限制性股票授予完成，转债转股价格不予下修

力诺特玻（301188） 公司点评 限制性股票授予完成，转债转股价格不予下修 2024-09-11 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）11.68 近12个月最高/最低（元）19.39/10.78 总股本（百万股）232 流通股本（百万股）151 流通股比例（%）64.87 总市值（亿元）27 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深300走势比较 36% 16% -5%9/23 26% 12/23 3/246/249/24 57% - 主要观点： 中硼硅模制瓶转A成功，多个募投项目建成投产 公司发布2024年半年报，实现营收5.61亿元，同比增长21.41%。上半 年，公司药用玻璃业务持续较快发展，实现营收2.55亿元，同比增长20.91%；中硼硅模制瓶转A成功，第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后可实现中硼硅模制瓶1.1万吨，预计对下半年营收产生明显拉动作用。公司传统业务耐热玻璃销售逐渐恢复，海外需求旺盛，上半年实现营收2.85亿元，同比增长17.62%。2024年4月，公司IPO募投项目“轻量化高硼硅玻璃器具”和超募项目“轻量薄壁高档药用玻璃瓶”“全电智能药用玻璃”已经投产结项，“中硼硅药玻扩产项目”完成85%以上投入，“M2轻量化模制瓶（I类）项目”已投产，以上项目的集中投产将对整体产能有进一步的提升。 成本走低盈利能力修复，可转债影响财务费用 公司上半年实现归母净利润5128.50万元，同比增长27.70%；销售毛利率为20.28%，同比大幅提升3.42个百分点，但较此前高位水平30%仍 力诺特玻沪深300 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 相关报告 1.力诺特玻深度报告：中硼硅模制瓶转A落地，药用玻璃放量在即2024-06-14 有较大差距；销售净利率为9.15%，同比提高0.46个百分点。今年上半 年，公司主要原材料硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管采购成本均有不同程度的下降，能源价格电力及天然气平均成本也有所降低，同时力诺生产工艺不断优化效率随之提升，整体生产成本有明显下降。进入三季度，相关成本价格仍处于下降通道，预计公司毛利率仍有修复空间。费用方面，随着营收规模快速提升，销售费用、管理费用及研发费用均有不同程度的摊薄，费用比例略有下降；上半年财务费用率为1.57%，同比提高2.3个百分点，主要因为可转债产生利息支出同比增加1256.50万元，且汇兑损益有所减少。 再发限制性股票激励计划，利润总额目标两年复合增速26% 为充分调动董监高及核心骨干人员的积极性，公司发布2024年限制性 股票激励计划，拟授予35人共计352.5万股，授予价格为6.88元/股。 激励计划考核年度为2024-2025年，业绩考核指标包括营收和利润总额两项，触发值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于30%、60%，2024-2025年利润总额分别不低于30%、60%；目标值以2023年为基准，2024-2025年营收增速分别不低于50%、100%，2024-2025年利润总额分别不低于60%、100%。 此前公司于2022年4月，首次授予限制性股票684万股，授予价格为 10.76元/股，业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于1.6亿、2亿、2.6亿。一方面因行业及经营因素公司未实现2022-2023年考核目标，另一方面部分高管人员已发生调整，力诺再次发布激励计划，以 彰显未来两年发展信心。2024年9月5日，公司完成本次激励计划授予； 限制性股票将在授予日起满12个月后分2期归属，每期归属比例均为 50%。 力诺转债触发转股价格下修条件，董事会承诺未来半年不下修 截止2024年9月5日，公司股票出现任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%情形，触发“力诺转债”转股价格向下修正条款。基于对公司长期稳健发展的信心，董事会决定本次不向下修正转债的转股价格，且自本次董事会审议通过后的次一交易日起未来6个月内（即2024年9月6日至2025年3月5日），如再次触发“力诺转债”转股价格向下修正条件，也不提出向下修正方案。因公司派发2023年现金分红，目前“力诺转债”最新转股价格为14.3元/股。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为12.65亿元、15.43亿元、17.77亿元，对应归母净利润为1.24亿元、1.94亿元、2.57亿元，对应动态市盈率为21.94倍、14.02倍、10.55倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）在建项目投产时间不及预期风险； （2）原材料价格波动较大风险； （3）新品推广不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 947 1265 1543 1777 收入同比（%） 15.2% 33.5% 22.0% 15.1% 归属母公司净利润 66 124 194 257 净利润同比（%） -43.5% 87.7% 56.5% 33.0% 毛利率（%） 17.4% 20.7% 23.3% 25.4% ROE（%） 4.2% 7.5% 10.5% 12.2% 每股收益（元） 0.28 0.53 0.83 1.11 P/E 63.89 21.94 14.02 10.55 P/B 2.66 1.64 1.47 1.29 EV/EBITDA 27.09 11.32 8.17 6.