业绩再超预期，优质治理能力持续验证

证券研究报告 华润电力(0836.HK) 公用事业|电力公司点评 2024年09月11日 投资要点： 买入（维持）——业绩再超预期优质治理能力持续验证 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 市场表现： 事件：公司发布2024年中期业绩。上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元，同比增长38.91%；权益持有人应占核心利润为82.71亿港元，同比增长23.81%。 风况略差拖累新能源业绩，但是新能源电价稳定性超过预期。公司上半年新增投产风电和光伏权益装机容量分别0.50GW和1.56GW，截至2024年6月底，公司风电在运权益装机容量19.12GW，在建7.53GW；光伏在运权益装机容量5GW，在建8.01GW。2024年上半年风电、光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9%，其中风电利用小时数1223小时，同比减少129小时，风电发电量增长主要受益于2023年下半年装机投产。 电价方面，受益于公司机组所在区域电力供需格局较好等因素，公司上半年风电不含税平均上网电价同比下降1.9%，电价稳定性远好于行业平均水平。考虑到新增平价项目电价较低，去除结构性因素外，预计公司存量项目电价保持稳定。公司可再生能源板块2024年上半年实现核心利润55.56亿港元，同比减少6.68%，业绩稳定性也好于绿电行业平均水平，体现出公司较好的治理能力。 煤价下行带动煤电板块业绩改善，利润率同样处于行业领先水平。公司2024年上半年火电发电量同比增长3.4%，标煤单价同比下降10.6%，单位燃料成本同比下降10.7%。综合影响下，公司上半年火电核心利润为27.15亿港元（不含少数股东损益），同比增长274%，绝对值增量接近20亿港元，主要受益于公司存量火电机组地理布局较好。公司火电机组重点围绕长三角、珠三角、京津冀地区，沿海沿江和铁路干线建设，绝大部分机组位于经济发达或供需紧张省份，在过去几年的压力测试中表现出了远高于同行的盈利能力，2023年以来盈利修复领先行业，预计随着未来煤价下行进入合理区间，公司煤电板块有望进一步释放业绩弹性。 装机清洁化转型目标稳步推进，2024年计划新增新能源装机10GW。公司2020年提出十四五新增40GW新能源装机，装机清洁化转型目标坚决。公司计划2024年资本开支599亿港元，其中446亿港元用于风电、光伏电站建设，中报中再次强调2024年计划新增新能源装机合计10GW。公司目前清洁化转型稳步推进，绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队，凭借极强的市场化基因，预计收益率有望得到保障。 盈利预测与评级：结合公司中报业绩，我们维持预测公司2024-2026归母净利润分别为142.2、 160.6和182.8亿港元，当前股价对应PE分别为7、6、5倍，基于公司持续强劲的业绩表现以及清洁化转型力度，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤价波动；2）补贴政策变动；3）行业竞争加剧。 股票数据： 2024年9月10日 盈利预测与估值 收盘价（港元） 19.44 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一年内最高/最低（港元）25.45/13.21 营业总收入（百万港元） 89780 103305 103334 112502 119686 总市值（亿港元）935 同比增长率（%） 15.06% 0.03% 8.87% 6.39% 6.62% 基础数据：2024年6月30日 归母净利润（百万港元） 7043 11003 14223 16055 18283 总股本(亿股)48.1 同比增长率（%） 342.34% 56.24% 29.27% 12.88% 13.87% 总资产（亿港元）3467.78 每股收益（港元/股） 1.46 2.29 2.96 3.34 3.80 净资产（亿港元）1106.17 营业利润率（%） 13.1% 17.6% 20.5% 22.5% 24.3% ROE（%） 8.56% 11.73% 13.73% 14.09% 14.53% 市盈率 7 6 5 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 表1：公司利润表预测（百万港元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 89780 103305 103334 112502 119686 127603 燃料费用 -58432 -64283 -54509 -54095 -53222 -52536 维修及保养费用 -2519 -2471 -2321 -3892 -4995 -6099 折旧及摊销 -14594 -14430 -14720 -17970 -19956 -22065 职工薪酬 -6353 -6632 -7187 -9338 -9934 -10591 职工福利费用 0 0 0 0 0 0 易耗品 0 0 0 0 0 0 耗用的存料与备料 -1313 -1301 -1167 -1552 -1707 -1877 资产减值损失 -433 -1046 -2749 -221 -221 -221 营业税金及附加 -671 -760 -865 -863 -918 -978 其他支出-经营 -2706 -2998 -3863 -3413 -3754 -4130 营业支出 -87021 -93920 -87380 -91342 -94706 -98497 其他收入-经营 2811 1981 2030 1953 1953 1953 其他经营净收益 -92 2184 214 0 0 0 处置或出售矿产物业亏损(收益) 0 0 0 0 0 0 按公允价值计入损益表之金融资产公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 营业利润 5478 13551 18198 23113 26932 31059 衍生金融工具公允价值变动收益/(亏损) 0 0 0 0 0 0 财务费用 -3759 -3890 -4241 -5421 -6390 -7388 应占联营公司损益 241 -113 1183 1324 1435 1545 应占共同控制实体损益 -120 -86 358 441 441 441 出售共同控制实体收益/(亏损)收购附属公司折让收购联营公司折让除税前溢利 1842 9462 15499 19457 22418 25657 所得税 -957 -1905 -3389 -4086 -4708 -5388 净利润(含少数股东权益) 884 7555 12110 15371 17710 20269 净利润(不含少数股东权益) 1592 7043 11003 14223 16055 18283 少数股东损益 -708 513 1107 1148 1655 1986 资料来源：ifind，华源证券研究 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件，仅供华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。 销售人员信息 华东区销售代表李瑞雪liruixue@huayuanstock.com 华北区销售代表王梓乔wangziqiao@huayuanstock.com 华南区销售代表杨洋yangyang@huayuanstock.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform）中性(Neutral) 减持(Underperform) 行业的投资评级： ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）中性(Neutral) 看淡(Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数