Beta环境短期震荡，Alpha对冲成本下降

核心观点 Beta环境短期震荡，Alpha对冲成本下降 【2024年8月】 Beta环境：5月以来，市场整体呈下跌趋势，基本面和风险偏好对指数尤其是小盘风格仍有压力，但是估值压力边际缓解，或有利于小盘风格。整体来看，短期指数大概率震荡。 基本面：5月份以来，各大指数未来两年净利润增速预期有所下滑。结构上来看，沪深300指数止跌企稳，中证500、中证1000及中证2000指数仍未企稳。 估值面：股债风险溢价处于相对高位，股票的潜在收益率相比债券更具吸引力，且目前美联储已经处于降息周期，权益市场尤其是小盘风格来自海外估值的边际压力有所缓解。 风险偏好：目前各种短中长期因素叠加，投资者风险偏好持续下降，对权益市场的估值回调构成了较大的压力。股债风险溢价目前已经有所体现，投资风险偏好何时回升还有待进一步观察。 Alpha环境：目前市场Alpha环境整体趋弱，且环比上月继续恶化，较难获取超额收益。从各分项指标来看，仅对冲成本有所降低，有利于市场中性策略建仓。 中证全指：本月得分30分，上月得分36分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中对冲成本中等偏低，拥挤度高，时序波动低，其它指标中等偏弱。 沪深300：本月得分34分，上月得分38分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中风格持续性相对较好，对冲成本中等偏低，拥挤度高，时序波动低，其它指标中等偏弱。 中证500：本月得分30分，上月得分40分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中对冲成本中等偏低，拥挤度高，风格持续性偏弱，其它指标中等偏弱。 中证1000：本月得分24分，上月得分29分，量化策略Alpha环境处于偏弱的水平，且较上月有所恶化。其中拥挤度高，风格持续性弱，其它指标也中等偏弱。 风险提示：模型失效风险或其它市场风险。 大同证券研究中心分析师：张坤飞执业证书编号：S0770524020001 邮箱：zhangkf@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 一、Beta环境：趋势偏弱，持续震荡 根据资本资产定价公式，我们主要从基本面、估值面和风险偏好来对最新的Beta环境进行说明。 Beta环境：5月以来，市场整体呈下跌趋势，基本面和风险偏好对指数尤其是小盘风格仍有压力，但是估值压力边际缓解，或有利于小盘风格。整体来看，短期指数大概率震荡。 基本面来看，5月份以来，各大指数未来两年净利润增速预期有所下滑。结构上来看，沪深300指数止跌企稳，中证500、中证1000及 中证2000指数仍未企稳。 估值面来看，股债风险溢价处于相对高位，股票的潜在收益率相比债券更具吸引力，且目前美联储已经处于降息周期，权益市场尤其是小盘风格来自海外估值的边际压力有所缓解。 风险偏好来看，目前各种短中长期因素叠加，投资者风险偏好持续下降，对权益市场的估值回调构成了较大的压力。股债风险溢价目前已 经有所体现，投资风险偏好何时回升还有待进一步观察。图表1：8月，主流宽基指数继续呈趋势下跌，后半月大盘开始补跌 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国国债收益率曲线:10年日% 美国国债收益率曲线:1年日% 60 50 40 30 20 10 0 中证2000 中证1000 中证500 沪深300 中证全指 图表2：主流宽基指数利润增速预期下降后逐步企稳图表3：海外或开启降息周期，美债收益率进入下降通道 数据来源：Wind、同花顺，大同证券数据来源：Wind、同花顺，大同证券 2024/1/3 2023/1/3 2022/1/3 2021/1/3 2020/1/3 2019/1/3 2018/1/3 0.50 0.00 3,500 3,000 2017/1/3 中证全指 中证全指 图表4：股债风险溢价处于相对高位，权益资产潜在收益率高于债券资产 6,500 5.00 6,000 4.504.00 5,500 3.50 5,000 3.002.50 4,500 2.00 4,000 1.501.00 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 二、Alpha环境：中性偏弱，对冲成本下降 我们从市场活跃度、时序波动、市场扩散度、风格持续性、拥挤度及对冲成本来分析当前市场的Alpha环境。 Alpha环境：目前市场Alpha环境整体趋弱，且环比上月继续恶化，较难获取超额收益。从各分项指标来看，仅对冲成本有所降低，有利于市场中性策略建仓。 中证全指：本月得分30分，上月得分36分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中对冲成本中等偏低，拥挤度高，时序波动低，其它指标中等偏弱。 沪深300：本月得分34分，上月得分38分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中风格持续性较好，对冲成本中等偏低，拥挤度高，时序波动偏低，其它指标中等偏弱。 中证500：本月得分30分，上月得分40分，量化策略Alpha环境处于中等偏弱水平，且较上月继续恶化。其中对冲成本中等偏低，拥挤度高，风格持续性偏弱，其它指标中等偏弱。 中证1000：本月得分24分，上月得分29分，量化策略Alpha环境处于偏弱的水平，且较上月有所恶化。其中拥挤度高，风格持续性弱，其它指标也中等偏弱。 市场活跃度 风格持续性 拥挤度 市场扩散度 时序波动 80 60 40 20 0 对冲成本 上月 本月 市场活跃度 风格持续性 拥挤度 市场扩散度 时序波动 80 60 40 20 0 对冲成本 上月 本月 图表5：中证全指Alpha环境图表6：沪深300Alpha环境 数据来源：Wind、同花顺，大同证券数据来源：Wind、同花顺，大同证券 本月 上月 时序波动 100 对冲成本50市场扩散度 0 拥挤度 风格持续性 市场活跃度 本月 上月 对冲成本 时序波动 80 60 40 20 0 市场扩散度 拥挤度 风格持续性 市场活跃度 图表7：中证500Alpha环境图表8：中证1000Alpha环境 数据来源：Wind、同花顺，大同证券数据来源：Wind、同花顺，大同证券 60 50 40 30 20 10 0 中证1000 中证500 沪深300 中证全指 图表9：8月，各指数时序波动有所回落 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 沪深300超额中证500超额中证1000超额 60.0%55.0%50.0%45.0%40.0% 图表10：大盘风格持续性抬升，中小盘风格持续性偏弱 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 图表11：8月，市场扩散度仍在低位震荡 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 沪深300 中证500 中证1000 图表12：成交量持续回落，处于中等偏低水平图表13：换手率持续回落，处于中等偏低水平 25000 沪深300 中证50 0 中证1000 76 20000 5 15000 4 10000 3 50000 210 数据来源：Wind、同花顺，大同证券数据来源：Wind、同花顺，大同证券 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 IM连续合约 IC连续合约 IF连续合约 图表14：8月，市场拥挤度高位回落后有所反弹 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 IFICIM 10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00 图表15：8月，基差收窄量化中性策略对冲端承压 数据来源：Wind、同花顺，大同证券 风险提示：模型失效风险或其它市场风险。 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对 任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。