合成橡胶：高位震荡，上方空间收窄

期货研究 二 〇2024年09月08日 二四年 度合成橡胶：高位震荡，上方空间收窄 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2410及BR24011合约伴随顺丁现货及丁二烯价格企稳反弹，基本面静态估值区间为14500-15300期元/吨，动态估值区间伴随现货价格上涨乏力而趋稳。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价货整体在15100元/吨附近。上方估值而言，盘面15200-15300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2410研合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险 究 所套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成 支撑。预计盘面14500元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格 *1.02+（辅剂+人工）=13000*1.02+2500=15760。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至 2500元/吨不等，因此最低成本约在14500元/吨附近（13000*1.02+1200）。 顺丁成本端，本周丁二烯价格企稳运行，低价货源成交尚可但高价货源成交有限，在12800-13000元 /吨区间。供应端，进入9月上旬，国内丁二烯开工率高位运行，产量持续处于环比高位。需求端，四大下游生产利润较为中性，对丁二烯刚需维持稳定。整体来看，国内生产企业丁二烯伴随供应增量，外销压力逐渐增加，下游刚需支撑力度有所下降，对丁二烯价格支撑力度小幅转弱。预计丁二烯短期维稳运行，暂无向上驱动。 顺丁橡胶，现货供应方面，由于部分装置的检修，预计顺丁橡胶日产维持偏中性。需求端，目前下游企业对顺丁橡胶以刚需采购为主。本周上游显性库存小幅增加，顺丁橡胶整体基本面偏中性。期货方面，由于丁二烯以及顺丁基本面偏中性且价格稳定运行，原料端对盘面形成估值端的支撑，短期驱动更多跟随橡胶板块而波动，预计短期盘面以高位震荡为主，基本面静态估值区间为14500-15300元/吨。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 12841 12841 元/吨 周度 0.00% 49.31% 山东地区场主流价 13150 13100 元/吨 周度 0.38% 50.72% 中国到岸价 1520 1495 美元/吨 周度 1.67% 51.24% 供应 产量 40.06 39.94 万吨 月度 0.30% -3.40% 开工率 68.16 68.2 % 周度 -0.06% -3.85% 进口 11863 27613 吨 月度 -57.04% -77.57% 出口 7759 19769 吨 月度 -60.75% 30.94% 库存 企业库存 24400 22900 吨 周度 6.55% 2.95% 港口库存 26500 25000 吨 周度 6.00% -13.40% 成本利润 碳四抽提法成本 7590 7602 元/吨 周度 0.68% -1.70% 碳四抽提法利润 5410 5398 元/吨 周度 -0.98% 540.61% 氧化脱氢法成本 11054 11054 元/吨 周度 0.00% -14.98% 氧化脱氢法利润 1796 1696 元/吨 周度 -2.98% -137.09% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 :顺丁橡胶(BR9000,大庆石化) 15100 15100 元/吨 周度 -1.95% 10.62% 山东市场价 15200 15200 元/吨 周度 0.00% 10.95% 上海市场价 15300 15300 元/吨 周度 0.00% 10.87% 供应 高顺顺丁产量 22280 22210 吨 周度 0.32% -8.16% 高顺顺丁开工率 56.48 56.48 % 日度 0.00% -13.70% 进口 11863 27613 吨 月度 18.60% -21.08% 出口 7759.267 19769 吨 月度 0.76% 54.88% 库存 工厂库存 20910 20500 吨 周度 2.00% -4.74% 成本利润 生产成本 15890 15890 元/吨 周度 0.00% 39.90% 生产利润 -490 -490 元/吨 周度 0.00% -125.23% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 15600 15600 元/吨 周度 0.00% 17.29% 齐鲁石化1712出厂价 13700 13700 元/吨 周度 0.00% 11.38% 1502山东主流价 15500 15500 元/吨 周度 0.00% 13.97% 1712山东主流价 13600 13600 元/吨 周度 0.00% 7.94% 供应 丁苯橡胶产量 103400 101350 吨 月度 2.02% -2.19% 丁苯橡胶开工 58.01 59.72 % 月度 -2.86% 2.00% 进口 36735 37059 吨 月度 -0.88% 31.64% 出口 14694 17634 吨 月度 -16.67% 17.77% 库存 工厂库存 3701 4250 吨 周度 -12.92% -31.97% 贸易商库存 17490 17960 吨 周度 -2.62% -8.91% 成本利润 生产成本 14587.5 14612.5 元/吨 周度 0.00% 31.50% 生产利润 1012.5 787.5 元/吨 周度 0.00% 51.61% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 68.85 68.07 万条 周度 1.15% -5.70% 山东半钢胎产量 260.26 259.91 万条 周度 0.13% 0.76% 全钢胎开工率 58.94 58.85 % 周度 0.15% -8.94% 半钢胎开工率 79 78.96 % 周度 0.05% 9.33% 库存 山东全钢胎库存 42.87 43.34 天 周度 -1.08% 2.07% 山东半钢胎库存 35.81 35.95 天 周度 -0.39% -3.87% 出口 轮胎出口 731991 773673 吨 月度 -5.39% 2.41% 全钢胎出口 402182 429137 吨 月度 -6.28% -3.61% 半钢胎出口 304033 316282 吨 月度 -3.87% #DIV/0! 需求 乘用车产量 1992000 2153000 辆 月度 -7.48% -5.73% 重卡销量 5.9 7.4 万辆 月度 -20.27% -20.27% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 8000 6000 中国碳四抽提法丁二烯日