沪锌9月月度投资策略：炼厂联合减产，锌价底部形成有效支撑

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年9月2日炼厂联合减产，锌价底部形成有效支撑 ——沪锌9月月度投资策略 期货分析师：贾利军 有色金属 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人：顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：鲍威尔全球央行年会发言基本确定9月降息，但表态倾向于预防式降息，降息次数和力度或有所局限。美国非农数据遭遇了十五年来最大规模的年度下修，市场对9月降息预期不断升温。 供给：国内矿山仍有减停产，加剧原料紧缺程度，预计加工费继续向低位靠拢。海外矿商对价格仍有挤兑趋势，进口TC易跌难涨。炼厂方面，原料天数依旧限制开工，部分炼厂减产规模扩大，已经影响长单交付。 需求：各市场库存消化放缓，下游拿货犹豫，天津周边地区再传环保消息，叠加黑色系价格持续低位影响下游开工。目前金九旺季临近，下游9月订单未见明显改善，终端需求依旧疲软，且北方环保再现，镀锌厂家生产或将受到抑制。 库存：锌锭社会库存处于相对高位。虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 结论：基本面上供需双弱格局未改，宏观环境的回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，市场仍在消费冶炼厂减产消息，冶炼厂联合减产消息持续提振市场多头情绪。 操作建议：多单择机止盈 风险因素：国产加工费持续下降，旺季需求改善 正文目录 1.行情回顾4 2.矿端4 2.1.矿端进口量：7月锌矿进口或持续偏低4 2.2.加工费仍在持续下跌中5 3.精炼锌5 3.1.精锌产量：7月精炼锌产量大幅下调6 3.2.精锌进出口：6 3.3.精锌冶炼利润：冶炼利润持续下跌6 4.库存：上游减产，去库节奏较好7 5.锌下游：镀锌开工大幅下滑8 6.结论与建议8 图表目录 图1内外盘行情4 图2内外比值4 图3现货升贴水4 图4合约价差错误！未定义书签。 图5锌矿加工费5 图6锌矿进口量5 图7SMM我国精锌月度产量7 图8锌冶炼利润7 图9我国精锌月度进出口量7 图10WBMS精锌供需平衡7 图11锌交易所库存7 图12锌社会库存7 图13下游月度开工率季节图（%）8 图14精锌消费量8 1.行情回顾 8月锌价呈现V子走势。8月初，市场对海外衰退担忧加剧，国内外宏观情绪转空，锌价加速下跌。8月10日左右，随后美联储淡化经济衰退担忧，沪锌主力合约在22,000元/ 吨左右获得支撑，恐慌情绪逐渐消退，锌价低位修复。同时中国锌原料联合谈判小组（CZSPT）季度会议召开，炼厂或进行联合减产，提振市场情绪，加上市场对美联储降息预期增强，锌价一路上涨24200附近。 图1内外盘行情图2内外比值 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3现货升贴水图4LME升贴水 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.矿端 2.1.矿端进口量：7月锌矿进口或持续偏低 2024年7月进口锌精矿37.54万吨（实物吨），7月环比6月增加39.27%（10.58万实物吨），同比降低4.71%，1-7月累计锌精矿进口量为209.05万吨（实物吨），累计同比降低21.76%。 7月锌精矿进口量大幅增加原因如下：一、内外比价支撑下，锌矿进口窗口持续开启，海外锌精矿不断流入；二、国内矿加工费不断下滑，国产矿已无价格优势，国内矿端紧缺态势未见缓解背景下，冶炼厂采购进口矿量增加。7月内外比价继续回升，部分贸易商进口矿报盘数量增多，国内冶炼厂不断采购为三四季度进口矿进行布局，叠加前期订购的进口矿陆续到港，预计8月锌矿进口量或延续高位。 2.2.加工费仍在持续下跌中 2024年9月份的月度加工费： Zn50国产TC(月)：1400元/金属吨，较上月下降300元/金属吨。 Zn50进口TC(月)：-40美元/干吨，较上月下降20美元/干吨。 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。目前锌精矿紧张状况暂无缓解迹象，加工费仍在持续下跌中。 国产矿交投谨慎，进口矿货量较少，且加工费持续低位，冶炼厂接货情绪不高。目前国产矿生产仍然平稳，但考虑到四季度部分矿山存在季节性减停产行为，今年国内矿端紧缺局势或难以缓解。而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产出，预计加工费或将在逐步止跌企稳。 