出口增速创年内新高

证券研究报告|宏观点评报告 出口增速创年内新高 2024年09月11日 据海关总署，2024年8月出口总值为3087亿美元，同比增长8.7%，高于市场预期的7.0%，前值为7.0%；进口总值为2176亿美元，同比增幅仅为0.5%，低于市场预期的3.5%，前值为3.2%。与7月情形相反，8月出口同比走强，但进口增速有所放缓，如何看待8月的对外贸易数据？ 进口分品类观察，机电产品及高新技术产品的同比拉动作用小幅放缓，而大宗商品进口则转为拖累变量。受设备更新等支持政策提振，7-8月高新技术产品同比增速分别为18.1%、13.0%，机电产品增速分别为15.2%、8.6%。尽管8月这两项进口增速不及7月，但仍大幅高于整体进口增速。而大宗商品方面8月进口在边际走弱，原油、铁矿砂的同比变化方向由正转负，同比分别拖累0.5pct、0.8pct；此外，煤炭、粗铜、铜矿砂等品类的同比拉动则由0.3pct、0.3pct、0.6pct降至0.1pct、0.0pct、0.4pct。 出口分地区观察，8月我国对欧盟、美国、东盟等三大贸易伙伴的出口同比增幅分别为13.9%、5.3%、9.5%，对应的同比拉动达到2.0pct、0.8pct、1.4pct。对欧盟出口的增长效果较为显著，德国、法国两个分项的同比拉动达到0.6pct，0.3pct；对东盟出口的细项中，越南、泰国、印尼表现突出，对出口的同比拉动效果均在0.3pct之上。其余地区中，对中国香港出口的同比增速为8.7%，对应同比拉动为0.7pct，反映转口贸易或也是当前出口维持高增速的重要推手之一；除此之外，对印度和拉美地区的出口情况也较为乐观，8月同比多增13.6%、19.7%，对应的同比拉动分别为0.5pct、1.6pct。 出口分品类观察，机电产品及高新技术产品是出口增长的主力项目，二者出口同比增幅分别为12.4%、9.6%，其中仅机电产品的同比拉动作用便可达到7.1pct。拆分机电出口细项，“老六样”的8月出口表现依旧较佳，自动数据处理设备、手机、家电、集成电路、汽车、船舶的同比拉动分别为0.6pct、0.4pct、0.3pct、0.7pct、0.9pct、0.6pct。可能受到8月人民币升值的影响，劳动密集型产品出口表现开始走弱，其中仅纺织品同比增长5.0%，箱包、服装、鞋靴等品类则出现同比负增。其余品类中，肥料、粗铝等品种出口同比增幅虽可达到20%+，但由于规模原因，对出口增长的贡献并不显著。 若利用“价格-数量-价值”框架体系分析，目前我国出口仍然处于价格偏弱，数量支撑阶段。截至7月末数据，我国出口价格指数同比下滑6.9%，仍然处于价格筑底状态，不过出口数量指数则延续14%+的同比高增，价格部分对冲数量增长后，出口价值指数同比仍可增长6.5%。 观察相邻可比地区的8月出口情况，8月越南出口同比增速为16.1%，剔除今年2月份的短期影响，越南单月出口数据已连续8个月维持10%+的较高增速；8月韩国出口同比增长11.4%，自2023年10月以来连续11个月 维持出口同比正增，且11个月中共有5个月的同比增速在10%之上。 据商务部分管媒体新闻，今年8月韩国半导体出口额为119亿美元，同比大增38.8%，人工智能浪潮下韩国 半导体出口已经连续10个月增长，这或也可侧面指向，我国的机电产品、高新技术产品出口仍有维持增长的空间。然而，在另一方面，随着欧美电动汽车销售增长势头减弱，8月韩国汽车出口总值仅与2023年同期持平，今年1-7月韩国电动汽车出口量比去年同期锐减21%，需求萎靡背景下，未来中、日、韩在汽车出口领域竞争或将进一步加剧，有可能继续拉低全球汽车整体价格。 如果拉长时间来观察出口数据，今年1-8月美元口径下的出口总值累计达到2.31万亿美元，同比增速为4.6%，增速位于近十年同期平均水平附近（5.0%），而人民币计价出口累计同比增速达到6.9%，高于今年GDP的增长目标。出口数据能否维持当前增速或略微提速至年底，也对今年经济增长目标的实现起到重要作用。 往后看，出口在短期内可能依然面临两方面挑战。一是全球生产需求回升进度偏慢。截至2024年8月末，全球、欧元区、美国制造业PMI数据分别为49.5%、45.8%、47.2%，三者均处于荣枯线之下，且欧美读数与50%存在相对明显的差距，全球范围内仅亚洲PMI维持在50%之上，但从时序角度来看，8月亚洲制造业PMI为 50.6%，较7月份下降0.2pct，且连续2个月环比下降。此外，自7月中上旬以来，国内重要航运指数均呈现拐 头下行趋势，SCFI由7月5日3733.8点下行至9月6日2726.6点，CCFI指数由7月26日3180.7点降至9月6 日1912.5点，二者的同步走低或在侧面反映当前的出口航运需求也在边际减弱。 二是美元指数走弱后，大宗商品价格尚未出现回升迹象。参考历史规律，在2023年9月以前，美元指数与大宗商品价格变化往往呈现一定的负相关性，背后逻辑或为美元指数走低对应美元购买力减弱，商品价格相应上涨；但这一规模自2023年10月起被打破，随后美元指数与大宗商品价格开启同向运动趋势。自2024年6月末 以来，随着市场对美联储9月降息预期不断增强，美元指数由起初的106点大幅降至当前的101点，但CRB综合 指数却同步维持下行，由540点降至525点。若大宗商品价格迟迟未见回升，假设明年出口目标增速不变，出口数量所面临的增长压力或变得更重。