中国宏观 10 张中国财政挑战图表 - 110061384

德意志银行德意志银行Research 中国宏观 10中国财政挑战图表 分发时间：29/08/202405:16:06GMT 易雄博士首席经济学家 ，中国+852220361 39 欧德云研究助理 2024年8月 德意志银行易雄，博士 附录1.MCI(P)097/10/2022.至2021年3月19日 Summary ➢中国的财政部门面临着短期和长期的挑战。在 近期，公共部门活动放缓正在拖累中国经济。在 在过去十年中，中国的收入/GDP比率有所下降，赤字却在扩大，而近期房地产市场的下滑加剧了这一趋势。 ➢政府保持了扩张性的财政政策立场，赤字水平约为GDP的7%。然而，税收和土地销售收入的减少，加之地方政府借贷受到限制，导致今年地方财政支出出现收缩。 ➢在短期内，我们认为仍有必要进行预算修订。在没有任何政策变化的情况下，今年剩余时间的财政支出可能会同比下降-2.5％。随着赤字增加1万亿元人民币，同期财政支出可能同比增长3％。 ➢从长远来看，中国需要扭转财政收入下滑的趋势，过去十年间财政收入已下降近10% ，降至远低于其他国家的水平。目前，扩大高端消费税征收范围是一个实际可行的提议 ；随着经济状况改善，还需要采取更多措施。 ➢如果您喜欢我们的“10张图表”报告，还请检查前一张：中国工业产能过剩的10张图表，2024年4月。 资料来源：德意志银行研究、国家统计局、哈弗分析、WIND 1.公共部门活动放缓正在拖累中国的增长。公共 2024年上半年，该行业的3.4%增长是所有行业中最低的第二低（仅高于房地产行业 ），比过去5年的平均增长率低1.3个百分点。 2024年上半年各行业GDP增长，与2019-23年平均水平相比 %YoY H12024 2019-23平均 3.4 3.7 4.8 4.8 5.7 6.3 6.6 6.9 9.8 11.9 -5.0 15 10 5 0 RealEstates 公共部门&其他 Agriculture Construction Financial 批发 &零售 Manufact. 酒店 &Dining 交通运输 Business 服务 IT服务 -5 2.拐点并非由于财政立场的紧缩所致。在2023年下半年的“小型刺激”措施之后，政府在2024年维持了整体财政赤字在GDP的约7%，远高于其新冠疫情前的水平。 12个月滚动财政余额，占GDP的百分比 预算 财政结余总额 贸易War Covid-19 Omicron “mini- “刺激” 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 2015201620172018201920202021202220232024 3.然而，前7年政府支出同比下降-2%2024年月份中，由于同期财政收入出现了意外的-5%的年对年下降。这似乎是中国近年来最大的收入下滑，排除了COVID冲击时期的情况。 财政收入和支出 %YoY3mma财政收入财政支出 30 20 10 0 -10 -20 -30 201620172018201920202021202220232024 资料来源：德意志银行研究、国家统计局、财政部、哈弗分析、WIND 4.今年财政收入为什么下降？土地销售(同比-18%) 主要原因是其保持了领先地位。收入也因主要税种，如增值税（-5%年对年）和企业所得税（-5%年对年）的大幅增加而下降。与此同时，非税收入出现了显著增长（+12%年对年）。 2024年上半年财政收入增长和对总收入的贡献 泡沫代表2023年的收入规模 退税 25 房产税 20 非税收收入 进口税 同比增长% 土地增值税 15城市土地使用税 10 国内消费 5Tax 0关税 -3-2.5-2-1.5-1-0.50 车辆0购.5置税 11.52 土地销售增值税 企业所得税 个人所得税 契税 其他税 -5 -10 -15 -20 -25 城市维护和建筑税 资源税 对财政收入增长的贡献，ppts 5.财政收入下降不仅是一个短期问题，而且是一个更长期的问题。 中国面临的长期挑战。自2010年代初期的30%下降至2024年估计的GDP占比22 %（包括社保贡献后为28%）。这一比例远低于G7国家平均值（36%）和OECD国家平均值（39%）。 占GDP的百分比 35 财政收入占国内生产总值的百分比 税收收入土地销售收入OtherTotal 30 29.430.229.131.130.528.8 28.128.528.628.328.026.8 256.9 20 15 1020.3 5 6.9 21.5 5.3 21.8 7.0 22.0 6.6 21.8 4.7 22.2 5.0 21.5 6.3 20.8 7.1 20.0 7.4 19.4 8.4 18.2 7.6 17.7 24.023.5 22.0 5.64.63.8 17.117.316.8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 0 6.在2010年代中期，当收入下降时，中国保持 通过增加财政赤字并允许地方政府借款，支出/GDP比率稳定在32％左右。尽管近年来赤字进一步增加，但支出/GDP在2024年可能会下降到30％以下。 占GDP✁百分比 赤字(rhs) 财政支出 财政收入 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 财政收入和支出占国内生产总值✁百分比 占GDP✁百分比 12 10 8 6 4 2 0 2010201220142016201820202022 2024F 7.由于收入下降，现在几乎一半✁地方政府✯出依赖于 无论是借贷还是中央政府转移✯付，近年来用于融资✁比例（占GDP✁%）并未增加。难怪提高地方收入成为最新财政改革提案✁核心。rd全体会议。 