整体来看，国内冶炼厂对进口锌精矿依赖度30%以上，在锌精矿进口量减少和加工费下跌幅度较大的情况下，国内冶炼厂以抢购国产矿为主，这就造成了国内加工费跟随下跌的趋势，且冶炼利润下降的情况下国内冶炼厂更是抢购高富含的矿，加速加工费下跌。 图5锌矿加工费图6锌矿进口量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.精炼锌 3.1.精锌产量：7月精炼锌产量大幅下调 2024年7月SMM中国精炼锌产量为48.96万吨，环比下降5.627万吨或环比下降 10.3%，同比下降11.15%，1~7月累计产量367.1万吨，累计同比下降2.81%，低于预期值。其中7月国内锌合金产量为9.22万吨，环比下降0.085万吨。进入7月，国内冶炼厂产量超预期下降，主要是一方面四川地区暴雨天气影响下，当地企业生产受阻，另外云南、广东、广西等地企业超预期减产、控产带来一定减量，除此7月检修主要集中在河南、内蒙、陕西、甘肃、青海等地，另外湖南、云南地区部分冶炼厂检修恢复，整体来看产量下降明显。 预计2024年8月国内精炼锌产量环比微增0.07万吨至49.03万吨，同比下降6.88%， 1-8月累计产量416.2万吨，累计同比下降3.31%。进入8月产量整体变动不大，减量主要集中在内蒙古、陕西、湖南、云南、四川、辽宁等地因原料紧缺叠加利润下降带来一定减产，增量以河南、湖南、广东、甘肃、青海、广西等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量变动不大。 3.2.精锌进出口： 7月精炼锌进口量15725吨，同比降79.43%，1-7月累计进口209.05吨，累计同比增 36.21%。7月产量+进口量总计50.53万吨，同比降19.48%，累计同比降1.13%。产量和进口量均下滑，预期产量进一步下滑，进口8月将有所回升，8月供应总量环比下降2-3万吨。 3.3.精锌冶炼利润：冶炼利润持续下跌 当下冶炼厂检修减产的情况依旧延续，且随着锌价和加工费的双双走弱，冶炼厂不算硫酸和副产品的收益冶炼厂利润已经下降到负2000元/吨左右，冶炼厂利润进一步压缩。 精炼锌厂冶炼利润收于-2504元/吨海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费下调至 1450元/吨，进口加工费下调至-40美元/吨，亏损收窄主要受锌价回升影响。 图7SMM我国精锌月度产量图8锌冶炼利润 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图9我国精锌月度进出口量图10WBMS精锌供需平衡 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.库存：上游减产，去库节奏较好 截至8月29日，SMM统计国内七地锌锭社会库存较上月底的15.91万吨下降至12.71 万吨，主因国内冶炼厂减产持续，仓库到货偏少，库存继续下滑。截止8月30日，LME锌 库存自上月底23.64万吨逐步增加至24.48万吨。 图11锌交易所库存图12锌社会库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 5.锌下游：下游市场订单不足，开工表现偏弱 8月受传统消费淡季影响，下游市场订单不足，开工表现偏弱。镀锌企业开工率自月初的58%下滑至53%，月末回升至55%；随着高温天气有所缓解，降雨减少，项目开工及运输逐渐恢复正常，铁塔及出口订单较为稳定，预计镀锌开工率回升。压铸锌合金开工率在54%；由于锌价偏强运行，终端采购谨慎，且受下游订单需求清淡影响，企业开工偏弱。氧化锌企业开工率在56%，由于订单疲软和原材料价格上涨，氧化锌企业利润持续受压，部分企业开工小幅下滑。 图13下游月度开工率季节图（%）图14精锌消费量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFind，东海期货研究所 6.结论与建议 基本面上供需双弱格局未改，宏观环境的回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，市场仍在消费冶炼厂减产消息，冶炼厂联合减产消息持续提振市场多头情绪。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、 公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结 论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所 导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn