端，9月份需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期。9月份在宏观良性与需求预期向好的情况下，铝价或整体呈现重心上移的情况，但考虑到四季度云南减产预期下降以及部分新增产能投产，市场对供应端过剩担忧仍存，预计后续铝价高度有限。 【锌】宏观情绪转弱，锌供应面支撑转弱，而需求段除三大家电及电网外，均有所下滑，共同作用下导致锌价加速下跌。俄罗斯新工厂Ozernoye计划在2025年达到满负荷生产时加工多达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨。矿冶矛盾的预期缓解，令锌基本面预期快速转弱，沪锌大幅走低。后续仍需关注“金九银十”实际情况、冶炼厂产量情况以及宏观情绪的指引。 【金/银】金价周三冲高回落，受避险买盘支撑，金价周三盘中早些时候一度升至2529美元附近，逼近历史高位，但在美国CPI数据后，金价回吐涨幅，一度跌至2500关口附近，收报2511.33美元/盎司，因美国通胀数据促使投资者缩 减对美联储下周超大规模降息的预期，美元和国债收益率走强。美国8月消费者物价小幅上涨，但在住房和其他服务成本上升的情况下，核心通胀显示出一定的粘性，这进一步打击了美联储下周降息50个基点的希望。剔除波动较大的食品和能源部分的核心CPI在7月上涨0.2%之后，8月环比攀升0.3%。尽 管黄金在短期内面临一些下行压力，但从长期趋势看，随着美联储降息预期的增强以及全球经济的不确定性，黄金仍有望在未来几个月保持强势。 能源化工：飓风影响短期作价，油价小幅回稳 【原油】油价小幅攀升，市场担心飓风“弗朗辛”在路易斯安那州登陆会对美国海上油田产生生产影响。同时EIA数据显示，美国原油库存上周增加83.3万桶，但在飓风担忧下，此数据并未明显计价。截至周三，约有39%的原油生产已经关闭，各公司已经将员工撤出飓风的影响范围。短期油价或将持续多空交锋，但偏空长期趋势不改。 【沥青】油价下行，沥青跟随油价继续走弱，近期需求问题仍然是最主要计价逻辑。尽管目前江苏主营炼厂加工利润有一定恢复，但山东的地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。需 求端仍然受到资金状况和降雨的制约，道路沥青开工也持续下行，位于5年最低位，库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面在低位震荡，原油下跌持续，沥青利空释放也将跟随。 【PTA】PTA价格回升明显，跟随PX同时回涨。随着油价下跌暂时持稳，PTA短暂修复盘面，但近期聚酯开工仍然偏低，库存去化仍然不力，PTA真正的上行仍然需要看到原料的修复以及下游的去化，从这点出发PTA反弹空间有限。后期继续关注下游开工恢复程度，以及原油价格变动情况。 【乙二醇】乙二醇盘面略有走高，但聚酯板块原料压力仍然过大，短期乙二醇并未到反弹时点。近期港口发货持续保持在高于往常的水平，到港回升至正常量，但港口库存仍有下行，都表明乙二醇近期供需仍然较为良好，虽然下游恢复情况一般，但乙二醇自身长期仍然具备多配价值。短期乙二醇随着原油继续保持低位弱势震荡，油价触底前乙二醇和其他化工品种类似，将持续探底，油价触底后可以进行多配。 【甲醇】内蒙古甲醇市场价格略有松动，内蒙北线2020-2050元/吨，内蒙南线参考2050元/吨。太仓甲醇市场弱势调整，现货价格参考2360-2370。9月下旬纸货参考2360-2385，10月下旬纸货参考2380-2410。欧洲价格参考331-336欧元 /吨，成交在336欧元/吨附近；美国甲醇价格参考106-108美分/加仑。山西焦 化两套35w甲醇装置于9月9日附近点火重启，10日已产出合格品，日产量700 吨附近。中煤鄂能化年产100万吨甲醇装置目前仍重启中，预计11日出产品。 陕西兖矿榆林能化二期年产80万吨甲醇项目因为供电问题，临时停车，目前抢 修中；一期年产60万吨甲醇项目运行平稳。进口到港明显增加，港口大幅累库。内地装置持续重启，小幅累库。整体供应偏宽松。但国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑，基本面上预期逐渐转好。预计01合约震荡偏弱，等待利空释放结束。 【塑料】PE市场价部分价格继续走弱，华北地区LLDPE价格在8050-8280元/吨，华东地区LLDPE价格在8130-8550元/吨，华南地区LLDPE价格在8270-8550元 /吨。燕山石化20万吨高压装置检修。PE下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，但库存情况有所改善，对价格有一定支撑。基本面在需求增长的带动下有一定的好转，但提升幅度有限，当宏观利空释放之后，才能逐渐回归到基本面逻辑，预计单边价格偏弱，暂且观望。 【聚丙烯】P国内PP市场继续小幅下行，