新力量New Force总第4613期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4613期2024年9月11日星期三 研究观点 【大市分析】 五连跌后的技术性修正 【公司研究】 星盛商业（6668，买入）：上半年业绩承压，维持高派息 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 星盛商业 6668 买入 买入 1.75 2.00 -13% 0.167 0.200 -17% 0.222 0.222 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 五连跌后的技术性修正 9月10日，港股连跌五日后出现技术性反弹，但是总体回吐下跌的行情发展未有改观，对于经济前景的担忧依然是现时困扰市场的不明朗因素，要注意港股已有 Linus.yip@firstshanghai.com.hk重拾在5月中阶段性见顶后的向下探底走势，而17500至17700点可以看作为恒 指目前的反弹阻力区，估计后市将以震荡下试为发展主流，操作上建议仍需保持 警惕性。恒指反弹回升了有接近40点，继续以17200点水平来收盘，仍受制于 250日线以下，而大市成交量连续第二日录得有逾1000亿元，相信是受到阿里巴巴-W(09988)交投量显著增加所影响。阿里巴巴首日被纳入港股通名单可供北水参与买卖，消息刺激其成交金额激增至接近170亿元，是其年内日均成交量的3倍，也占了大市总体成交量达到有逾15％。虽然阿里巴巴的放天量上拉成为了市场的焦点，但是对于内房股再次出现全线破底而落的情况，宜更加的提高保持警惕关注。 港股出现超跌后的技术性修正，日内波幅仅有164点，盘内可以流转流动的空间在收窄，不利盘面保持稳定性，估计后市仍未能摆脱回吐下跌的格局行情。指数股表现分化，其中，乘联会最新数据显示，8月新能源汽车市场渗透率达到54％创月度新高，消息刺激理想汽车-W(02015)作出弱势低位反弹，涨了有6.32％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，内房股持续全面受压，中国海外(00688)跌2.96％，龙湖集(00960)跌5.41％，华润置地(01109)跌4.3％，都出现全线破底而落再创近期新低。而被剔出港股通名单的中小型房企如世茂集团(00813)、旭辉控股(00884)和远洋集团(03377)，更是分别跌了有22.5％、14.64％和15.85％，相信也是打击气氛的另一消息原因。 恒指收盘报17234点，上升37点或0.21％。国指收盘报6026点，上升23点或 0.39％。恒生科指收盘报3451点，上升14点或0.4％。另外，港股主板成交量 有1073亿多元，而沽空金额有141.3亿元，沽空比例13.16％。至于升跌股数比例是604：952，日内涨幅超过12％的股票有47只，而日内跌幅超过12％的股票有48只。港股通第二日出现净流入，在周二录得有接近93亿元的净流入额度。 罗凡环 +852-25321962 【公司研究】 星盛商业（6668，买入）：上半年业绩承压，维持高派息 2024H1归母净利润同比下降8.1%，业绩承压：2024年上半年公司营业收入为3.14 Simon.luo@firstshanghai.com.hk亿元，同比增长8.8%；毛利1.62亿元，同比下降1.6%；归母净利润为0.89亿元， 行业房地产 股价1.12港元 目标价1.75港元 (+55%) 同比下降8.1%。毛利率为51.6%，同比下降5.5个百分点，主要由于期内毛利率较低的整租模式项目的收入占比提升。期内公司新开业整租模式项目增加，公司对新项目进行稳商帮扶政策，导致整租模式毛利率有所下降。而品牌及输出管理模式毛利率提升0.8个百分点至75.2%，委托管理模式毛利率微降0.4个百分点 至57.9%，相对稳定。公司在存款利率下行的大环境下，仍实现了现金收益1755 万元，期末在手现金14.66亿元，较2023年底增长3.9%，在手现金充足。公司 宣派中期股息每股0.048港元，派息率50%。 市值11.00亿港元 已发行股本10.15亿股 52周高/低1.39/0.96港元每股净资产1.25元 股价表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 在营项目表现稳健：截至2024年中期已开业零售商业项目数量29个，面积达177万平方。2024年上半年公司在营项目的累计同店销售额同比上升8%，累计同店客流同比上升16%。整体出租率为92.5%，较2023年底微降0.3个百分点至92.5%， 收缴率同比下降0.3个百分点至99.5%，但仍处于行业高位水平。公司持续深化精细化运营，期内高端会员增长58%，会员销售占比提升至35%，不断提升会员粘性。 坚持高质量开业，项目储备充足：公司通过保开业及稳经营机制，从项目筹开到后期稳步经营制定专项工作机制，助力项目入市后得以迅速站稳脚跟。期内新开广州荔湾区健康港及上海浦东两座购物中心，公司存量项目持续深耕，并注重业 绩转化。公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可，且多个第三方项目表现持续向好，出租率稳中有升。截止目前，公司的合约面积约277 万方共17个项目（不含8个咨询服务项目），覆盖全国21个城市，第三方面积 占比为44.2%，未来发展具备确定性。 目标价1.75港元，买入评级：公司聚焦大湾区、长三角区域，并进行全国布局，坚守自身能力圈，重质不重量，打造公司独有的发展模式。关联方星河控股的稳健经营，三条红线保持常绿，也为公司的发展提供业务保障。