积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展

事项： 2024年上半年，中国石油海外油气鲁迈拉、哈法亚、阿姆河等34个项目产量超额完成计划任务，重点产能和重点工程建设稳步推进，阿布扎比陆海二期油田群项目实现首油投产，哈法亚天然气处理厂项目成功投产。 国信化工观点： 1）公司积极实施“走出去”战略，全力推进海外油气业务高质量发展：中国石油天然气集团公司1993年开始实施“走出去”战略开展国际化经营，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。2005年12月，中国石油天然气股份有限公司以约207.4亿元收购中国石油集团下属中油勘探50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。 2）国际石油合作模式多样化，我国提出“石油+”的新型合作模式。国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，常规合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式。其中，公司与伊拉克主要以服务型合作模式为主，与哈萨克斯坦、阿联酋、咋得等国家主要以矿税制合同为主，与巴西、莫桑比克、印度尼西亚、阿曼、尼日尔等国家主要以产品分成合作模式为主。此外，我国提出一种“石油+”的新型合作模式，倡导与资源国除了在石油领域合作外，也在核能、电力等领域合作，进一步推动在石油行业的深入合作，我国在与阿拉伯等国家的石油合作中采用了该新型合作模式。 3）海外油气资源丰富，公司海外原油产量快速增长，进一步保障国家能源安全。公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023年，中石油集团公司油气权益产量为10382.3万吨，为2019年以来连续第五年超1亿吨；中石油股份有限公司海外油气业务实现油气当量产量195.7百万桶，比上年同期的172.8百万桶增长13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量11.1%，其中原油产量163.4百万桶，比上年同期的138.8百万桶增长17.7%；可销售天然气产量193.4十亿立方英尺，比上年同期的203.7十亿立方英尺下降5.1%。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.3/7.8/7.1x，对于H股PE为5.6/5.3/4.9x，维持“优于大市”评级。 评论： 中石油海外项目发展历程与现状 中国石油天然气集团公司自1993年实施“走出去”战略开展国际化经营以来，坚持“互利共赢，合作发展”的理念，积极参与国际油气合作与开发，经过多年努力，海外业务规模和实力不断增强，在全球油气市场发挥着越来越重要的作用为推动集团公司高质量发展、推进“一带一路”建设、保障国家能源安全做出重要贡献。作为我国能源企业“走出去”的重要力量，中国石油认真落实习近平总书记相关系列重要指示批示精神，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，油气开发水平持续提升，重点工程建设有序推进，经营效益稳步增长。国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。 2005年12月，中国石油天然气股份有限公司以约207.4亿元收购中国石油集团下属中油勘探50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。由于中石油股份公司ADS在美国上市时受到美国禁止该国公民直接或间接向特定国家的油气项目提供融资或投资，中石油股份公司并未收购中国石油集团特定国家境内的资产或者权益。中国石油国际勘探开发有限公司（中油国际）作为中国石油天然气集团有限公司授权专门管理海外油气投资与经营作业的专业全资子公司，持有中油勘探另外50%股权。 公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023年，中石油集团公司油气权益产量为10382.3万吨，为2019年以来连续第五年超1亿吨。2023年，中石油股份有限公司海外油气业务实现原油产量163.4百万桶，比上年同期的138.8百万桶增长17.7%；可销售天然气产量193.4十亿立方英尺，比上年同期的203.7十亿立方英尺下降5.1%；油气当量产量195.7百万桶（约2648.5万吨），比上年同期的172.8百万桶增长13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量11.1%。 图1：中石油集团公司海外油气权益产量当量 图2：中石油股份公司海外油气权益产量当量 国际石油合作模式 国际石油合作主要模式 国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式以及其他如“石油+”等新型合作模式。 （1）产品分成合作模式 产量分成制合同是指政府享有油气资源所有权，合作的油气企业承担勘探、开发等事项；若有商业性发现，资源国政府就和合作企业签署开发生产协议，然后按一定的分配模式分配开采出来的油气资源；如果没有商业性发现，合作的油气企业就需自行承担相关的勘探成本。产量分成制合同根据分成的基础不同，可以分为直接产量分成制合同和间接产量分成制合同。在直接产量分成制合同模式下，合作的油气企业和资源政府直接按照总产量进行分成。