H1收入同比+3.2%，四代核电高温气冷堆实现再突破

2024年09月11日 投资评级 H1收入同比+3.2%，四代核电高温气冷堆实现再突破 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.21元 公告：公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比 目标价格 元 -1.13%。 基本数据 点评： A股总股本(百万股) 18,883.28 2024H1归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响 流通A股股本(百万股) 18,883.28 中国核电（601985）证券研究报告 2024H1公司营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24年开始计提乏燃料处置金；②2024H1中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。 财务费用显著压降，2024H1财务费用率同比-1.45pct 2024H1公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、 -0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。 核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破 A股总市值(百万元)192,798.34流通A股市值(百万元)192,798.34每股净资产(元)4.89 资产负债率(%)71.22 一年内最高/最低(元)12.29/6.87 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华分析师 SAC执业证书编号：S1110524050003 peizhenhua@tfzq.com 股价走势 截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷 堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% 中国核电沪深300 行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。 投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、 +9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国核电-公司点评:绿电自我造血，看好核电稳定运营和持续成长》2024-05-21 2《中国核电-季报点评:Q3归母净利润同比+27%，看好稳定运营和持续成长》2023-11-02 3《中国核电-年报点评报告:业绩符合预期，看好中国特色估值体系下的估值拔升》2023-05-11 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 71,285.60 74,957.18 80,430.50 86,953.74 92,358.38 增长率(%) 14.30 5.15 7.30 8.11 6.22 EBITDA(百万元) 42,902.31 45,419.25 49,257.35 53,778.62 58,333.26 归属母公司净利润(百万元) 9,009.83 10,623.83 11,235.95 12,281.84 13,298.70 增长率(%) 12.09 17.91 5.76 9.31 8.28 EPS(元/股) 0.48 0.56 0.60 0.65 0.70 市盈率(P/E) 21.40 18.15 17.16 15.70 14.50 市净率(P/B) 2.18 2.12 1.91 1.77 1.64 市销率(P/S) 2.70 2.57 2.40 2.22 2.09 EV/EBITDA 9.25 10.85 11.38 10.80 10.17 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16,161.64 9,773.82 18,411.61 16,115.81 25,300.53 营业收入 71,285.60 74,957.18 80,430.50 86,953.74 92,358.38 应收票据及应收账款 17,363.65 21,414.11 17,892.14 24,602.00 21,414.90 营业成本 38,756.96 41,509.67 44,007.97 47,809.22 50,507.12 预付账款 2,793.90 4,845.16 3,891.91 4,969.78 4,591.55 营业税金及附加 872.20 1,031.67 1,107.00 1,196.78 1,271.17 存货 24,809.23 26,422.61 27,777.64 31,076.48 31,162.36 销售费用 77.72 115.11 123.51 133.53 138.54 其他 4,450.77 5,532.10 4,242.53 6,317.49 4,631.85 管理费用 4,618.54 3,828.24 4,021.52 4,304.21 4,571.74 流动资产合计 65,579.20 67,987.80 72,215.84 83,081.57 87,101.19 研发费用 1,397.92 1,383.79 1,407.53 1,521.69 1,616.27 长期股权投资 5,684.59 7,579.96 7,579.96 7,579.96 7,579.96 财务费用 8,144.51 7,301.74 7,586.71 7,972.72 8,289.44 固定资产 269,031.65 276,922.38 304,384.44 329,387.85 351,971.65 资产/信用减值损失 (160.28) (291.95) (160.00) (160.00) (160.00) 在建工程 101,500.25 153,574.84 152,761.12 152,110.15 151,589.37 公允价值变动收益 0.05 0.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,063.27 3,803.38 3,500.00 3,196.63 2,893.25 投资净收益 275.24 382.07 382.07 382.07 382.07 其他 19,579.82 29,146.35 29,010.10 28,873.85 28,737.59 其他 (2,342.44) (2,949.19) (1,440.34) (1,852.63) (2,091.50) 非流动资产合计 398,859.59 471,026.92 497,235.63 521,148.43 542,771.83 营业利润 19,645.18 22,645.88 23,838.66 26,090.30 28,277.68 资产总计 464,619.98 539,267.25 569,451.47 604,230.00 629,873.02 营业外收入 43.66 459.10 459.10 459.10 459.10 短期借款 15,364.52 19,864.35 22,314.35 17,245.49 13,866.24 营业外支出 119.06 123.82 121.44 122.63 122.04 应付票据及应付账款 20,538.77 22,407.57 21,323.91 26,184.94 24,693.32 利润总额 19,569.77 22,981.16 24,176.33 26,426.77 28,614.75 其他 37,938.64 55,080.84 51,683.98 55,905.44 52,765.18 所得税 3,247.07 3,570.54 3,747.33 4,096.15 4,435.29 流动负债合计 73,841.93 97,352.77 95,322.24 99,335.87 91,324.74 净利润 16,322.71 19,410.62 20,429.00 22,330.62 24,179.46 长期借款 208,511.27 244,853.36 261,572.11 277,822.11 295,759.61 少数股东损益 7,312.88 8,786.79 9,193.05 10,048.78 10,880.76 应付债券 8,999.29 8,401.73 8,401.73 8,401.73 8,401.73 归属于母公司净利润 9,009.83 10,623.83 11,235.95 12,281.84 13,298.70 其他 25,303.33 25,616.18 25,616.18 25,616.18 25,616.18 每股收益（元） 0.48 0.56 0.60 0.65 0.70 非流动负债合计 242,813.88 278,871.27 295,590.02 311,840.02 329,777.52 负债合计 316,750.53 376,469.25 390,912.26 411,175.89 421,102.26 少数股东权益 59,229.10 71,848.38 77,823.86 84,355.57 91,428.06 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 18,860.70 18,883.28 18,883.28 18,883.28 18,883.28 成长能力 资本公积 27,304.83 27,336.44 27,336.44 27,336.44 27,336.44 营业收入 14.30% 5.15% 7.30% 8.11% 6.22% 留存收益 36,231.13 43,410.94 50,714.31 58,697.50 67,341.66 营业利润 19.24% 15.27% 5.27% 9.45% 8.38% 其他 6,243.68 1,318.95 3,781.32 3,781.32 3,781.32 归属于母公司净利润 12.09% 17.91% 5.76% 9.31% 8.28% 股东权益合计 147,869.44 162,798.00 178,539.21 193,054.11 208,770.76 获利能力 负