公司坚持精细化运 营，做好有质量的开业，实现高质量的拓展。我们看好公司作为纯商管公司在房地产步入后周期的外拓能力和经营韧性。预计2024年至2026年，公司将实现归 母净利润分别约1.57亿元、1.98亿元、2.36亿元，给予2024年10倍市盈率，对应目标价1.75港元，较现价有55%的上升空间，买入评级。 图表1:盈利预测表 年结日：31/12 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入(千元) 561,854 635,006 686,402 804,946 937,817 变动(%) -1.8% 13.0% 8.1% 17.3% 16.5% 归母净利润(千元) 154,275 171,097 156,757 197,662 235,677 变动(%) -16.6% 10.9% -8.4% 26.1% 19.2% 每股盈利(元) 0.15 0.17 0.15 0.20 0.23 变动(%) -18.0% 11.1% -8.1% 26.1% 19.2% 市盈率@1.12港元 6.7 6.0 6.5 5.2 4.3 每股股息（元） 0.00 0.117 0.077 0.10 0.12 息率(%) 0.0% 11.6% 7.7% 9.7% 11.5% 资料来源：公司资料、第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 上周有个有趣的数据：国会预算办公室统计表明自2020年底拜登上台以来，美国 的移民总数增加了900万人以上（其中650万是非法移民），约等于过去10年移民人口的总和。这相当于美国人口增长率提高至每年约1.2%，为1990年以来的最高。若没有这些移民，考虑到出生率下降的影响，美国的自然人口成长率仅为每年约0.2%，并可能在2040年就开始萎缩。而且近年来抵达的移民人口相对年轻，其中有78%介于16岁和64岁之间。对比一下同期美国出生人口只有60%是处于劳动年龄。 美国劳动统计局表明：在过去12个月，美国本土出生的工作者大幅下降，减少工 作岗位超出130万个。而同一时期，外国出生的工作者增加了超过120万个岗位。 在新移民当中，68%已经有工作或正在找工作，换算成实际数字相当于约有500万人，大约是美国劳动人口的3%。这些数据确实令人瞩目。 我们看到美国过去几十年来相当有效的预测衰退的相关指标近期都失效了，我们猜测很有可能是因为这些新移民带来的扰动。这些人的到来不仅提供了劳动力，降低通胀，更重要的还创造了消费需求，对美国GDP的拉动效果非常明显，而且是可以持续的。 经济数据 上周二ISM公布的美国8月制造业PMI为47.2，虽低于预期的47.5，但对比7月份的46.8仍有有边际改善。8月份的数据新订单指数跌得比较狠，只有44.6，库存指数涨得比较高，是50.3。这就意味着新订单除以库存的比例连续下降。这是一个不太好的兆头。 然而，周四公布的服务业PMI表现良好，8月份为51.5，略高于预期的51.4。制造业占美国的GDP比重仅约为11%，服务业的比重更为显著。因此整体来看，美国的经济仍保持活力。服务业PMI为近两年半以来的最高水平，这表明美国经济在第三季度还是会呈现一个强劲的增长，也增加了软着陆的可能性。美国三季度的GDP增速有可能达到2~2.5%。 上周也公布了美国的7月空缺职位数据JOLTS，只有767万，低于预期的810万， 也是2021年初以来的最低水平。但裁员和解雇人数以及比例变化不大，分别为 180万和1.1%，说明还算是一个正常的新陈代谢，而且也主要是集中在流动量比较大的住宿和餐饮服务业。 美联储上周公布的褐皮书表明：美国劳动力市场在显著放缓，其中经济活动持平或下降的地区从7月份的5个增加至9个，这表明整体评估还是不够乐观，大多数地区消费支出放缓，劳动力市场喜忧参半，雇主变得更加挑剔，不愿意扩招员工，但是裁员仍然很少见。 上周五公布的非农就业数据显示：8月份经季节性调整后的非农就业人口增加 14.2万，低于预期的16万，但高于前值的11.4万，8月失业率是4.2%，符合预 期，低于前值4.3%。 6月和7月的非农就业人数累计了下修8.6万人。8月份非农主要增长来自于建筑 业和医疗保健行业，分别增加了3.4万和3.1万；减少的主要是在制造业，下降 了2.4万，其中主要是来自于耐用消费品行业减少的2.5万；其他行业变化不大。 私营非农部门所有员工的平均时薪增加14美分，达到35.21美元，同比增速3.8%， 平均工作周时长也上升0.1个小时，达到34.3个小时，这两个数据都是不错的，表明对劳动力的需求还是相当的扎实。 从数据中我们观察到企业虽然在减少新增招聘，但是也没有激进地裁员，原因很有可能是企业对在2020和2021年期间的“用工荒”记忆犹新，所以，不愿意再大起大合造成人员波动。这对于平缓经济周期其实是一件好事。就业放缓是一个自然的过程，也是一个渐进的过程。好的一面是劳动力市场没有出现灾难性的崩溃，而且看起来也不是经济衰退前夕，只能说接近充分就业。但是市场在上周可能更多的是关注到不好的一面：比如看到劳动参与率有所下降；反映“就业不足率”的U6失业率升至7.9%，这个是2021年10月份以来的最高；非农就业的增长也比较集中，在休闲酒店、医疗教育、政府等等，不够广泛。这也是上周市场波动比较大的原因之一。 上周市场之所以这么情绪化，还是因为大家对于利率保持在高位感到紧张，而且对于是否能够软着陆，大家是心里没有把握的。但是我们也没有必要过于紧张；上周市场的表现反而可能包含着一些机会。此类波动可能会继续一段时间，投资者应该做好心理准备。 目前市场预期9月18号降息25个基点的概率是70%，降息50个基点的概率是30%。 但是10年国债利率已经开始基本上体现出了降息的结果了。关于这次降息