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1356 1454 1635 1865 营业收入 947 1265 1543 1777 现金 447 376 393 493 营业成本 782 1003 1184 1326 应收账款 185 228 270 306 营业税金及附加 6 8 10 12 其他应收款 15 11 14 20 销售费用 39 51 60 71 预付账款 11 21 24 25 管理费用 28 37 44 52 存货 205 255 284 313 财务费用 5 15 17 16 其他流动资产 493 564 649 708 资产减值损失 -6 -5 -4 -2 非流动资产 795 872 939 986 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 49 53 58 63 投资净收益 12 14 20 22 固定资产 612 680 746 792 营业利润 73 136 214 284 无形资产 26 25 24 23 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 108 113 110 108 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2151 2326 2573 2851 利润总额 73 136 214 284 流动负债 192 272 325 346 所得税 7 13 20 27 短期借款 0 0 0 0 净利润 66 124 194 257 应付账款 110 179 210 220 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 81 93 116 126 归属母公司净利润 66 124 194 257 非流动负债 399 397 397 397 EBITDA 151 239 330 411 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.28 0.53 0.83 1.11 其他非流动负债 399 397 397 397 负债合计 591 669 722 743 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 232 232 232 232 成长能力 资本公积 798 799 799 799 营业收入 15.2% 33.5% 22.0% 15.1% 留存收益 530 626 820 1077 营业利润 -42.6% 87.2% 56.6% 33.0% 归属母公司股东权 1560 1657 1851 2108 归属于母公司净利 -43.5% 87.7% 56.5% 33.0% 负债和股东权益 2151 2326 2573 2851 获利能力毛利率（%） 17.4% 20.7% 23.3% 25.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 9.8% 12.5% 14.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.2% 7.5% 10.5% 12.2% 经营活动现金流 61 182 238 312 ROIC（%） 3.0% 6.8% 9.4% 11.0% 净利润 66 124 194 257 偿债能力 折旧摊销 87 88 100 110 资产负债率（%） 27.5% 28.8% 28.1% 26.0% 财务费用 9 25 25 25 净负债比率（%） 37.9% 40.4% 39.0% 35.2% 投资损失 -12 -14 -20 -22 流动比率 7.07 5.35 5.02 5.39 营运资金变动 -91 -44 -64 -62 速动比率 5.94 4.33 4.06 4.39 其他经营现金流 160 171 261 321 营运能力 投资活动现金流 -472 -201 -196 -186 总资产周转率 0.50 0.57 0.63 0.66 资本支出 -113 -140 -160 -152 应收账款周转率 5.73 6.12 6.19 6.17 长期投资 0 -55 -55 -55 应付账款周转率 6.37 6.93 6.09 6.18 其他投资现金流 -358 -6 19 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 442 -52 -25 -25 每股收益 0.28 0.53 0.83 1.11 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.26 0.78 1.03 1.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.71 7.13 7.96 9.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 0 0 P/E 63.89 21.94 14.02 10.55 其他筹资现金流 442 -53 -25 -25 P/B 2.66 1.64 1.47 1.29 现金净增加额 32 -71 17 100 EV/EBITDA 27.09 11.32 8.17 6.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这