在间接产量分成制合同模式下，全部产量一般分成两部分，一部分是“成本产品”，该部分被用于弥补投资企业的生产经营成本；另一部分为“利润产品”，是扣除“成本产品”之后是剩余产品。在间接产量分成制合同模式下，合作的油气企业和资源国政府就扣除了成本之后的“利润产品”为基础，按合同规定比例对“利润产品”进行分成。另外，在产量分成制合同模式下，一般不需要再向资源国缴纳其他的税费，或是缴纳的税种非常少。 （2）服务型合作模式 服务合同是按照企业是否承担勘探、开发风险并享受风险收益为基准，被化分为纯服务合同和风险服务合同两种类型。在纯服务合同模型下，合作企业依靠自己的技术优势为资源国政府提供勘探、开发等服务作业，但不承担勘探开发的风险，无论是否有商业性发现，资源国政府都要支付给合作的油气公司固定的报酬。风险服务合同是指合作的油气企业承担与勘探、开发有关的所有成本。如果有商业性发现，资源国政府会将开发出来的部分油气资源作为报酬支付给合作的油气企业；但如果没有商业性发现，合作的油气企业就要承担所有的勘探成本。 （3）矿税合作模式 矿税制合同，又被称为现代租让制合同、特许权合同。在矿税制合同模式下，资源国政府的收益主要来自合作公司交纳的各种税费，包括矿产资源税、增值税、消费税、企业所得税等，石油公司享受公司的剩余利润。这种情况下，合作公司有独立的自主经营权，政府对其经营干预较少，只要油气公司像正常公司那样合法经营、依法缴纳税费就可以了。当然，有些国家不愿意放弃本国油气资源经营权，会要求合作的油气公司必须和资源国政府或政府控制的国有油气公司联合成立合资公司来共同开发本国的油气资源。 （4）新型合作模式 随着石油合作的深入，传统常规的合作模式已经无法满足目前的复杂多变的全球石油市场形势。例如，阿尔及利亚出现了一种资源国与国际石油公司通过“投标值”确定石油产品分配的合作模式。我国则提出了一种“石油+”新型合作模式，倡导与资源国除了在石油领域合作外，也在核能、电力等领域合作，进一步推动在石油行业的深入合作。我国在与阿拉伯等国家的石油合作中采用了该新型合作模式，在石油合作的基础上，使我国与这些国家在其他产业方面实现了深度融合，拓展了与其合作的新途径、新渠道。 表1：中石油集团部分重要海外项目 中石油在中亚 哈萨克斯坦油气概况 哈萨克斯坦是世界上最大的内陆国，领土横跨亚欧两大洲，是丝绸之路经济带上的重要国家。哈萨克斯坦石油储量非常丰富，已探明储量居世界第11位、独联体第2位。目前，哈萨克斯坦石油可采储量44亿吨，天然气可采储量3.8万亿立方米。哈萨克斯坦陆上石油探明储量为48-59亿吨，天然气3.5万亿立方米。 里海盆地是当今世界油气储量最丰富的地区之一，据专家估算，该地区石油总储量可达900-2000亿桶，天然气储量约为458.8万亿立方米，分别占世界石油和天然气总量的17.2%和7.5%，因此里海被称为“第二个中东”。里海周边共有五个国家，即哈萨克斯坦、阿塞拜疆、土库曼斯坦、俄罗斯和伊朗。根据美国能源部能源信息署公布的材料，哈萨克斯坦属里海的石油总储量1010-1096亿桶，约占整个里海地区储量的一半，天然气总储量为153.3万亿立方米，约占整个里海地区总储量的1/3。 哈萨克斯坦丰富的油气资源可以通过中哈石油管道、中亚天然气管道等直接输送至我国境内，所以中哈能源合作可以打破我国能源进口过度依赖海上运输的局面。也可以实现我国能源运输和能源进口渠道的多元化。降低我国对中东地区石油、天然气的依赖，有利于保障我国能源供应安全和能源运输安全。中亚天然气管道重要组成部分之一的C线—中哈天然气管道，项目从2014年开始到2016年全部建成、配套完工，这是哈萨克斯坦历史上规模最大的天然气输送项目。2017年10月，中哈天然气管道开始向中国输送天然气。 哈萨克斯坦自独立以来，哈国政府一直采取开放政策大力吸引外资进行能源开发和基础设施建设，在其“国家发展战略2030年”中将“吸引外资”确立为该国的“优先任务”。在哈萨克斯坦投资的中国企业中，中国石油天然气集团公司是与哈萨克斯坦能源企业进行项目合作最多的企业，项目涵盖勘探开采、炼化、管道建设、运输、油品贸易，已经成为哈萨克斯坦在油气运输领域的战略伙伴。 哈萨克斯坦-阿克纠宾油气项目 1997年6月，公司购买了哈萨克斯坦阿克纠宾油气股份公司60.3%的股份，阿克纠宾公司辖让那若尔和肯基亚克两个油田，肯基亚克油田又包括盐上与盐下两个油藏。目前，中国石油天然气集团拥有中油阿克纠宾股份有限公司89.65%的股份。 中石油（哈萨克斯坦）阿克纠宾公司也因共建“一带一路”重大机遇，从收购初期一个负债累累、业务单一的油田生产企业，成长为哈国内大型综合性油气公司。20多年中，项目生产石油近1.5亿吨、天然气超过800亿立方米。公司目前已经是哈国第六大石油生产企业，目前原油产量占阿克纠宾州的60%，天然气产量占75%，在哈油气作业产量从最初年产原油300万吨规模，增长到目前年产油气作业当量约1000万吨。 肯基亚克盐上油田 肯基亚克采油厂盐上油田发现于1959年，属于浅层普通稠油油田，虽储量丰富，但由于埋藏浅、出砂严重、冷采产量低，一直未能有效开发。公司与稠油油藏开发管理经验丰富的新疆油田公司合作，成立国内外联动的技术支持团队，在数年强化油田基础研究、应用新技术和精细生产管理等多重努力下，2021年产量又重上50万吨。 图3：阿克纠宾公司肯基亚克油田盐上原油处理站 肯基亚克盐下油藏开发 肯基亚克盐下油田于1971年发现，原油储量达1.1亿吨。由于主力油层埋深近4.5千米，中间夹有超过3千米的巨厚盐岩层，以及高压含硫化氢气层和高压水层，钻井、完井等作业难度大、成本高，发现后20多年未能开发利用。中国石油接手后，面对这些世界级难题，综合利用碳酸盐岩油藏描述、裂缝识别和欠平