水火业绩高增，运营商稳定兼具成长

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 水火业绩高增，运营商稳定兼具成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月11日 证券研究报告 |报告要点 截至8月底，根据中信行业分类30个行业中指数上涨的行业有6个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为6.8%，位列第6位。发电端：火电/水电/核电发电量同比分别为 +0.5%/+24.5/+0.8%；用电端：2024M1-M7全社会用电量累计值约为5.6万亿kWh，同比增幅为7.7%，用电需求向好，电力运营商资产和业绩有望增长。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/34 行业研究|行业专题研究 2024年09月11日 电力 水火业绩高增，运营商稳定兼具成长 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《电力：全球核电发展景气共振，产业链充分受益》2024.08.26 2、《电力：电网代购电月报（2024年8月）》 2024.08.20 扫码查看更多 电力行业：行业涨幅居前，基本面向好 截至8月底，根据中信行业分类30个行业中指数上涨的行业有6个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为6.8%，位列第6位。发电端：火电/水电/核电发电量同比分别为+0.5%/+24.5/+0.8%；用电端：2024M1-M7全社会用电量累计值约为5.6万亿kWh，同比增幅为7.7%，用电需求向好。 火电；业绩修复，盈利与规模同增 2024H1火电运营商实现营收5864.8亿元，同比-2.35%，实现归母净利润414.7亿 元，同比+42.9%。2024Q2实现营收2730.5亿元，同比-8.4%，实现归母净利润221.4亿元，同比+18.0%。发电量端，24H1火电发电量端略有承压，但火电发电量各省分化明显，江浙沪皖地区发电量韧性强，水电流域发电量同比降幅明显。成本端改善明显，以Q5500动力煤为例，秦皇岛港/宁波港/广州港2024H1同比降幅分别为 -5.95%/-13.42%/-12.42%。同时火电装机规模持续提升，截至到7月底，火电投资额同比+23.6%，火电建设提速。 新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响承压 2024H1新能源运营商实现营收659.2亿元，同比+3.1%，实现归母净利润142.4亿 元，同比-11.1%。2024Q2实现营收307.0亿元，同比-1.3%，实现归母净利润62.5亿元，同比-22.4%。营收随装机规模增长，2024M1-M7，风电/光伏新增装机2991/12353万千瓦，同比分别为+13.68%/+27.14%，光伏新增12353万千瓦。受消纳影响，利用小时数承压2024M1-M7，风电/光伏累计利用小时数分别同比降低123/40小时。 水电、核电：盈利稳健、核心资产属性凸显 2024H1水电运营商实现营收905.3亿元，同比+8.3%，归母净利润240.2亿元，同比+25.6%。2024Q2水电运营商实现营收489.1亿元，同比+12.3%,实现归母净利润 150.7亿元，同比+28.7%。2024H1核电运营商实现营收768.2亿元，同比+1.7%，实现归母净利润129.9亿元，同比-0.1%。2024Q2核电运营商实现营收396.5亿元，同比+0.7%,实现归母净利润63.3亿元，同比-2.5%。水电受益上半年来水充沛业绩高增，折旧成本+利息成本降低，利润逐步释放。核电方面，2024年8月国常会新核准11台核电机组，核电高景气度有望延续，核电运营商成长可期。 投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。火电方面，成本改善或使火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注浙能电力、皖能电力等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等。水电、核电方面，盈利属性稳定，红利资产属性突出，建议关注中国核电，中国广核。 风险提示：1）核准或装机进度不及预期2）市场化交易电价波动3）煤价、装机成本变动 正文目录 1.行业：板块涨幅居前，基本面向好6 1.124H1电力及公用事业涨幅居前6 1.2用电量呈高增速趋势，运营商基本面向好8 2.火电：业绩修复，盈利与规模同增9 2.1收入略降，利润大增10 2.2发电量区域分化，成本改善13 3.新能源：营收随规模增长，利润受消纳影响18 3.1营收稳定增长，利润承压18 3.2装机规模持续增长，利用小时数受消纳影响21 4.水电、核电：盈利稳健，核心资产属性凸显22 4.1水电：来水改善促业绩高增22 4.2核电：大修影响业绩，核准新机组成长性高28 5.投资建议：电力资产盈利趋稳兼备成长性32 5.1火电：盈利稳定逻辑逐步兑现32 5.2绿电：消纳有望改善，绿色属性溢价体现32 5.3水电、核电：优质电力资产，关注龙头32 6.