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 分析师：肖金川联系人：谢瑞鸿 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004 表1：2024年8月及7月出口分地区同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） 出口（百万美元）出口同比（%）出口同比拉动拆分（pct） 8月 7月 8月 7月 8月 7月 同比拉动变化 总值 308647 300557 8.8% 6.9% 欧洲联盟 46827 45770 13.9% 8.3% 2.0% 1.2% 0.8% 其中：德国 10149 9235 21.1% 9.2% 0.6% 0.3% 0.3% 荷兰 8095 8544 1.4% 6.2% 0.0% 0.2% -0.1% 法国 4373 4111 24.3% 9.3% 0.3% 0.1% 0.2% 意大利 3991 4092 11.3% 7.9% 0.1% 0.1% 0.0% 美国 47254 45739 5.3% 7.7% 0.8% 1.2% -0.3% 东南亚国家联盟 46628 46852 9.5% 12.4% 1.4% 1.8% -0.4% 其中：越南 13441 13358 9.9% 21.4% 0.4% 0.8% -0.4% 马来西亚 7651 8078 9.6% 14.3% 0.2% 0.4% -0.1% 泰国 6794 6877 16.0% 14.3% 0.3% 0.3% 0.0% 新加坡 5942 5564 9.9% -4.9% 0.2% -0.1% 0.3% 印度尼西亚 6447 6288 14.2% 18.2% 0.3% 0.3% -0.1% 菲律宾 4234 4334 1.4% 4.9% 0.0% 0.1% -0.1% 日本 12033 12179 0.7% -6.3% 0.0% -0.3% 0.3% 中国香港 23189 24379 8.7% 13.8% 0.7% 1.1% -0.4% 韩国 12243 11810 2.9% 1.4% 0.1% 0.1% 0.1% 中国台湾 6398 6905 6.8% 23.2% 0.1% 0.5% -0.3% 澳大利亚 6004 5587 -3.6% -1.8% -0.1% 0.0% 0.0% 俄罗斯 10264 9992 10.4% -2.5% 0.3% -0.1% 0.4% 印度 11430 11022 13.6% 9.2% 0.5% 0.3% 0.2% 英国 7062 6946 3.3% -0.7% 0.1% 0.0% 0.1% 加拿大 4252 4131 -0.2% 9.4% 0.0% 0.1% -0.1% 新西兰 698 628 -5.4% -6.5% 0.0% 0.0% 0.0% 拉丁美洲 27412 24858 19.7% 14.0% 1.6% 1.1% 0.5% 其中：巴西 7918 6478 43.0% 24.5% 0.8% 0.5% 0.4% 非洲 14777 13456 4.5% -6.6% 0.2% -0.3% 0.6% 其中：南非 2014 2068 3.4% 7.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：海关总署，华西证券研究所 注：考虑到出口分项数据不调整前值，表中同比增速计算根据分项出口累计值、累计同比增速先倒推当月的分项出口基数，再计算当月同比增速和同比拉动。 表2：2024年8月及7月出口分产品同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） 出口（百万美元）出口同比（%）出口同比拉动拆分（pct） 8月 7月 8月 7月 8月 7月 同比拉动变 化 农产品* 8430 8254 3.6% 5.0% 0.1% 0.1% 成品油 3613 3695 -20.5% 19.0% -0.3% 0.2% -0.5% 稀土 41 44 -36.9% -16.1% 0.0% 0.0% 0.0% 中药材及中式成药 99 104 -6.3% -12.8% 0.0% 0.0% 0.0% 肥料 1120 888 31.7% -2.1% 0.1% 0.0% 0.1% 塑料制品 8532 8465 3.1% -1.9% 0.1% -0.1% 0.1% 箱包及类似容器 2590 2718 -9.3% -17.8% -0.1% -0.2% 0.1% 纺织纱线、织物及其制品 12219 11544 5.0% 0.6% 0.2% 0.0% 0.2% 服装及衣着附件 15732 15255 -2.0% 0.1% -0.1% 0.0% -0.1% 鞋靴 4017 4271 -4.9% -5.2% -0.1% -0.1% 0.0% 陶瓷产品 1582 1582 -25.3% -25.4% -0.2% -0.2% 0.0% 钢材 7174 6184 7.0% -5.0% 0.2% -0.1% 0.3% 未锻轧铝及铝材 1959 1955 24.2% 20.1% 0.1% 0.1% 0.0% 家具及其零件 4842 4742 -4.0% -8.2% -0.1% -0.2% 0.1% 玩具 4085 3652 -8.0% 7.9% -0.1% 0.1% -0.2% 机电产品* 183551 179323 12.4% 8.1% 7.1% 4.8% 2.3% 通用机械设备 5206 5281 11.6% 7.7% 0.2% 0.1% 0.1% 自动数据处理设备及其零部件 17750 18631 11.6% 12.8% 0.6% 0.8% -0.1% 手机 8370 9655 17.1% 20.1% 0.4% 0.6% -0.1% 家用电器 9033 8630 12.3% 16.1% 0.3% 0.4% -0.1% 音视频设备及其零件 3391 3177 2.6% 11.8% 0.0% 0.1% -0.1% 集成电路 13347 13849 18.6% 23.9% 0.7% 1.0% -0.2% 汽