港股晨报
港股晨报 2024年9月8日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 市场加力美国衰退交易；港股短期可跑赢美股 2.公司点评 申洲国际（2313.HK）：毛利率超预期修复，海外产能持续扩张 1.安信视点：市场加力美国衰退交易；港股短期可跑赢美股 港股于上周五因8号台风讯号悬挂而休市。 周五晚，美股急挫。大市开市早段略为造好后便掉头下跌。逊于预期的大非农数据公布后，大市加深跌幅，最终以接近全日低位收市。道指、标指及纳指分别跌1.01%、1.73%及2.55%，科技股领跌。美国10年期债息反复下跌，收市报3.708%，创1年低位。 美国劳工部周五公布，8月非农业就业职位增加14.2万个，较市场预期少 2.3万个。7月则由11.4万个，向下修订至8.9万个。8月失业率由4.3%跌至4.2%，符合市场预期。期内，平均时薪按月增长0.4%，按年升3.8%。两个数据都略高过市场预期和7月数据。大非农报告反映就业市场走弱，市场对经济衰退的忧虑升温。不过，工人时薪涨幅高于预期，或窒碍美联储减息步伐。 大非农报告公布后，利率市场激烈的争论，减息0.5%的概率，一度高达50%，但于美股收市时仅退回30%，减息0.25的概率回升至70%。美联储理事沃勒表示，面对劳动力市场进一步走弱的风险上升，央行9月开始减息非常重要。他指出，对进行更大幅度减息的可能性持开放态度，并会适时提出这一主张。纽约联邦储备银行行长威廉斯指，考虑到降通胀取得进展，以及劳动力市场降温，现在减息是适当的。 《彭博》报道，拜登政府计划建立一个主权基金，并已由美国白宫国家安全顾问沙利文，以及其副手负责。报道指沙利文等人已就有关计划工作数月，并曾与国家安全委员会的经济专家开会讨论，就有关规模、结构、资金、领导及潜在保护措施等，进行商讨。 周五晚美股的表现反映市场加力交易美国衰退。如早前我们所说，美股回到接近历史高位的高估水平，在美国经济数据回软下，宏观因素不能支撑目前过高估值。预期美股短期仍有调整压力。美国降息周期将至，预期部分资金会转至估值严重偏低的港股。与此同时，预期决策层将继续抛出财政及货币政策，以支持中国经济复苏，也有利吸引资金回流港股。维持港股短线跑赢美股的看法。 今周备受市场关注的中美经济数据包括： 中国：今周公布的周一公布的8月份CPI及PPI数据；周二公布的8月份贸易数据；周六公布的8月份工业生产、零售销售、固定资产数据。 美国：周一深夜苹果发布会；周二公布的7月份消费者信贷；周三公布的8月份CPI数据及实质平均时薪及实质周收入报告；周四公布的8月份PPI数据及每周申领失业人数；周五公布的9月份密芝根大学消费者情绪及通胀预期初值。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-9-8 2.公司点评 申洲国际（2313.HK）：毛利率超预期修复，海外产能持续扩张 事件：申洲国际公布24H1业绩表现，营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长37.8%，毛利率改善6.6pp。随着海外产能的持续扩张和人效的持续提升，相信公司将实现更亮眼的业绩表现。 报告摘要 收入持续增长，休闲类和内衣类产品需求较好。2024年上半年，申洲实现营收129.76亿元，同比增长12.2%。按品类拆分，运动类产品收入同比增长7.6%至92.13亿元，占收入比为71%，主要是中国大陆市场的运动服装需求上升所致；休闲类产品收入同比增长20%至27.61亿元，占收入比为21.3%，主要是日本、欧洲及其他市场对休闲服装的需求上升所致；内衣类产品收入同比增长47.4%至9.03亿元，占收入比为7.0%，主要是由于日本市场内衣需求增加；其他针织品收入同比增长12.2%至1亿元，占收入比为0.8%。按地区划分，中国市场收入同比增长20%至37.2亿元，占收入比为28.7%；欧洲市场收入同比增长4.4%至 25.27亿元，占收入比为19.5%；日本市场收入同比增长27%至21.2亿元，占收入比为16.3%；美国市场收入同比增长2.7%至18.8亿元，占收入比为14.5%；其他市场收入同比增长7.4%至27.3亿元，占收入比为21.0%。按贡献收入排序，目前公司前四大核心客户分别为优衣库/耐克/阿迪达斯/Puma，上半年收入分别为34.0/32.4/23.3/13.4亿元，占收入比分别为26.2%/25.0%/18%/10.3%，同比分别+33.8%/-6.5%/+23.8%/持平。优衣库由于休闲服和内衣订单量显著提升带动收入增长，收入贡献来到排名第一；原先排名第一的大客户耐克收入有所下滑，主要是价的下降，但销量仍有约1-2%的增长；耐克服装收入小幅度下滑，但鞋面稳定增长，因此录得正向收入增长；Puma表现则相对稳定。国内客户方面，预计上半年李宁、安踏、特步合计占收入比为11.2%，占比提升0.4pp。新品牌方面，预计Lululemon上半年贡献收入同比增幅超过60%。此外，公司也在积极扩展新客户，上半年新增客户LACOSTE。 毛利率快速修复，盈利能力持续加强。上半年公司毛利率为29.0%，同比大幅提升6.6pp，毛利率修复超预期完成。分季度看，Q1和Q2的毛利率分别为超28%和29.8%，毛利率显著改善原因主要是整体产能利用率同比上升明显，海外新工厂员工人数达到设定规模且生产效率持续提升。在收入和毛利率提升的带动下，上半年公司实现归母净利润29.3亿元，同比增长37.8%，归母净利率为22.6%，同比提升4.2pp，剔除政府补助和汇兑损益影响的核心利润为27.6亿元，同比提升61.1%。 海外产能持续拓展带动效率提升。公司在越南收购了西宁新工厂进行了面料产能提升，预计可将原有面料产能由400吨/天提升至600吨/天；在柬埔寨的1.2万人新工厂正在建设，预计2025年将会有局部投产。除了新工厂外，越南德利、世通工厂效率仍有提升空间，同时印尼的工厂处于考察期。公司具有垂直一体化的生产优势，随着产能的持续拓展和人效的持续提升，相信公司将实现更亮眼的业绩表现。 风险提示：宏观经济下行；产能扩张不及预期；汇率波动。分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
