债务杠杆稳定，资产处置影响业绩

复星国际2024年上半年收入978亿人民币，同比增长0.8%，但归母净利润7.2亿，同比下降47%。主要原因是消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高以及资产出售。报告下调了2024/25/26年归母净利润预测至21.6/41.6/46.1亿元，对应EPS为0.29/0.56/0.62港元。

各板块表现：

• 健康板块：收入232.6亿，同比下降2.4%，但归母净利润5.1亿，同比增长43%。主要受复星医药去年一季度新冠产品收入影响，剔除后收入同比增长5.3%。上半年复星医药获批4个创新药/生物类似药，38个仿制药获批。
• 快乐板块：收入431.7亿，同比增长0.4%，归母净利润1.64亿，同比下降78%。主要受资产出售和消费环境承压影响。豫园股份净利润下滑48.5%，舍得酒业收入和利润均下降。复星旅文利润下滑主要因去年一次性度假村处置收益造成的高基数。
• 富足板块：收入269.5亿，同比增长5.9%，归母净利润0.27亿，同比下降86%。保险板块收入同比增长0.1%，净利润同比增长56%，主要受一次性资产处置影响。资管业务亏损扩大110%，主要因出售BCP部分股权及一次性处置亏损。
• 智造板块：收入53.3亿，同比下降2.4%，归母净利润0.45亿，同比下降61%。主要因海南矿业收入下降及翌耀科技部分项目未结算利润。

财务状况：

• 标普维持BB-评级，展望稳定。集团层面杠杆率保持稳定，截至2024年6月30日，计息负债838亿元，杠杆率50.2%。
• 2024年上半年集团层面资产退出签约约150亿人民币，合并报表层面约220亿人民币。

估值分析：

• 采用分部估值法和NAV估值法，综合两种方法得到公司合理目标价为7.5港元，较当前价格有88%的上涨空间。

风险提示： 业务恢复情况不及预期，通胀压力，地缘政治影响，融资渠道收紧，资本市场波动。