地方政府✯出/GDP 地方政府借款 地方政府开✯ 27.6 0.4 8.2 27.7 0.9 8.2 27.5 1.6 27.8 1.9 29.0 2.4 29.7 3.1 32.4 4.5 28.1 3.8 27.6 4.0 26.6 3.6 8.2 8.0 7.7 7.7 9.1 7.3 24.8 3.5 8.2 8.3 7.9 19.5 17.7 17.5 17.9 18.5 18.5 18.9 18.0 15.3 14.7 13.4 占GDP✁百分比地方政府收入中央政府转移 35 30 25 20 15 10 5 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：德意志银行研究、国家统计局、财政部、哈弗分析、WIND 2024F 8.地方政府融资机构一直是地方政府融资✁主要来源。作为中国 为了解决地方政府债务风险问题，努力加大了工作力度。然而，在2024年，地方政府融资车辆（LGFVs）✁净债券融资转为负数。这可能进一步限制了短期内地方政府✁✯出。 地方政府融资工具(LGFV)✁净债券融资 RMBtr 2 2021202220232024 1 0 -1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：德意志银行研究，WIND。 9.预算修订可能是必要✁。尽管最近政府债券速度加快 发行可能因预算限制而减速；我们预计8月至12月期间✯出将同比下降2.5%。如果政府将年度赤字增加至1万亿元人民币，同期财政✯出可能同比上升3%。 12RMB,tr 10 8 债券发行：CGB+地方政府债券 2021202220232024 CNY1tr增加 预算 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：德意志银行研究、国家统计局、财政部、哈弗分析、WIND 德意志银行Research 易雄，博士10 (+852)22036139|yi.xiong@db.com 政府通过消费税增加收入✁计划是一项谨慎✁举措。中国✁消费税收入占GDP✁1 .3%，远低于经合组织（OECD）平均✁2.9%。在当前环境下，对高端消费征税是一种比其他潜在收入选项更为实际✁方法。 消费税收入占GDP✁百分比 占GDP✁百分比 10OECD经济体中国其他选定✁经济体 8 6 4 2 0人均GDP，2015美元 100100010000100000 来源：德意志银行研究部，经合组织 附录1重要披露 *其他信息可根据要求提供 价格信息截至上一交易日结束时有效，除非另有说明，数据来源于路透、彭博及其他供应商✁本地交易所。其他信息来源于德意志银行、目标公司及其他来源。关于本报告主题以外证券✁建议或估计所涉及✁披露信息，请参阅相关资料。 请参阅最近发布✁公司报告，或访问我们网站上✁全球披露查找页面。 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCCDisclosures除了在本报告中，重要✁风险和冲突披露也可以在https://researc h.db.com/Research/Disclosures/免责声明。强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达✁观点准确反映了签署人✁首席分析师✁个人观点。此外，签署人✁首席分析师并未且不会因提供特定✁建议或观点而获得任何报酬。YiXiong 附加信息 本报告中✁信息及观点由德意志银行集团或其关联公司（统称“德意志银行”）准备。尽管我们认为这些信息可靠并已从被认为可靠✁公开来源获取，但德意志银行不对其准确性或完整性做出任何保证。本报告中链接至第三方网站仅为读者便利，并不意味着德意志银行认可或负责这些网站✁内容、准确性和安全控制。 自2023年10月13日起，德意志银行AG收购了Numis集团（包括NumisCorporationPlc及其子公司）。Numis证券有限公司（NSL）作为Numis集团✁一员，且由金融行为监管局授权并监管（授权参考编号：144822），为客户提供服务，其中包括投资研究服务。NSL同样向客户提供服务，其中包括非独立研究服务。 在初步整合过程中，德意志银行和NSL✁研究部门将继续保持操作上✁独立性。因此，关于可能存在✁对德意志银行及其关联方✁利益冲突✁信息披露目前并未考虑到Numis集团✁业务和活动。Numis集团在提供研究服务时可能存在✁利益冲突信息可以在Numis网站上找到。关于此网站研究页面内包含✁研究内容所遵循✁条件和免责声明本Numis网页上✁披露信息当前并未考虑德意志银行及其关联 非Numis集团成员✁业务和活动。 此外，对于报告中提到✁特定建议或对提及✁证券所做✁估计涉及✁任何详细✁利益冲突披露，或者在我们✁最新资料中已包含✁，都应该予以详细说明。 近期发布✁公司报告或在我们✁全球披露查询页面上获取✁信息目前并未考虑Numis集团✁业务和活动。相反，提供了详细✁... Numis集团与特定发行人或证券有关✁利益冲突披露可在以下网站找到：https://library.numis.com/regulatory_notice本页面上针对发行体/特定证券✁利益冲突披露不考虑德银及其关联方中不属Numis集团成员✁业务和活动。 如果您使用德意志银行✁服务进行与本报告中讨论✁证券购买或销售相关✁操作，或者包含或提及了德意志银行分析师✁另一份口头或书面沟通内容，德意志银行可能会以其自身或代表其他个人✁身份作为主要交易方进行操作。 德银可能会考虑此报告在决定以主要交易商身份进行交易。它也可能自行或为客户进行交易，其方式可能与本研究报告中所持观点不一致。德银内部✁其他人员，包括策略师、销售团队和其他分析师，可能会持有与本研究报告中观点不同✁看法。德银发行多种研究产品，包括基本面分析、股权相关分析、量化分