风险提示33 图表目录 图表1：电力及公用事业板块指数走势（年初至2024年9月4日）6 图表2：电力及公用事业板块涨幅（年初至2024年8月31日）7 图表3：2024H1电力及公用事业板块归母净利润增速7 图表4：2024Q2电力及公用事业板块归母净利润增速8 图表5：2024M1-M7全国累计发电量及增速8 图表6：2024M1-M7水/火/核累计发电量及增速8 图表7：2023-2024M7全社会累计用电量情况9 图表8：2023-2024M7分产业累计用电量增速9 图表9：电力板块公司标的划分情况9 图表10：2020H1-2024H1火电板块业绩情况10 图表11：2020H1-2024H1火电板块代表公司营收、利润变化情况10 图表12：2020H1-2024H1火电板块营收情况11 图表13：2020H1-2024H1火电板块归母净利润情况11 图表14：2020H1-2024H1火电板块毛利率、净利率情况11 图表15：2020H1-2024H1火电板块期间费用率情况11 图表16：2020Q2-2024Q2火电板块业绩情况12 图表17：2020Q2-2024Q2火电板块营收情况12 图表18：2020Q2-2024Q2火电板块归母净利润情况12 图表19：2020Q2-2024Q2火电板块毛利率、净利率13 图表20：2020Q2-2024Q2火电板块费用率（%）13 图表21：火电2023/2024累计利用小时数情况（小时）13 图表22：火电发电量当月值及同比（%）13 图表23：2024M1-M7火电发电量累计值同比增减情况（%）14 图表24：港口煤价情况（截至2023年8月30日）15 图表25：山东滕州坑口价（Q5500）（元/吨）15 图表26：火电/煤机/燃机累计新增装机及增速（万千瓦，%）16 图表27：火电投资完成额累计值及同比增速16 图表28：分省看火电新增装机情况17 图表29：2020H1-2024H1新能源运营商业绩情况18 图表30：2020H1-2024H1新能源运营商代表公司营收、利润变化情况18 图表31：2020H1-2024H1新能源运营商营收及增速19 图表32：2020H1-2024H1新能源运营商归母净利润及增速19 图表33：2020H1-2024H1新能源运营商毛利率、净利率19 图表34：2020H1-2024H1新能源费用率情况（%）19 图表35：2020Q2-2024Q2新能源运营商业绩情况20 图表36：2020Q2-2024Q2新能源运营商营收及增速20 图表37：2020Q2-2024Q2新能源运营商归母净利润及增速20 图表38：2020Q2-2024Q2新能源运营商毛利率、净利率21 图表39：2020Q2-2024Q2新能源运营商费用率（%）21 图表40：2023-2024M7风电累计发电量及同比21 图表41：2023-2024M7光伏累计发电量及同比21 图表42：2023-2024M7风电累计新增装机容量及同比22 图表43：2023-2024M7光伏累计新增装机容量及同比22 图表44：2024M1-M7风电累计利用小时数22 图表45：2024M1-M7光伏累计利用小时数22 图表46：2020H1-2024H1水电业绩情况23 图表47：2020H1-2024H1水电运营商代表公司营收、利润变化情况23 图表48：2020H1-2024H1水力发电营收及增速24 图表49：2020H1-2024H1水力发电归母净利润及增速24 图表50：2020H1-2024H1水力发电毛利率及净利率24 图表51：2020H1-2024H1水力发电期间费用率24 图表52：2020Q2-2024Q2水力发电业绩情况25 图表53：2020Q2-2024Q2水力发电营收及增速25 图表54：2020Q2-2024Q2水力发电归母净利润及增速25 图表55：2020Q2-2024Q2水力发电毛利率、净利率26 图表56：2020Q2-2024Q2水力发电费用率情况（%）26 图表57：2024M1-M7水电累计发电量及同比26 图表58：2024M1-M7水电累计新增装机容量及同比26 图表59：2024M1-M7水电累计利用小时数同比高增27 图表60：2024M1-M7分省水电发电量同比变化情况27 图表61：2020H1-2024H1核电业绩情况28 图表62：2020H1-2024H1核电运营商代表公司营收、利润变化情况28 图表63：2020H1-2024H1核电营收及增速29 图表64：2020H1-2024H1核电归母净利润及增速29 图表65：2020H1-2024H1核电毛利率、净利率29 图表66：2020H1-2024H1核电费用率（%）29 图表67：2020Q2-2024Q2核电业绩情况30 图表68：2020Q2-2024Q2核电营收及增速30 图表69：2020Q2-2024Q2核电归母净利润及增速30 图表70：2020Q2-2024Q2核电毛利率、净利率31 图表71：2020Q2-2024Q2核电费用率情况（%）31 图表72：2024M1-M7核电累计发电量及同比31 图表73：2024M1-M7核电累计利用小时数31 图表74：每年核电核准机组数量（台）32 1.行业：板块涨幅居前，基本面向好 1.124H1电力及公用事业涨幅居前 受益成本改善叠加电改催化，2024上半年电力及公用事业指数走强。电改核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，由单纯电价和成本转变为不同电源的综合收益，电力行业红利资产属性重视度提升。上半年水电、核电受益经营稳定性，股息属性等涨幅明显，火电受益成本修复，容量电价、辅助服务政策等促进盈利稳定性提升，涨幅明显。 图表1：电力及公用事业板块指数走势（年初至2024年9月4日） 电力及公用事业指数 沪深300 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 资料来源：IFind，国联证券研究所 根据中信行业分类，2024年初至8月31日，30个行业中指数上涨的行业有6 个，其中电力及公用事业行业总体涨幅为6.8%，位列第6位。 图表2：电力及公用事业板块涨幅（年初至2024年8月31日） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 通家银煤信电行炭 石电非汽油力银车石及行 化公金 用融事 业 电有传交建子色媒通筑金运 属输 机钢纺综计国医械铁织合算防药 服金机军 装融工 食农轻商基建电房