营收利润稳定增长，新产品实现量产

证券研究报告|公司点评江苏雷利(300660.SZ) 2024年09月11日 增持（维持） 所属行业：电力设备/电机Ⅱ当前价格(元)：23.48 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 江苏雷利沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-092024-012024-052024-09 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)1.43-4.48-8.92相对涨幅(%)5.792.611.93 力 4 母外 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《江苏雷利（300660.SZ）：盈利能向好，汽零业务快速增长》，2024.4.22.《江苏雷利（300660.SZ）：Q3归净利润同比+44%，拟建工厂加码海布局》，2023.10.30 江苏雷利(300660.SZ)：营收利润稳定增长，新产品实现量产 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入16.22亿元，同比 +10.47%；归母净利润1.72亿元，同比+2.62%。其中24Q2，公司实现营业收入 9.01亿元，同比+17.86%；归母净利润0.99亿元，同比+3.21%。 营业利润稳定增长，冰箱、小家电业务表现亮眼。2024H1公司实现营业收入16.22亿元，同比+10.47%，归母净利润1.72亿元，同比+2.62%。分行业看，空调电机营收为4.5亿，同比+11.3%，毛利率22.1%，同比-2.1pct；洗衣机电机营收1.99 亿，同比-6.9%，毛利率24.0%，同比+2.3pct；工控电机营收1.89亿，同比+26.0%，毛利率41.2%，同比-1.0pct；医疗电机营收0.94亿，同比-40.1%，毛利率41.8%，同比-4.5pct；汽车零部件营收2.3亿，同比+28.6%，毛利率22.4%，同比-5.9pct；小家电机组营收2.0亿，同比+35.1%，毛利率29.1%，同比+2.2pct；冰箱电机营收1.7亿，同比+39.8%，毛利率37.9%，同比+4.1pct。 毛利率小幅下降，期间费用总体增加。2024H1，公司毛利率、净利率分别达到28.91%、11.19%，较2023H1分别同比-1.80pct、-2.09pct。期间费用方面，2024H1公司销售费用为0.46亿元，同比+17.58%，主要由于销售人员薪酬及广告费和展 览费增加；管理费用1.59亿元，同比+20.49%，主要原因为管理人员薪酬及厂房折旧、修理改造费增加；财务费用-0.31亿元，同比+36.13%，主要受汇兑收益下降影响；研发投入0.76亿元，同比+1.9%。 新产品实现量产，海外基地扩产满足业务需求。2024H1，公司成功对空调用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等进行量产，8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行 星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等也进入测试和送样阶段。此外， 2024上半年随着业务量的扩大，公司对越南雷利海外生产基地进行了扩产，预计 2024年12月，越南雷利产能或将增长60%。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为 3.55亿元、4.36亿元、4.83亿元，净利润增速分别达到12.0%、22.7%、10.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险等。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 319.38 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 319.14营业收入(百万元) 2,900 3,077 3,495 3,942 4,479 52周内股价区间(元)： 18.49-32.73(+/-)YOY(%) -0.7% 6.1% 13.6% 12.8% 13.6% 总市值(百万元)： 7,499.12净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 2596.1% 31722.4% 35512.0% 43622.7% 48310.8% 全面摊薄EPS(元) 0.81 0.99 1.11 1.37 1.51 毛利率(%) 28.5% 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 净资产收益率(%) 8.7% 9.6% 10.1% 11.7% 12.1% 总资产(百万元)：6,121.35 每股净资产(元)：10.38 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,077 3,495 3,942 4,479 每股收益 1.00 1.11 1.37 1.51 营业成本 2,160 2,511 2,811 3,193 每股净资产 10.43 10.97 11.72 12.55 毛利率% 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 每股经营现金流 1.80 3.08 -0.41 3.87 营业税金及附加 23 23 27 31 每股股利 0.56 0.50 0.61 0.68 营业税金率% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 86 94 110 125 P/E 30.15 21.11 17.20 15.53 营业费用率% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% P/B 2.90 2.14 2.00 1.87 管理费用 272 308 347 394 P/S 2.42 2.15 1.90 1.67 管理费用率% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% EV/EBITDA 17.34 10.93 10.46 8.21 研发费用 147 171 193 215 股息率% 1.9% 2.1% 2.6% 2.9% 研发费用率% 4.8% 4.9% 4.9% 4.8% 盈利能力指标(%) EBIT 380 419 493 565 毛利率 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 财务费用 -60 -57 -59 -48 净利润率 11.7% 11.7% 12.8% 12.5% 财务费用率% -1.9% -1.6% -1.5% -1.1% 净资产收益率 9.6% 10.1% 11.7% 12.1% 资产减值损失 -41 0 0 0 资产回报率 5.5% 5.5% 6.3% 6.2% 投资收益 3 2 39 45 投资回报率 7.4% 7.5% 8.0% 8.5% 营业利润 434 479 592 658 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -4 -0 -1 营业收入增长率 6.1% 13.6% 12.8% 13.6% 利润总额 425 475 592 658 EBIT增长率 7.2% 10.4% 17.6% 14.5% EBITDA 498 557 645 736 净利润增长率 22.4% 12.0% 22.7% 10.8% 所得税 64 66 88 96 偿债能力指标 有效所得税率% 15.0% 14.0% 14.9% 14.6% 资产负债率 33.4% 37.2% 36.9% 39.4% 少数股东损益 44 53 68 79 流动比率 2.2 2.0 1.9 1.8 归属母公司所有者净利润 317 355 436 483 速动比率 1.8 1.6 1.6 1.5 现金比率 0.8 0.9 0.6 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,503 2,116 1,601 2,409 应收帐款周转天数 125.1 116.1 119.6 120.3 应收账款及应收票据 1,479 1,358 1,941 1,848 存货周转天数 95.9 90.0 95.4 93.8 存货 606 650 841 823 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 468 480 483 487 固定资产周转率 3.5 3.5 3.6 3.8 流动资产合计 4,056 4,603 4,866 5,566 长期股权投资 46 52 52 49 固定资产 887 995 1,104 1,182 在建工程 198 204 233 251 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 179 206 232 255 净利润 317 355 436 483 非流动资产合计 1,701 1,896 2,090 2,247 少数股东损益 44 53 68 79 资产总计 5,757 6,499 6,956 7,814 非现金支出 179 137 152 171 短期借款 516 662 809 915 非经营收益 -41 24 -12 -12 应付票据及应付账款 1,113 1,468 1,429 1,808 营运资金变动 70 414 -775 514 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 569 983 -131 1,235 其它流动负债 233 224 266 295 资产 -342 -330 -345 -331 流动负债合计 1,861 2,355 2,505 3,018 投资 -203 -6 -0 4 长期借款 0 0 0 0 其他 -409 2 39 45 其它长期负债 60 60 60 60 投资活动现金流 -954 -334 -306 -283 非流动负债合计 60 60 60 60 债权募资 -140 147 147 106 负债总计 1,922 2,416 2,565 3,078 股权募资 434 -0 0 0 实收资本 317 319 319 319 其他 -214 -182 -224 -250 普通股股东权益 3,307 3,502 3,742 4,008 融资活动现金流 80 -36 -77 -144 少数股东权益 528 581 649 728 现金净流量 -333 613 -515 808 负债和所有者权益合计 5,757 6,499 6,956 7,814 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月11日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数